{"id":3056,"date":"2015-12-24T12:10:48","date_gmt":"2015-12-24T12:10:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3056"},"modified":"2016-01-12T15:55:49","modified_gmt":"2016-01-12T15:55:49","slug":"drei-grunde-warum-nicht-mit-einer-baldigen-erhohung-der-britischen-zinsen-zu-rechnen-ist","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/12\/drei-grunde-warum-nicht-mit-einer-baldigen-erhohung-der-britischen-zinsen-zu-rechnen-ist\/","title":{"rendered":"Drei Gr\u00fcnde, warum nicht mit einer baldigen Erh\u00f6hung der britischen Zinsen zu rechnen ist"},"content":{"rendered":"

Nachdem die Fed k\u00fcrzlich einstimmig Zinserh\u00f6hungen beschlossen hat, habe ich mich gefragt, ob die Bank of England (BoE) in K\u00fcrze nachziehen wird. Der Markt rechnet offenbar nicht damit und preist die erste britische Leitzinserh\u00f6hung f\u00fcr das 1. Quartal 2017 ein, w\u00e4hrend bei den US-Zinsen mit zwei weiteren Erh\u00f6hungen im Jahr 2016 gerechnet wird. Auf den ersten Blick erscheint diese krasse zeitliche Diskrepanz seltsam, haben doch beide L\u00e4nder ein (derzeit nicht erreichtes) Inflationsziel von 2% und ein \u00e4hnliches j\u00e4hrliches BIP-Wachstum. Beide haben auch seit Beginn der Finanzkrise eine deutliche Verbesserung der Besch\u00e4ftigungszahlen erlebt (wobei diese positive Entwicklung in Gro\u00dfbritannien wohl st\u00e4rker ausgepr\u00e4gt war, da die Dynamik ungeachtet der steigenden Erwerbsquote weiter anhielt, wohingegen der Besch\u00e4ftigtenanteil in den USA sich r\u00fcckl\u00e4ufig entwickelt hat). Der starke R\u00fcckgang der Arbeitslosenquote weist in der Tat darauf hin, dass sich beide Volkswirtschaften der Vollbesch\u00e4ftigung n\u00e4hern oder diese bereits erreicht haben, was wiederum zu steigendem Lohndruck und Binneninflation f\u00fchren d\u00fcrfte. All das sind solide Gr\u00fcnde, eine Zinserh\u00f6hung in Betracht zu ziehen, was in den USA ja auch bereits geschehen ist.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Wie die nachfolgende Grafik zeigt, ging der Markt bis zum Jahresende 2014 davon aus, dass die britische Notenbank als Erste den Leitzins erh\u00f6hen w\u00fcrde. Selbst in diesem Jahr gab es noch Phasen, in denen es nach einem Kopf-an-Kopf-Rennen aussah. Warum ist die Bank of England jetzt so weit abgeschlagen, nachdem die USA das Zinsrennen gewonnen hat?<\/p>\n

\"2015-12<\/a><\/p>\n

Auch wenn sich die makro\u00f6konomischen Faktoren stark \u00e4hneln m\u00f6gen, zeichnen die Mikro-Faktoren doch ein v\u00f6llig anderes Bild.<\/p>\n

    \n
  1. L\u00d6HNE UND GEH\u00c4LTER:<\/strong> Letzte Woche h\u00f6rte ich bei einer Veranstaltung in London eine Rede von Minouche Shafik. Die Botschaft der stellvertretenden Gouverneurin der Bank of England, die speziell f\u00fcr den Bereich Markt- und Bankenaufsicht zust\u00e4ndig ist, war eindeutig: Sie wird solange gegen eine Erh\u00f6hung des britischen Leitzinses stimmen, bis ein nachhaltiges Lohnwachstum eingetreten ist. (Darunter versteht Shafik ein Lohnwachstum, das 2% bis 3% \u00fcber der Produktivit\u00e4t liegt. Das entspricht eher den Jahren vor der Rezession und wird ihrer Ansicht nach daf\u00fcr sorgen, dass das Inflationsziel wieder erreicht wird.) Aber: Laut den j\u00fcngst ver\u00f6ffentlichten Daten ist das statistische Lohnwachstum (Dreimonatsdurchschnitt) in GB im Oktober von 3,0% auf 2,4% gesunken (ohne Boni ging das j\u00e4hrliche Wachstum von 2,5% auf 2,0% zur\u00fcck), w\u00e4hrend bei der Produktivit\u00e4t das h\u00f6chste Quartalswachstum seit vier Jahren verzeichnet wurde. So stieg die Produktionsleistung pro Stunde im zweiten Quartal um 0,9%. Angesichts dieser Zahlen ist es doch h\u00f6chst unwahrscheinlich, dass Shafik auf der n\u00e4chsten Sitzung des geldpolitischen Ausschusses am 14. Januar f\u00fcr eine Zinserh\u00f6hung stimmt.<\/li>\n
  2. W\u00c4HRUNG: <\/strong>Die britische und auch die US-W\u00e4hrung haben eine handelsgewichtete Aufwertung erlebt, die sich jedoch in Gro\u00dfbritannien wegen des h\u00f6heren Anteils von Im- und Exporten am BIP (ca. 30% in GB gegen\u00fcber 17% in den USA) st\u00e4rker auswirkte. Die W\u00e4hrungsaufwertung macht Importe billiger und Exporte teurer, was sich als Abw\u00e4rtsdruck bei der Wachstums- und Inflationsentwicklung bemerkbar macht. Angesichts dieses Zusammenhangs muss man die Handelspartner Gro\u00dfbritanniens in die Betrachtung mit einbeziehen. Anders als Gro\u00dfbritannien handelt es sich bei den USA um eine relativ geschlossene Volkswirtschaft. Haupthandelspartner Gro\u00dfbritanniens ist Europa \u2013 eine Region, in der die lockere Geldpolitik auf absehbare Zeit anhalten d\u00fcrfte (einige Marktteilnehmer gehen davon aus, dass die EZB eine erste Zinserh\u00f6hung nicht vor dem 4. Quartal 2018 vornehmen wird). Die BoE muss daher bedenken, dass es bei einer divergierenden Politik zu einer deutlichen W\u00e4hrungsaufwertung kommen k\u00f6nnte. Dadurch w\u00fcrde mit britischen Importen, die in Euro berechnet werden, im Endeffekt Inflation importiert. Das Pfund Sterling hat seit Jahresbeginn bereits um 6,7% zugelegt. Eine weitere Aufwertung durch eine Leitzinserh\u00f6hung w\u00fcrde Exportunternehmen belasten und Wachstumsstrategien behindern, die eine Diversifizierung weg von der Binnennachfrage erreichen sollen.<\/li>\n
  3. POLITIK: <\/strong>Geldpolitik entfaltet bekannterma\u00dfen immer erst nach einiger Zeit ihre Wirkung, wobei die Zeitspanne in den USA aufgrund der st\u00e4rker verbreiteten Festzinshypotheken in der Regel l\u00e4nger ist. Gro\u00dfbritannien hat daher einen gewissen zeitlichen Spielraum, was die Einf\u00fchrung geldpolitischer Ma\u00dfnahmen anbelangt. Ein weiterer Aspekt ist die Fiskalpolitik, da die britische Regierung der Konservativen sich fiskalischen Sparma\u00dfnahmen verschrieben hat, w\u00e4hrend sich die USA der Vorwahlphase n\u00e4hern und eher einen Anstieg des Haushaltsdefizits erleben d\u00fcrften. Die britische Politik wird sich wohl kontraktiv auswirken, was eher weitere Lockerungsma\u00dfnahmen als Zinserh\u00f6hungen mit sich bringen w\u00fcrde und daher den Zeitpunkt einer ersten Leitzinserh\u00f6hung weiter verschieben k\u00f6nnte. Drittens ist der Mindestlohn in Gro\u00dfbritannien im europ\u00e4ischen Vergleich hoch und wird in den n\u00e4chsten Monaten weiter angehoben. Sollte dies auf dem Arbeitsmarkt durch steigende Migration zu einem h\u00f6heren Angebot an niedrig qualifizierten Arbeitskr\u00e4ften f\u00fchren, k\u00f6nnte sich das Lohnwachstum durchaus abschw\u00e4chen. Dies w\u00fcrde letztendlich den Aufw\u00e4rtsdruck bei den L\u00f6hnen begrenzen und Hoffnungen auf ein Erreichen des britischen Inflationsziels zunichtemachen. Zu guter Letzt sollte auch noch die reale M\u00f6glichkeit eines Ausscheidens Gro\u00dfbritanniens aus der EU angesprochen werden. Der Volksentscheid wird n\u00e4mlich \u2013 unabh\u00e4ngig von seinem Ausgang \u2013 im Vorfeld sowie im Anschluss mit Sicherheit f\u00fcr eine gewisse W\u00e4hrungsvolatilit\u00e4t sorgen. (Noch steht der Termin f\u00fcr den Volksentscheid nicht fest, er k\u00f6nnte jedoch im Juni oder September 2016 stattfinden.) Sollten die Briten f\u00fcr ein Ausscheiden aus der EU stimmen, wird dies weitreichende Auswirkungen auf die Wirtschaft haben. F\u00fcr die BoE ist das sicherlich ein Grund, solange auf Zinsanhebungen zu verzichten, bis das Abstimmungsergebnis feststeht.<\/li>\n<\/ol>\n

    Ungeachtet dieser drei Gr\u00fcnde f\u00fcr das Verschieben einer ersten Leitzinserh\u00f6hung h\u00e4lt die robuste Erholung der britischen Wirtschaft weiter an. Die Verbraucherausgaben entwickeln sich solide und es gibt eine Erholung bei den Investitionst\u00e4tigkeiten und der Produktivit\u00e4t. Die Lohnentwicklung ist das gr\u00f6\u00dfte fehlende Teil des Puzzles, wie Shafik erkannt hat. Auch wenn die BoE nicht sofort der Politik der Fed folgt, w\u00fcrde ich mich nicht wundern, wenn es deutlich fr\u00fcher als vom Markt erwartet zu einer Zinserh\u00f6hung kommt.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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