{"id":3085,"date":"2016-01-12T15:57:53","date_gmt":"2016-01-12T15:57:53","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3085"},"modified":"2016-01-19T12:09:31","modified_gmt":"2016-01-19T12:09:31","slug":"schwellenmarktanleihen-ruckblick-auf-die-renditen-2015-und-aussichten-fur-2016","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/01\/schwellenmarktanleihen-ruckblick-auf-die-renditen-2015-und-aussichten-fur-2016\/","title":{"rendered":"Schwellenmarktanleihen: R\u00fcckblick auf die Renditen 2015 und Aussichten f\u00fcr 2016"},"content":{"rendered":"

Im Nachgang zu Gordon Hardings Bericht \u00fcber die sich am besten bzw am schlechtesten entwickelnden festverzinslichen Anlageklassen des letzten Jahres<\/a><\/strong> m\u00f6chte ich genauer darauf eingehen, wie die Schwellenm\u00e4rkte 2015 abgeschnitten haben und was man im Hinblick auf 2016 erwarten kann.<\/p>\n

Einige der Themen, die die Marktentwicklung 2015 bestimmten, waren dieselben, die sie auch 2014 vorangetrieben haben. Entscheidend war erneut die Verm\u00f6gensallokation. Auf Lokalw\u00e4hrung lautende Anleihen schnitten im dritten Jahr in Folge schlechter ab als auf harte W\u00e4hrung lautende Anleihen. Bei den auf Hartw\u00e4hrung lautenden Anleihen entwickelten sich Staats- und Unternehmensanleihen in etwa wie der allgemeine Index.<\/p>\n

\"Schwellenmarktanleihen:<\/a><\/p>\n

Wie ich jedoch bereits vor einem Jahr prognostiziert hatte<\/a><\/strong>, stieg die Renditeverteilung 2015, und es kam vor allem darauf an, die aufgrund von Extremereignissen (\u201eTail-Risiken\u201c) schlechter abschneidenden Titel zu vermeiden. 2015 standen folgende Themen im Mittelpunkt:<\/p>\n

    \n
  1. Duration spielte f\u00fcr die Performance keine gro\u00dfe Rolle<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

    Zwar hat die Fed endlich damit begonnen, die geldpolitischen Z\u00fcgel in den USA anzuziehen, die Renditen f\u00fcr Schatzanleihen mit einer 10-j\u00e4hrigen Laufzeit waren aber Ende 2015 kaum h\u00f6her, da der Markt einen solchen Schritt schon seit langem erwartet und entsprechend eingepreist hatte. So lange die US-Notenbank 2016 die derzeit von den M\u00e4rkten eingepreisten Zinserh\u00f6hungen vornimmt (d.\u00a0h.\u00a0eine Anhebung um insgesamt 50-75\u00a0BP), gehe ich davon aus, dass die Schwellenm\u00e4rkte dies verkraften werden. Und zwar deshalb, weil sie sich bereits seit einigen Jahren durch schw\u00e4chere W\u00e4hrungen, geringere Kapitalzufl\u00fcsse und h\u00f6here Finanzierungskosten haben darauf einstellen k\u00f6nnen.<\/p>\n

      \n
    1. Die W\u00e4hrungsabwertung hielt an, die gute Nachricht lautet jedoch, dass sie im Jahr 2016 weniger stark ausgepr\u00e4gt sein d\u00fcrfte<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

      \"Schwellenmarktanleihen:<\/a><\/p>\n

      Wie die obige Tabelle verdeutlicht, war die Underperformance der auf Lokalw\u00e4hrung lautenden Anleihen gr\u00f6\u00dftenteils auf W\u00e4hrungsschwankungen zur\u00fcckzuf\u00fchren, wobei dies immer noch teilweise auf das Konto des starken US-Dollar und nicht unbedingt auf Entwicklungen in den Schwellenm\u00e4rkten zur\u00fcckzuf\u00fchren ist. Viele Schwellenmarktw\u00e4hrungen entwickelten sich in etwa wie bzw. besser als Kernw\u00e4hrungen wie der Euro oder Rohstoffw\u00e4hrungen wie z.\u00a0B. der australische (AUD) und kanadische Dollar (CAD). Ausgehend von fr\u00fcheren Straffungszyklen der Fed, bei denen die Aufwertung des US-Dollar \u00fcberwiegend bereits vor dem ersten Anstieg erfolgt ist, rechne ich damit, dass sich der US-Dollar 2016 allm\u00e4hlich stabilisieren wird. Die Underperformance der auf Lokalw\u00e4hrung lautenden Anleihen im aktuellen Jahr ist vermutlich ein Indiz daf\u00fcr, dass viele Schwellenmarktw\u00e4hrungen nicht mehr \u00fcberbewertet sind. In F\u00e4llen wie dem polnischen Zloty, dem ungarischen Forint oder dem chilenischen Peso hat sie au\u00dferdem zu einer Verbesserung der Leistungsbilanz gef\u00fchrt oder wird wie im Falle Brasiliens eine laufende Anpassung erm\u00f6glichen. W\u00e4hrungen mit festem Wechselkurs sowie stark gesteuerte W\u00e4hrungen laufen jedoch weiterhin Gefahr, durch niedrige \u00d6lpreise beeintr\u00e4chtigt zu werden (Stichwort: GCC-L\u00e4nder, nigerianischer Naira). Die wohl kritischste W\u00e4hrung ist der Renminbi, da sich die chinesischen Beh\u00f6rden zwischen dem Aufrechterhalten der derzeit geringen Volatilit\u00e4t und einer gewissen \u00dcberbewertung einerseits und einer schnelleren Abwertung andererseits, bei der es zu einem ungeordneten \u00dcbergreifen auf asiatische und Rohstoffw\u00e4hrungen kommen k\u00f6nnte, entscheiden m\u00fcssen.<\/p>\n

        \n
      1. Die Spreads wurden gr\u00f6\u00dfer, insbesondere bei Anleihen im Rohstoffsektor<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

        Wie 2014 war die Entwicklung der Spreads erneut zweigeteilt. Aus der unten stehenden Grafik geht hervor, dass die Spreads insgesamt in diesem Jahr eine relativ hohe Korrelation zu Rohstoff- und \u00d6lpreisen aufgewiesen haben, obwohl viele Schwellenl\u00e4nder tats\u00e4chlich Nettorohstoffimporteure sind (Charles de Quinsonas wird in einem demn\u00e4chst ver\u00f6ffentlichten Blogbeitrag noch n\u00e4her darauf eingehen). Insgesamt bin ich der Meinung, dass die Spreads bereits die Verschlechterung der Anleihenqualit\u00e4t der letzten Jahre weitgehend widerspiegeln. Ich gehe aber nicht davon aus, dass sie sich verringern werden, da es in absehbarer Zeit kaum zu wesentlichen Verbesserungen im Segment Unternehmensanleihen kommen d\u00fcrfte. Das kann sich jedoch \u00e4ndern, wenn wir eine Erholung der Rohstoffpreise erleben oder die Fed signalisieren sollte, dass der Straffungszyklus sehr schwach ausgepr\u00e4gt sein wird.<\/p>\n

        \"Schwellenmarktanleihen:<\/a><\/p>\n

          \n
        1. Idiosynkratische Risiken sind weiterhin erh\u00f6ht und werden es auch im Jahr 2016 bleiben<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

          \"Schwellenmarktanleihen:<\/a><\/p>\n

          Mehrere der 2015 am besten abschneidenden L\u00e4nder waren ausfallgef\u00e4hrdete Kreditnehmer, die einen Totalausfall vermeiden konnten (z.\u00a0B. Venezuela, Wei\u00dfrussland). Die Renditen der Ukraine profitierten von einer sanften Umstrukturierung. Russland wiederum erholte sich von den Ausverk\u00e4ufen des Jahres 2014, da der Konflikt mit der Ukraine nicht eskalierte. Argentinien erholte sich aufgrund der Aussicht auf eine marktfreundlichere Regierung unter Mauricio Macri. Die meisten dieser L\u00e4nder werden 2016 jedoch wahrscheinlich nicht zu den wichtigsten Outperformern z\u00e4hlen, da es wohl kaum Ausl\u00f6ser f\u00fcr weitere gute Nachrichten geben wird und die Bewertungen nach der Erholung von 2015 ohnehin h\u00f6her sind. Venezuela ist nach wie vor ein Wackelkandidat: Das Land wird in diesem Jahr entweder zu den besten Performern z\u00e4hlen, wenn es einen Zahlungsausfall vermeidet, oder aber zu den schlechtesten, wenn es doch dazu kommt. Der Sieg der Opposition bei den j\u00fcngsten Parlamentswahlen ist eine positive Entwicklung, reicht aber nicht aus, um die gro\u00dfen Ungewissheiten bez\u00fcglich der Richtung, den die Wirtschaftspolitik des Landes angesichts niedriger \u00d6lpreise einschlagen wird, zu beseitigen.<\/p>\n

          In Bezug auf die schlechtesten Performer wird Brasilien 2016 zu den L\u00e4ndern z\u00e4hlen, deren Entwicklung man genau verfolgen muss. Wie bereits in einem vorherigen Blogbeitrag<\/a><\/strong> diskutiert, bleibe ich angesichts des starken politischen Gegenwinds vorsichtig, da dieser eine wirtschaftliche und fiskalische Erholung erschwert. Die Entwicklung bei Kreditwerten ist entsprechend ungewiss. Subsahara-Afrika bleibt aufgrund der niedrigen Rohstoffpreise und der Schuldenlast, die in den meisten L\u00e4ndern wegen ihrer hohen Haushaltsdefizite und teilweise erheblichen W\u00e4hrungsabwertungen immer st\u00e4rker w\u00e4chst, weiterhin unter Druck. Zwar gibt es im Jahr 2016 nur ein geringes Umschuldungsrisiko, dieses wird aber in den n\u00e4chsten Jahren zunehmen. Ich rechne dann mit einigen Kreditereignissen. Die Bereitschaft zur Anpassung und Zahlung wird auf den Pr\u00fcfstand gestellt. Dabei gibt es keine l\u00e4ngere Erfolgsbilanz bez\u00fcglich verbriefter Schuldenr\u00fcckzahlungen und der erzielbaren Recovery Values, da die meisten Bonds erst in den letzten Jahren emittiert wurden.<\/p>\n

          Insgesamt gehe ich davon aus, dass die Verm\u00f6gensallokation zwischen Hartw\u00e4hrung und Lokalw\u00e4hrung auch 2016 eine geringere Rolle spielen wird, da sich die W\u00e4hrungsabwertungen endlich stabilisieren. Die Auswahl von Staats- und Unternehmensanleihen im Hartw\u00e4hrungsbereich wird weiterhin entscheidend sein, da ich von gro\u00dfen Renditeunterschieden ausgehe. Last not least kommt es 2016 f\u00fcr Anleger an den Schwellenm\u00e4rkten darauf an, \u201eTail-Risiken\u201c der Underperformer und Zahlungsausf\u00e4lle bei Unternehmen zu vermeiden.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

          Im Nachgang zu Gordon Hardings Bericht \u00fcber die sich am besten bzw am schlechtesten entwickelnden festverzinslichen Anlageklassen des letzten Jahres m\u00f6chte ich genauer darauf eingehen, wie die Schwellenm\u00e4rkte 2015 abgeschnitten haben und was man im Hinblick auf 2016 erwarten kann. Einige der Themen, die die Marktentwicklung 2015 bestimmten, waren dieselben, die sie auch 2014 vorangetrieben haben. Entscheidend war erneut die Verm\u00f6gensallokation. Auf Lokalw\u00e4hrung lautende Anleihen schnitten im dritten Jahr in Folge schlechter ab als auf harte W\u00e4hrung lautende Anleihen. 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