{"id":3086,"date":"2016-01-15T15:45:08","date_gmt":"2016-01-15T15:45:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3086"},"modified":"2016-01-21T11:56:44","modified_gmt":"2016-01-21T11:56:44","slug":"der-absturz-des-olpreises-ist-ein-bremsklotz-fur-die-schwellenmarkte-aber-warum-eigentlich","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/01\/der-absturz-des-olpreises-ist-ein-bremsklotz-fur-die-schwellenmarkte-aber-warum-eigentlich\/","title":{"rendered":"Der Absturz des \u00d6lpreises ist ein Bremsklotz f\u00fcr die Schwellenm\u00e4rkte. Aber warum eigentlich?"},"content":{"rendered":"<p>\u00d6lpreisbewegungen und ihre Auswirkungen auf die Schwellenm\u00e4rkte werden auch 2016 ein hei\u00dfes Thema bleiben. Es ist wahr, dass viele L\u00e4nder, die stark von \u00d6lexporten und den damit einhergehenden Einnahmen abh\u00e4ngen \u2013 Saudi Arabien, Russland, Venezuela und andere \u2013 sich seit dem Verfall der \u00d6lpreise mit einem extrem schwierigen Makroumfeld konfrontiert sehen. Im Gro\u00dfen und Ganzen gibt es aber mehr Roh\u00f6l-Nettoimporteure als Exporteure unter den Schwellenm\u00e4rkten. Wichtiger noch ist, dass der \u00d6l &amp; Gassektor laut diversen Anleihenindizes in Hartw\u00e4hrung nur einen kleinen Teil des Marktes f\u00fcr EM-Unternehmensanleihen ausmacht. Warum also, haben fallende \u00d6lpreise einen konsistenten Negativeffekt auf Verm\u00f6genswerte aus Schwellenm\u00e4rkten?<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.01.07-CdQ-blog-DE.png\" rel=\"attachment wp-att-3137\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-3137 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.01.07-CdQ-blog-DE.png\" alt=\"Der Absturz des \u00d6lpreises ist ein Bremsklotz f\u00fcr die Schwellenm\u00e4rkte. Aber warum eigentlich?\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.01.07-CdQ-blog-DE.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.01.07-CdQ-blog-DE-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.01.07-CdQ-blog-DE-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Eine gro\u00dfe Zahl an Schwellenl\u00e4ndern profitiert direkt von niedrigen \u00d6lpreisen.<\/strong><\/p>\n<p>Wie aus der obigen Abbildung hervorgeht, ist Asien der Gewinner in diesem neuen \u00d6lpreisumfeld. Lediglich Malaysia, ein Roh\u00f6l-Nettoexporteur, ist eine Ausnahme. Innerhalb der Region ist es wahrscheinlich, dass Indien, China, Thailand und S\u00fcdkorea allesamt profitieren werden: niedrigere Kosten f\u00fcr \u00d6limporte, reduzierte Inputkosten, weniger Subventionen f\u00fcr Brennstoffe und\/oder steigende Verbraucherausgaben. Au\u00dferhalb Asiens sind einige der gr\u00f6\u00dften Volkswirtschaften in der entwickelnden Welt Roh\u00f6l-Nettoimporteure, z.B. die T\u00fcrkei, S\u00fcdafrika und Brasilien. Osteurop\u00e4ische L\u00e4nder, insbesondere Ungarn, Polen und die Tschechische Republik, profitieren ebenfalls von niedrigeren \u00d6l- und Gaspreisen. Letztlich, so k\u00f6nnte man argumentieren, haben niedrigere \u00d6lpreise auch in der Karibik und in Zentralamerika indirekt positive Folgen, da der gest\u00e4rkte US-Konsum hier durchsickern sollte.<\/p>\n<p><strong>Energiewerte machen maximal 25% der EM Corporate Bond Indices aus.<\/strong><\/p>\n<p>Anders als es vielleicht vermuten lie\u00dfe \u2013 und auch wenn dies mit den Fundamentaldaten in den Schwellenm\u00e4rkten auf einer Linie liegt \u2013 macht der \u00d6l &amp; Gassektor maximal 25% der EM-Indizes f\u00fcr Unternehmensanleihen aus (13,6% des JPM\u2019s CEMBI BD und 23% des BAML\u2019s EMCB Index). Es muss allerdings der Makrofaktor ber\u00fccksichtigt werden, da beispielsweise wahrscheinlich die Finanzwerte im Nahen Osten von den niedrigeren \u00d6lpreisen in Mitleidenschaft gezogen werden. Investoren m\u00fcssen deshalb einen weiteren Filter in ihren Anlageprozess integrieren und ihr Augenmerk auf Unternehmensanleihen in L\u00e4ndern richten, die den \u00d6lpreisschwankungen ausgeliefert sind. Laut unseren Kalkulationen machen EM-Unternehmensanleihen in L\u00e4ndern mit Nettoimporten von \u00d6l ungef\u00e4hr 30,3% des Index (CEMBI BD) aus. Dies bedeutet, dass zwei Drittel des Index potenziell der schwankenden \u00d6lpreise gegen\u00fcber immun sind. Das ist die Theorie.<\/p>\n<p><strong>Die h\u00f6chste Ansteckungsgefahr geht von Rohstoffen und W\u00e4hrungen aus.<\/strong><\/p>\n<p>Die fallenden Preise f\u00fcr Roh\u00f6l haben weiterhin einen negativen Effekt auf die Anlagepreise in den Schwellenm\u00e4rkten, obwohl Nettoimporteure von \u00d6l gegen\u00fcber den Exporteuren in den Schwellenl\u00e4ndern in der \u00dcberzahl sind. Dies liegt daran, dass W\u00e4hrungen und Rohstoffe mit Ausnahme von \u00d6l als Ansteckungsquellen agieren.<\/p>\n<p>Als die \u00d6lpreise zu ihrem Sinkflug ansetzten, mussten die von \u00d6leinnahmen stark abh\u00e4ngigen L\u00e4nder einen deutlichen Wertverlust ihrer W\u00e4hrung mitansehen, manchmal durch eine Abwertung wie im Fall von Kasachstan. Der erste Effekt war (und ist) technischer Natur: Eine negative Marktstimmung erfasste Schwellenmarktw\u00e4hrungen und Rohstoffe. Der zweite Effekt hatte einen mehr fundamentalen Charakter und war zweiteilig:<\/p>\n<p>(i) \u00d6l hat einen erheblichen Einfluss auf die Inputkosten und beeinflusst die Gewinnschwelle bei der Produktion von Metallen und Lebensmitteln. In einem Umfeld mit einem langsameren Wachstum und einer \u00dcberkapazit\u00e4t bei Rohstoffen \u00fcben die niedrigen \u00d6lpreise einen Abw\u00e4rtsdruck auf andere Rohstoffpreise aus.<\/p>\n<p>(ii) Einer der Nebeneffekte der W\u00e4hrungsabwertung war, dass die \u00d6l exportierenden L\u00e4nder ihre Wettbewerbsf\u00e4higkeit bei anderen Rohstoffexporten verbesserten. Ein Beispiel sind die russischen D\u00fcngemittelexporte. Dies f\u00fchrte zu mehr Druck auf die W\u00e4hrungen von L\u00e4ndern, die kein \u00d6l exportieren, da ihre Metallrohstoffe und landwirtschaftlichen Produkte weniger konkurrenzf\u00e4hig wurden.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Oil-EM-blog-CDQ-DE.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-3132 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Oil-EM-blog-CDQ-DE.png\" alt=\"Der Absturz des \u00d6lpreises ist ein Bremsklotz f\u00fcr die Schwellenm\u00e4rkte. 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Der \u00d6l &amp; Gassektor in den Schwellenm\u00e4rkten produzierte im Jahr 2015 einen Negativertrag von -3,0%, doch war die Streuung der Renditen unter den Unternehmensanleihen enorm und stand nicht unbedingt mit den \u00d6lpreisen in Beziehung. Beispielsweise war der Kursverlust von Petrobas-Anleihen eher eine Folge des anhaltenden Korruptionsskandals in Brasilien und dem Verschuldungsgrad des Unternehmens als ein Ergebnis der sinkenden \u00d6lpreise. Andererseits verzeichneten die Anleihen von PDVSA (der \u00d6lkonzern im Besitz der venezolanischen Regierung) oder Lukoil (der russische \u00d6lproduzent) trotz der \u00d6L-Relevanz f\u00fcr ihr jeweiliges Land zweistellige Gesamtertr\u00e4ge in 2015. Dies k\u00f6nnte mit Blick auf 2016 eine gute Lehrstunde f\u00fcr uns sein: In Schwellenm\u00e4rkten sind idiosynkratische Makro- und Kreditaspekte oft von gr\u00f6\u00dferer Bedeutung als \u00d6l.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>\u00d6lpreisbewegungen und ihre Auswirkungen auf die Schwellenm\u00e4rkte werden auch 2016 ein hei\u00dfes Thema bleiben. Es ist wahr, dass viele L\u00e4nder, die stark von \u00d6lexporten und den damit einhergehenden Einnahmen abh\u00e4ngen \u2013 Saudi Arabien, Russland, Venezuela und andere \u2013 sich seit dem Verfall der \u00d6lpreise mit einem extrem schwierigen Makroumfeld konfrontiert sehen. Im Gro\u00dfen und Ganzen gibt es aber mehr Roh\u00f6l-Nettoimporteure als Exporteure unter den Schwellenm\u00e4rkten. 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