{"id":3153,"date":"2016-01-22T10:39:06","date_gmt":"2016-01-22T10:39:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3153"},"modified":"2016-02-11T12:41:49","modified_gmt":"2016-02-11T12:41:49","slug":"credit-spreads-von-investment-grade-weiten-sich-schnell","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/01\/credit-spreads-von-investment-grade-weiten-sich-schnell\/","title":{"rendered":"Credit Spreads von Investment Grade weiten sich schnell"},"content":{"rendered":"<p>Wir haben uns vor Kurzem in einem unserer <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/11\/die-anlageklassen-mit-der-besten-und-schlechtesten-performance-im-jahr-2015\/\">Blogs<\/a><\/strong> mit der entt\u00e4uschenden Performance vieler festverzinslicher Anlageklassen im Jahr 2015 besch\u00e4ftigt. Investment-Grade-Unternehmensanleihen hatten mit Sicherheit ein schwieriges Jahr. Tendenziell weiteten sich die Spreads sowohl am USD- als auch im EUR-Markt. Der Blick auf die optionsadjustierten Spreads (Option-Adjusted Spread, OAS) zeigt, dass USD-Unternehmensanleihen mit Investment Grad (IG) mit +29 Bp gegen\u00fcber EUR IG-Unternehmensanleihen (+36 Bp) \u00fcber das Jahr 2015 eine knappe Outperformance verzeichnet haben. In beiden F\u00e4llen waren die Perioden mit Verengungen kurz und auf das 1. und 4. Quartal beschr\u00e4nkt. Sie konnten den erheblichen Spread-Ausweitungen im 2. und 3. Quartal nichts entgegensetzen (siehe folgenden Chart).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE.png\" rel=\"attachment wp-att-3164\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-3164 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE.png\" alt=\"Credit Spreads von Investment Grade weiten sich schnell\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Der Ausverkauf in Q2 und Q3 wurde durch die Kombination aus einem hohen Neuemissionsvolumen und der ged\u00e4mpften Nachfrage nach Unternehmensanleihen verursacht. Die Anleger steuerten im Anschluss an einige kritische Episoden wie das griechische Referendum, die Sorgen um China und andere Schwellenm\u00e4rkte sowie die schwachen Rohstoffpreise sichere H\u00e4fen an. Die beiden letztgenannten Themen haben die Nachrichten auch zu Jahresanfang 2016 gepr\u00e4gt und die IG-OAS-Niveaus haben sich in der ersten Januarh\u00e4lfte erneut geweitet (+16 Bp f\u00fcr USD IG und +13 Bp f\u00fcr EUR IG).<\/p>\n<p>Ist es aber angemessen zu argumentieren, dass IG-Unternehmensanleihen nun attraktiver bewertet sind als gegen Ende 2014? Oder aber wurden die Anleihenindex-Niveaus insgesamt lediglich von den extremen Spread-Bewegungen innerhalb des Rohstoffbereichs angetrieben? Um diesen Sachverhalt zu verstehen, m\u00fcssen wir zun\u00e4chst die Anleihenindizes in Branchensektoren aufgliedern (siehe folgenden Chart).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE2.png\" rel=\"attachment wp-att-3165\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3165\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE2.png\" alt=\"Credit Spreads von Investment Grade weiten sich schnell\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Wenig \u00fcberraschend waren Energie und vor allem der Grundstoffsektor im USD-IG-Universum die Sektoren mit der schlechtesten Wertentwicklung. Sie haben sich auf OAS-Basis von Ende 2014 bis Mitte Januar 2016 um 101 Bp bzw. 191 Bp geweitet. Ohne Frage sind diese Bewegungen erheblich. Man sollte jedoch nicht vergessen, dass auch andere Sektoren signifikante Ausverk\u00e4ufe \u00fcber denselben Zeitraum erlebt haben, beispielsweise Medien (+72 Bp), der Automobilsektor (+67 Bp) oder Finanzdienstleister (+54 Bp). Tats\u00e4chlich ist der Bankensektor der einzige Bereich, der sich nur um weniger als 20 Bp geweitet hat (+18 Bp). Hier spiegelt sich, dass die US-Banken in einem Umfeld mit steigenden Zinsen gut positioniert sind. Die Zahlen insgesamt sprechen f\u00fcr sich: Spread-Ausweitungen betrafen jeden einzelnen Sektor im USD IG-Universum, wenn auch das Ausma\u00df jeweils unterschiedlich war.<\/p>\n<p>Wie bei IG-Unternehmensanleihen in USD haben sich zwischen Ende 2014 und Mitte Januar 2016 auch s\u00e4mtliche Sektoren im EUR IG-Segment (siehe den Chart unten) auf OAS-Basis geweitet. Der Grundstoffsektor war dabei mit +190 Bp mit gro\u00dfem Abstand das Schlusslicht. Er ist nun der weiteste Sektor im EUR IG-Universum. Da kann selbst der Versicherungssektor nicht mithalten (+70 Bp), der verglichen mit dem Rest des Index auf einem erh\u00f6hten Spread-Niveau gehandelt hat. Dies liegt an der hier gro\u00dfen Zahl an nachrangigen Anleihen und der Unsicherheit im Zusammenhang mit den Solvenzauflagen (Solvency II). Der Automobilsektor hatte mit +82 Bp die zweitschlechteste Performance. Die Branche litt unter der konjunkturellen Abk\u00fchlung in China und den Folgen des VW-Abgasskandals.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE3.png\" rel=\"attachment wp-att-3166\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3166\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE3.png\" alt=\"Credit Spreads von Investment Grade weiten sich schnell\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Blog_WB_2015-IG-Spread-PerformanceDE3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Interessanterweise konnte der EUR IG-Energiesektor (+27 Bp) im Vergleich zu seinem USD-Pendant (+101 Bp) im Zeitraum von Ende 2014 bis Mitte Januar 2016 eine sehr gute Performance verzeichnen. In 2015 war Energie der einzige Sektor in beiden IG-Indizes mit OAS-Kompression (-10 Bp)! Daf\u00fcr sind zwei Gr\u00fcnde verantwortlich: Erstens begann der EUR IG-Sektor das Jahr 2015 auf einem bereits hohen Spread-Niveau (178 Bp) relativ zum EUR IG-Index (97 Bp). Es kam dann zu einer deutlichen Verengung, als sich der \u00d6lpreis im M\u00e4rz und April des letzten Jahres kurzfristig erholte. Zweitens ist das relative Kreditrating im EUR IG-Energieuniversum relativ hoch, da es von AA- und A-Emissionen dominiert wird und deutlich weniger BBB-Titel enth\u00e4lt als der USD IG-Energiesektor. Die Ausweitung der EUR IG-Energie-Spreads w\u00e4hrend der Episoden mit einer mehr risikoscheuen Marktstimmung in Q2 und Q3 2015 wurde somit durch die \u201eFlucht in Qualit\u00e4t\u201c ged\u00e4mpft. Die Anleger bevorzugten IG-Unternehmensanleihen mit h\u00f6heren Ratings.<\/p>\n<p>Wie bereits erw\u00e4hnt, bieten USD und EUR IG-Unternehmensanleihen im Anschluss an die Spread-Ausweitungen in allen Sektoren den Anlegern nun deutlich h\u00f6here Credit Spreads als gegen Ende 2014. In bestimmten Marktnischen, insbesondere langlaufende USD BBBs, sind die gegenw\u00e4rtigen Spread-Niveaus f\u00fcr eine krisenfreie Zeit au\u00dfergew\u00f6hnlich hoch. Wir k\u00f6nnen also entweder glauben, dass die j\u00fcngsten Markttumulte erst der Anfang waren. In diesem Fall w\u00fcrden wir eine weitere Ausweitung der IG Credit Spreads oder sogar ein Blow-out auf ein Niveau wie in 2021\/12 erwarten. Oder aber wir denken, dass die entwickelten M\u00e4rkte trotz bestimmter Schwierigkeiten, die im Moment ein risikoscheues Marktklima verursachen, auf absehbare nicht in eine ausgepr\u00e4gte Rezession eintreten werden. In diesem Fall w\u00fcrden EUR und USD IG-Unternehmensanleihen attraktive Bewertungen bieten. Angesichts der St\u00e4rke der US-Wirtschaft und insbesondere des Arbeitsmarktes \u2013 <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/21\/die-us-wirtschaft-steuert-nicht-auf-eine-rezession-weil-sie-nicht-aus-allen-rohren-feuert\/\">siehe Richards gestrigen Blog<\/a><\/strong> \u2013 sowie den wirtschaftlichen Verbesserungen und der entgegenkommenden Geldpolitik in Europa glauben wir, dass das zweite Szenario wesentlich wahrscheinlicher ist.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Wir haben uns vor Kurzem in einem unserer Blogs mit der entt\u00e4uschenden Performance vieler festverzinslicher Anlageklassen im Jahr 2015 besch\u00e4ftigt. Investment-Grade-Unternehmensanleihen hatten mit Sicherheit ein schwieriges Jahr. Tendenziell weiteten sich die Spreads sowohl am USD- als auch im EUR-Markt. Der Blick auf die optionsadjustierten Spreads (Option-Adjusted Spread, OAS) zeigt, dass USD-Unternehmensanleihen mit Investment Grad (IG) mit +29 Bp gegen\u00fcber EUR IG-Unternehmensanleihen (+36 Bp) \u00fcber das Jahr 2015 eine knappe Outperformance verzeichnet haben. 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