{"id":3175,"date":"2016-02-10T14:10:14","date_gmt":"2016-02-10T14:10:14","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3175"},"modified":"2023-06-21T13:19:54","modified_gmt":"2023-06-21T13:19:54","slug":"warum-kauft-die-ezb-nicht-einfach-ol","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/02\/warum-kauft-die-ezb-nicht-einfach-ol\/","title":{"rendered":"Warum kauft die EZB nicht einfach \u00d6l?"},"content":{"rendered":"\n

Es ist offensichtlich, dass der EZB-Rat in seiner n\u00e4chsten Sitzung im M\u00e4rz mit geldpolitischen L\u00f6sungsvorschl\u00e4gen aufwarten muss. Man betrachte beispielsweise die erwartete 5-j\u00e4hrige EUR Inflationsswap-Rate in f\u00fcnf Jahren (d.h. die Einsch\u00e4tzung des Swap-Marktes, auf welchem Niveau die 5-j\u00e4hrige Inflationsrate in f\u00fcnf Jahren liegen wird), die auf 1,5% abgest\u00fcrzt ist, wie die folgende Grafik zeigt. Dies ist durchaus erstaunlich. Offenbar glaubt der Markt nicht mehr daran, dass die EZB trotz negativer Zinsraten und quantitativer Lockerungen die mittelfristige Inflation nicht einmal in f\u00fcnf Jahren nahe 2% wird bringen k\u00f6nnen. Unersch\u00fctterliches Vertrauen in die geldpolitischen Werkzeuge der EZB sieht anders aus, w\u00fcrde ich sagen.<\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Es scheint, als spiele die Geldpolitik zur Zeit nur noch die zweite Geige, w\u00e4hrend der \u00d6lpreis die Markterwartungen hinsichtlich der zuk\u00fcnftigen Inflationsentwicklung dominiert. Dem liegt nat\u00fcrlich eine gewisse Logik zugrunde. Der \u00d6lpreisverfall hat unmittelbare deflation\u00e4re Auswirkungen auf die Energiekomponente (und mittelbar \u00fcber die Transportkosten auch auf andere Komponenten) des Preisindex. Man k\u00f6nnte nat\u00fcrlich argumentieren, dass eine fast perfekte Korrelation (+0,9 \u00fcber die letzten zwei Jahre) zwischen dem Roh\u00f6lpreis am Spotmarkt und den 5-j\u00e4hrigen Inflationserwartungen in f\u00fcnf Jahren \u00fcbertrieben erscheint. Wir haben beispielsweise \u00fcber Basiseffekte (siehe Jims \u201eAusblick\u201c<\/a><\/strong>) und den nachlassenden Abw\u00e4rtsdruck auf die Benzinpreise bei in Zukunft weiter fallenden \u00d6lpreisen (siehe Richards Blog<\/a><\/strong>) geschrieben. In der Vergangenheit war die Korrelation zwischen beiden Datenreihen auch wesentlich schw\u00e4cher (+0,3 \u00fcber die vorherigen zwei Jahre). Die momentane Stimmung am Markt ist indessen recht unmissverst\u00e4ndlich: Im Gro\u00dfen und Ganzen diktieren \u00d6lpreisbewegungen am Spotmarkt die zuk\u00fcnftigen Inflationserwartungen.<\/p>\n\n\n\n

Die Inflationssorgen der EZB werden zudem durch die Turbulenzen an den Finanzm\u00e4rkten verst\u00e4rkt. Im bisherigen Jahresverlauf 2016 war die Marktstimmung vorrangig \u201erisikoscheu\u201c, vorsichtig ausgedr\u00fcckt. Der Euro Stoxx 50 Aktienindex hat bislang mehr als 13% eingeb\u00fc\u00dft und die EUR Investment Grade Credit Spreads haben sich um ca. 20 Basispunkte geweitet. Bei der Bewertung risikoreicherer Anlageklassen scheint erneut der \u00d6lpreis der dominierende Faktor zu sein. Zum jetzigen Zeitpunkt sieht es so aus, als w\u00fcrde es keine gro\u00dfe Rolle mehr spielen, ob der \u00d6lpreis nachfragebedingt (dies w\u00e4re tats\u00e4chlich ein Grund zur Sorge) oder aufgrund des wachsenden Angebots nachgibt. Man erinnere sich nur an die Marktreaktion, als die \u00fcberraschend schnelle Aufhebung der Iran-Sanktionen bekanntgegeben wurde. Die positiven Folgen f\u00fcr die Weltwirtschaft, die sich durch die \u00d6ffnung eines Landes mit ann\u00e4hernd der Bev\u00f6lkerungszahl Deutschlands f\u00fcr Handels- und Investmentstr\u00f6me ergeben \u2013 der geplante Kauf von \u00fcber 100 Airbus-Flugzeugen ist hierbei nur die Spitze des Eisbergs \u2013 wurden m\u00fchelos von der Aussicht einer Erh\u00f6hung des Roh\u00f6langebots in den Schatten gestellt.<\/p>\n\n\n\n

Zudem k\u00fcmmert es die M\u00e4rkte anscheinend wenig, ob ein Land oder eine Branche bei \u00d6l \u201eShort\u201c oder \u201eLong\u201c ist. Deutschland ist beispielsweise einer der weltweit gr\u00f6\u00dften Nettoimporteure von \u00d6l (d.h. Short) und deckt sich j\u00e4hrlich laut dem Energy Atlas der International Energy Agency mit ungef\u00e4hr 110 Mio. Tonnen Roh\u00f6leinheiten ein. Billigeres Roh\u00f6l senkt die Kosten f\u00fcr deutsche Unternehmen und Verbraucher gleicherma\u00dfen, sodass das gesparte Kapital andernorts investiert bzw. konsumiert werden kann. Bei ansonsten gleichbleibenden Bedingungen sollte die deutsche Wirtschaft daher unterm Strich vom niedrigen \u00d6lpreis profitieren. Dessen ungeachtet kann man zur Zeit mit sehr hoher Wahrscheinlichkeit davon ausgehen, dass an einem Tag, an dem der Roh\u00f6lpreis am Spotmarkt f\u00e4llt \u2013 aus welchem Grund auch immer \u2013 eine Rally bei den Renditen auf deutsche Staatsanleihen einsetzt und der DAX in die Verlustzone rutscht. \u00c4hnliche Mechanismen greifen auch f\u00fcr viele andere L\u00e4nder (sie Charles\u2019 Blog<\/a><\/strong>).<\/p>\n\n\n\n

Die Marktobsession mit dem \u00d6lpreis ist keine gute Nachricht f\u00fcr die EZB, die nach ihrer F\u00e4higkeit beurteilt wird, die Inflation nahe 2% zu halten und stabile Marktverh\u00e4ltnisse zu f\u00f6rdern. Will die EZB glaubw\u00fcrdig bleiben, so m\u00fcsste sie eigentlich den \u00d6lpreis kontrollieren. Dies ist jedoch jenseits der M\u00f6glichkeiten einer Zentralbank, oder etwa nicht? Vielleich sollte die EZB auf ihrer Ratssitzung im M\u00e4rz verk\u00fcnden, dass ihr quantitatives Lockerungsprogramm mit sofortiger Wirkung auf den Kauf von Roh\u00f6l ausgeweitet wird. Die EZB kauft derzeit jeden Monat Verm\u00f6genswerte in H\u00f6he von 60 Mrd. Euro, also t\u00e4glich f\u00fcr ca. 2 Mrd. Euro. Wenn nur 1% dieses Betrags, schlappe 20 Mio. Euro, in \u00d6l investiert w\u00fcrden \u2013 seien wir optimistisch und nehmen einen Preis von 35 US-Dollar pro Barrel an \u2013 so k\u00e4me dies bei einem Wechselkurs von 1,1 US-Dollar pro Euro rund 630.000 Barrel feinsten Roh\u00f6ls gleich. Die EZB w\u00fcrde somit also die prognostizierten 500.000 Barrel pro Tag, mit denen Iran die M\u00e4rkte unl\u00e4ngst aufschreckte, mehr als kompensieren.<\/p>\n\n\n\n

Es w\u00e4re \u00fcbrigens nicht das erste Mal, dass eine europ\u00e4ische Institution G\u00fcterpreise durch den Aufkauf eines Angebots\u00fcberhangs st\u00fctzt. Man erinnere sich nur an die ber\u00fcchtigten \u201eButterberge\u201c und \u201eWeinseen\u201c der 1980er Jahre im Rahmen der Gemeinsamen Agrarpolitik der EU. Die Lagerung gro\u00dfer Mengen Roh\u00f6l k\u00f6nnte allerdings ein Problem darstellen. Nehmen wir einmal an, die EZB zeigt sich betont gro\u00dfz\u00fcgig und wandelt ihre funkelnagelneue Zentrale in Frankfurt in einen gigantische \u00d6lspeicher um. Wir m\u00fcssen schlie\u00dflich alle Opfer bringen, nicht wahr? Mit simpler Unterstufen-Geometrie l\u00e4sst sich auf Basis der Zahlen aus dem EZB-Merkblatt<\/a><\/strong> die Lagerkapazit\u00e4t absch\u00e4tzen: Ungef\u00e4hr 350.000 Kubikmeter f\u00fcr beide T\u00fcrme zusammen. Ein solches Reservoir k\u00f6nnte ca. 2,2 Mio. Barrel \u00d6l aufnehmen. Nicht schlecht! Leider jedoch nicht gut genug, denn der EZB w\u00fcrde bereits nach 3,5 Tagen der \u00d6lank\u00e4ufe der Platz ausgehen. Gl\u00fccklicherweise gibt es aber noch den Derivatemarkt. Anstatt reale \u00d6lbarrels am Spotmarkt zu kaufen, k\u00f6nnte es die EZB in Betracht ziehen, mithilfe von Roh\u00f6ltermingesch\u00e4ften in den Markt einzugreifen.<\/p>\n\n\n\n

Das sind nat\u00fcrlich alles reine Gedankenspiele, die so wohl nie Realit\u00e4t werden d\u00fcrften. Alle Verfechter der Parole \u201eBilliges \u00d6l ist immer schlecht!\u201c sollten aber genau auf eine solche unorthodoxe L\u00f6sung dr\u00e4ngen. Wenn man wirklich felsenfest davon \u00fcberzeugt ist, dass fallende \u00d6lpreise in alle Ewigkeit die Inflationsaussichten dr\u00fccken und die Bewertungen von Anlagewerten zerst\u00f6ren werden, dann sollte man konsequenterweise Herrn Draghi beknien, die \u00c4rmel hochzukrempeln und umgehend mit dem Bau von \u00d6lspeichern zu beginnen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Es ist offensichtlich, dass der EZB-Rat in seiner n\u00e4chsten Sitzung im M\u00e4rz mit geldpolitischen L\u00f6sungsvorschl\u00e4gen aufwarten muss. Man betrachte beispielsweise die erwartete 5-j\u00e4hrige EUR Inflationsswap-Rate in f\u00fcnf Jahren (d.h. die Einsch\u00e4tzung des Swap-Marktes, auf welchem Niveau die 5-j\u00e4hrige Inflationsrate in f\u00fcnf Jahren liegen wird), die auf 1,5% abgest\u00fcrzt ist, wie die folgende Grafik zeigt. Dies ist durchaus erstaunlich. 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