{"id":3240,"date":"2016-03-08T15:13:38","date_gmt":"2016-03-08T15:13:38","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3240"},"modified":"2023-02-16T11:55:11","modified_gmt":"2023-02-16T11:55:11","slug":"wachstumsangste-deflation-steigende-ausfallraten-verzwickte-markte","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/03\/wachstumsangste-deflation-steigende-ausfallraten-verzwickte-markte\/","title":{"rendered":"Wachstums\u00e4ngste, Deflation, steigende Ausfallraten, verzwickte M\u00e4rkte \u2013 eine gute Zeit, um US-Hochzinsanleihen zu kaufen?"},"content":{"rendered":"<p>Die letzten Monate waren f\u00fcr s\u00e4mtliche Risikoanlagen schwierig. Da machte auch der Hochzinsmarkt keine Ausnahme. Am schw\u00e4chsten waren die USA mit negativen Renditen von fast 10% \u00fcber das letzte Jahr. Im Rahmen dieser Neubewertung haben sich die Spreads deutlich geweitet: Der US-amerikanische Hochzinsmarkt lag um fast 900 Bp \u00fcber US-Staatsanleihen. Die Renditen konnten im letzten Monat ebenfalls kurzzeitig \u00fcber die 10%-Marke klettern.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE-2.png\" rel=\"attachment wp-att-3256\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-3295 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE-2.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE-2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE-2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE-2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>All dem liegt der gro\u00dfe und hinreichend publizierte Ausverkauf von Unternehmensanleihen aus dem Energiesektor zugrunde. Die Performanceunterschiede innerhalb des Marktsegments waren immens. Bemerkenswert ist, dass die Schw\u00e4che bei nachrangigen Bankpapieren (der AT1\/COCO Index verlor im Jahr bis zum 23. Februar 3%) im Fahrwasser des Ausverkaufs von 10% im Januar und Februar von den Verlusten in H\u00f6he von 37% (\u00fcber denselben Zeitraum) bei den Anleihen im US-Energiesektor in den Schatten gestellt wurden. Mit der wachsenden Wahrscheinlichkeit einer steigenden Zahl an Ausf\u00e4llen war es im letzten Jahr von kritischer Bedeutung, bei der Sektorauswahl keinen Fehler zu machen.<\/p>\n<p>Wir sehen uns also mit einer Ausweitung der Credit Spreads, der Angst vor einer allgemeinen Konjunkturabk\u00fchlung und schwerwiegenden Sorgen \u00fcber die Kapitalvernichtung in einem wichtigen Marktsegment konfrontiert. Eine denkbar ung\u00fcnstige Zeit, um in die Anlageklasse einzusteigen? Vielleicht aber auch nicht.<\/p>\n<p>Warum? Zun\u00e4chst einmal k\u00f6nnte es einige interessante Parallelen zum Hochzinsmarkt von 2001 geben. Die \u00c4hnlichkeiten bestehen tats\u00e4chlich, und es scheint so, als w\u00fcrden wir ein Echo des historischen Anleihenmarktes h\u00f6ren.<\/p>\n<p style=\"padding-left: 60px\">a) Damals wie heute ist vor allem ein Sektor das Sorgenkind. Im Jahr 2001 waren es das Platzen der TMT-Blase und die Nachwirkungen der im \u00fcbereifrigen Hochzinsmarkt finanzierten Kauforgie bei den Investitionsg\u00fctern im Telekommunikationssektor. Dies f\u00fchrte zu einem rapiden Anstieg der Ausfallquote und einigen schmerzhaften Jahren f\u00fcr die Gl\u00e4ubiger. Gegenw\u00e4rtig sind es das Platzen der Preisblase im Rohstoffsektor und die Nachwirkungen des erneut im \u00fcbereifrigen Hochzinsmarkt finanzierten Einkaufstrips f\u00fcr Investitionsg\u00fcter der Energieunternehmen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE2.png\" rel=\"attachment wp-att-3257\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3257\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE2.png\" alt=\"Growth-Fears-Deflation-DE2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p style=\"padding-left: 60px\">b) Das Ergebnis dieser Budget\u00fcberschreitungen von Unternehmensseite und der gelockerten Kreditdisziplin war die Sorge, dass das Wachstum der weiteren Wirtschaft nachteilig beeinflusst werden k\u00f6nnte. Gegen Ende des Jahres 2000 \u2013 und genau wie derzeit auch \u2013 wurden Rezessions\u00e4ngste in die Risikopr\u00e4mien eingepreist.<\/p>\n<p style=\"padding-left: 60px\">c) Die urspr\u00fcngliche Korrektur der Spreads vollzog sich im Jahresverlauf 2000 recht schnell, und sie verharrten l\u00e4ngerfristig auf hohem Niveau. Eine erneute Spread-Rally blieb f\u00fcr lange Zeit aus. Dies ist ein wichtiger Punkt, denn zur Zeit der Zyklen von 2009 und 2011 waren die geldpolitischen Entscheidungstr\u00e4ger in der Lage, mithilfe der Ma\u00dfnahmen von staatlicher Seite und der Notenbanken eine sehr schnelle Spread-Verengung zu f\u00f6rdern und in diese Entwicklung einzugreifen. Diese M\u00f6glichkeit ist heutzutage weniger offensichtlich. Bei den gegenw\u00e4rtigen politischen Werkzeugen ist Schmalhans K\u00fcchenmeister angesagt.&nbsp; Wir stehen vor dem Eintritt in einen Zyklus der Marktschw\u00e4che und diesmal besteht durchaus eine gute Chance, dass uns die Schw\u00e4cheperiode wie schon in den fr\u00fchen 2000er Jahren eine Weile erhalten bleibt.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE3.png\" rel=\"attachment wp-att-3258\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3258\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE3.png\" alt=\"Growth-Fears-Deflation-DE3\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Der interessante Aspekt ist, dass der Kauf von Hochzinsanleihen zu dem Zeitpunkt, als sie zum ersten Mal an die 900-Marke klopften, nicht unbedingt eine schlechte Entscheidung gewesen w\u00e4re. Selbst die Anlage zu Beginn eines l\u00e4ngeren Ausfallzyklus&nbsp; w\u00e4re noch in Ordnung gewesen. Bei einem Markteintritt am 1. Januar 2001 h\u00e4tte sich \u00fcber vier Jahre eine Rendite von 45% ergeben \u2013 sowohl die Ausfallraten als auch die Spreads, Sie werden sich erinnern, erreichten ein Jahr sp\u00e4ter ihren H\u00f6hepunkt.<\/p>\n<p>Hinzu kam, dass eine gute Sektorauswahl einen erheblichen Mehrwert erwirtschaftete. H\u00e4tte unser fiktiver Investor in den Markt gekauft und den Telekommunikationssektor au\u00dfen vorgelassen, so h\u00e4tte er sich nicht nur \u00fcber konsistent positive Ertr\u00e4ge freuen k\u00f6nnen, sondern einen Gesamtertrag von ca. 60% \u00fcber vier Jahre eingefahren, in anderen Worten 15% mehr als der Marktdurchschnitt.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE4.png\" rel=\"attachment wp-att-3259\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3259\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE4.png\" alt=\"Growth-Fears-Deflation-DE4\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE4-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Growth-Fears-Deflation-DE4-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Es sollte allerdings angemerkt werden, dass diese Art Ertr\u00e4ge nur durch eine starke Verengung der Spreads im Verlauf von 2003 und 2004 m\u00f6glich war. Diese erm\u00f6glichte neben dem hohen Kuponeinkommen zus\u00e4tzlich noch erhebliche Kapitalgewinne.<\/p>\n<p>Dennoch war es f\u00fcr \u201eFr\u00fchaufsteher\u201c keine strafende Erfahrung, fr\u00fchzeitig in den Markt einzutreten, als sich die Spreads erstmalig ausweiteten. Die Folgerung ist, dass ein geduldiger Investor mit der Z\u00e4higkeit, einige Kratzer abzubekommen und der Nase f\u00fcr den richtigen Sektor selbst im Falle eines nachhaltig schwachen Marktzyklus durchaus in der Lage sein sollte, interessante Anlagegelegenheiten am Hochzinsmarkt zu identifizieren.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die letzten Monate waren f\u00fcr s\u00e4mtliche Risikoanlagen schwierig. Da machte auch der Hochzinsmarkt keine Ausnahme. Am schw\u00e4chsten waren die USA mit negativen Renditen von fast 10% \u00fcber das letzte Jahr. 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