{"id":3274,"date":"2016-03-11T15:49:42","date_gmt":"2016-03-11T15:49:42","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3274"},"modified":"2016-04-11T10:30:32","modified_gmt":"2016-04-11T10:30:32","slug":"ist-die-ezb-mit-ihrer-geldpolitik-mittlerweile-an-ihre-grenzen-gestossen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/03\/ist-die-ezb-mit-ihrer-geldpolitik-mittlerweile-an-ihre-grenzen-gestossen\/","title":{"rendered":"Ist die EZB mit ihrer Geldpolitik mittlerweile an ihre Grenzen gesto\u00dfen?"},"content":{"rendered":"<p>Um die Frage kurz zu beantworten: Nein. In seinem Gast-Blogbeitrag (siehe <strong><u><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/20\/nowhere-near-zero-bound\/\" target=\"_blank\">hier<\/a><\/u><\/strong>) hat Eric Lonergan bereits die Vermutung widerlegt, dass die Notenbanken bereits eine wirkliche Nullzinspolitik betreiben. Seitdem ist am Markt die Zuversicht gestiegen, dass die EZB auf ihrer morgigen Sitzung den Depositensatz noch weiter in negatives Terrain schleusen wird. Und dazu hat sie ja auch allen Grund. Schlie\u00dflich werden die Inflation und das Wachstum hinter den Prognosen, welche die W\u00e4hrungsh\u00fcter vor noch nicht einmal drei Monaten abgegeben haben, zur\u00fcckbleiben. Dar\u00fcber hinaus werden auch die Inflationserwartungen lediglich m\u00e4\u00dfig ausfallen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Inflationserwartungen.png\" rel=\"attachment wp-att-3275\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-3275\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Inflationserwartungen.png\" alt=\"Inflationserwartungen \" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Inflationserwartungen.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Inflationserwartungen-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Inflationserwartungen-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Das hei\u00dft aber nicht, dass eine weitere Lockerung der Geldpolitik keine negativen Konsequenzen haben wird. Denn in der Tat sind viele der Probleme, mit denen die Eurozone momentan zu k\u00e4mpfen hat, struktureller Natur. Und das wei\u00df nat\u00fcrlich auch die EZB. Ich kann mich kaum an eine Pressekonferenz erinnern, auf der Mario Draghi nicht betont hat, wie dringend man diese Probleme in den Griff bekommen m\u00fcsse. Das ist auch keine wirkliche \u00dcberraschung, wenn man ber\u00fccksichtigt, dass Litauen der einzige Mitgliedsstaat des Euroraums ist, der sich in der \u201eEase of doing business\u201c-Studie der Weltbank unter den besten 20 platzieren konnte. Derweil rangieren L\u00e4nder wie Frankreich (27), Spanien (33), Italien (45) und Griechenland (60) abgeschlagen auf den hinteren Pl\u00e4tzen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Ease-of-doing-business.png\" rel=\"attachment wp-att-3276\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-3276\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Ease-of-doing-business.png\" alt=\"\u201eEase of doing business\u201c-Studie\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Ease-of-doing-business.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Ease-of-doing-business-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Ease-of-doing-business-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Der EZB ist absolut klar, vor welchem Dilemma sie steht, wenn sie die Probleme der Eurozone allein mittels monet\u00e4rer Ma\u00dfnahmen zu l\u00f6sen versucht. Und da die W\u00e4hrungsh\u00fcter ja verpflichtet sind, ein Inflationsziel von knapp unter 2% sicherzustellen, stehen sie au\u00dferdem wieder einmal vor dem unvermeidlichen Spagat, diese schwere Aufgabe auch noch gr\u00f6\u00dftenteils allein zu l\u00f6sen. Deshalb werden die Depositens\u00e4tze am Donnerstag wohl in einer gewissen Staffelung nach unten geschleust werden, um so einige jener Herausforderungen anzugehen, vor denen das Bankensystem aktuell steht (siehe Marios <strong><u><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/09\/the-ecb-negativeswiss-experience\/?noredirect=de_DE\" target=\"_blank\">Blogbeitrag<\/a><\/u><\/strong>). Dar\u00fcber hinaus wird man das PSPP (QE)-Programm im Hinblick auf seinen Umfang und seine Laufzeit vermutlich noch ausweiten. Die EZB k\u00f6nnte sogar eine gr\u00f6\u00dfere Bereitschaft zeigen, bestimmte Unternehmensanleihen zu erwerben. F\u00fcr die meisten Mitglieder des EZB-Rates d\u00fcrfte dies allerdings einen Schritt zu weit gehen.<\/p>\n<p>In Wirklichkeit bedarf es aber dringend einer Steigerung der Produktivit\u00e4t sowie mehr Innovationskraft, um die Wirtschaft in der Eurozone wieder anzukurbeln. Das veraltete Insolvenzsystem muss unbedingt grundlegend reformiert und die B\u00fcrokratie abgebaut werden. Dar\u00fcber hinaus muss das Bankensystem in Zukunft f\u00fcr Kreditverluste, f\u00fcr die es zurzeit noch R\u00fcckstellungen bildet, auch selbst geradestehen. Diese Ver\u00e4nderungen lassen sich jedoch nicht so einfach umsetzen, zumal man daf\u00fcr kurzfristig gewisse Schmerzen in Kauf nehmen muss, wof\u00fcr die Politiker auf lange Sicht in der Regel nicht belohnt werden.<\/p>\n<p>Nehmen wir beispielsweise Italien. Seit der globalen Finanzkrise hat der italienische Immobilienmarkt von seinem Zenit rund 19% an Wert verloren. In Verbindung mit den rezessiven Phasen, die das BIP Italiens im Vergleich zu 2008 um etwa 10% haben schrumpfen und die Arbeitslosigkeit auf circa 12% ansteigen lassen, hat dies dazu gef\u00fchrt, dass es in Italien derzeit Not leidende Kredite in einem betr\u00e4chtlichen Volumen von rund 200 Mrd. Euro gibt. Denn sowohl die Privathaushalte als auch die Unternehmen haben Probleme, ihre Verbindlichkeiten zu bedienen.<\/p>\n<p>Im Gegensatz zu anderen Peripheriestaaten des Euroraums wie etwa Portugal und Spanien schreiten die Restrukturierung des Bankensektors sowie die Eliminierung Not leidender Kredite aus den Bilanzen der Banken in Italien aber lediglich schleppend voran. Deshalb stuft man das italienische Bankensystem auch als schwach ein, so dass es dort j\u00fcngst sogar bei renommierten Banken zu einer Pleitewelle und anschlie\u00dfenden \u201eBail-ins\u201c kam. Vor diesem Hintergrund haben die italienischen Beh\u00f6rden ein Programm zur Gr\u00fcndung von Verm\u00f6gensverwaltungsgesellschaften auf den Weg gebracht, die diese Not leidenden Kredite absichern sollen. In der Theorie verringert sich dadurch das Bilanzvolumen der Banken, was den entsprechenden Instituten mehr Spielraum verschafft, Kredite an die Wirtschaft zu vergeben. Da dieses Programm zurzeit aber noch in den Kinderschuhen steckt, bleibt abzuwarten, ob es wirklich den gew\u00fcnschten Effekt haben wird.<\/p>\n<p>Sollte es nicht zu einer Fortsetzung des strukturellen Wandels kommen, bin ich davon \u00fcberzeugt, dass die Eurozone unter dem Deckmantel eines niedrigeren potenziellen Wachstums auch weiterhin lediglich \u201eherumlaborieren\u201c wird. Gleichzeitig d\u00fcrfte es sich als schwierig erweisen, die Investitionsaktivit\u00e4ten anzukurbeln, da Anleger ja auch eine attraktive Kapitalrendite verlangen. Nat\u00fcrlich kann die EZB den risikofreien Zins noch weiter senken. Nat\u00fcrlich kann sie auch den Euro abwerten. Und nat\u00fcrlich kann sie dem Bankensystem noch mehr Liquidit\u00e4t zur Verf\u00fcgung stellen. Auf kurze Sicht mag das auch alles hilfreich sein. Aber ohne eine wirkliche Reformierung wird der Markt zunehmend bef\u00fcrchten, dass das geldpolitische Arsenal irgendwann ausgesch\u00f6pft ist. Und falls der Markt nicht vom Gegenteil \u00fcberzeugt wird, wird dies dann letztlich auch gravierenden Folgen haben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Um die Frage kurz zu beantworten: Nein. In seinem Gast-Blogbeitrag (siehe hier) hat Eric Lonergan bereits die Vermutung widerlegt, dass die Notenbanken bereits eine wirkliche Nullzinspolitik betreiben. Seitdem ist am Markt die Zuversicht gestiegen, dass die EZB auf ihrer morgigen Sitzung den Depositensatz noch weiter in negatives Terrain schleusen wird. Und dazu hat sie ja auch allen Grund. 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