{"id":3297,"date":"2016-04-07T08:32:55","date_gmt":"2016-04-07T08:32:55","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3297"},"modified":"2025-03-03T16:41:54","modified_gmt":"2025-03-03T16:41:54","slug":"eine-kleine-skandinavien-kunde","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/04\/eine-kleine-skandinavien-kunde\/","title":{"rendered":"Eine kleine Skandinavien-Kunde: Ein \u00dcberblick \u00fcber die Geldpolitik der Notenbanken und das negative Zinsumfeld"},"content":{"rendered":"

Im M\u00e4rz sahen wir eine Flut an Nachrichten zu den G7-Notenbanken, die vor allem viel Unruhe, insgesamt aber wenig Handlung bewirkte. Die Bank of Japan nahm (nachdem sie Ende Januar \u00fcberraschend eine negative Zinspolitik eingef\u00fchrt hatte) keine \u00c4nderungen vor, der US-Offenmarktausschuss (FOMC) entschied sich f\u00fcr einen so genannten \u201eDovish Hold\u201c (mit unver\u00e4nderten Zinsen, aber einer Absenkung der l\u00e4ngerfristigen Prognosen) und die Bank of England beschloss in einer einstimmigen Abstimmung, die Zinsen bei 0,5% Prozent zu belassen.<\/p>\n

Mit die interessanteste Geldpolitik fand sich am Schauplatz Europa, wo die EZB in ihrer j\u00fcngsten Lockerungsrunde eine F\u00fclle an Ma\u00dfnahmen bekanntgab, zu denen eine weitere Senkung ihres bereits negativen Einlagezinses geh\u00f6rte. Auch diese Ma\u00dfnahmen wurden von Marktbeobachtern ausf\u00fchrlich kommentiert. Skandinavien dagegen, wo an einigen M\u00e4rkten schon seit geraumer Zeit negative Nominalzinsen bestehen, erfuhr j\u00fcngst \u2013 zu Unrecht \u2013 weniger Aufmerksamkeit. Falls diese Region in Ihrem geldpolitischen Know-how ein schwarzes Loch darstellt, k\u00f6nnen Sie nachstehend einige interessante Fakten erfahren.<\/p>\n

\"knowing<\/a><\/p>\n

Norwegen: Lockerung im M\u00e4rz: H\u00e4lt der Trend an?<\/strong><\/p>\n

Am 17. M\u00e4rz \u2013 einen Tag nach der FOMC-Sitzung \u2013 senkte die Norges Bank ihren Einlagezins von 0,75% auf den neuen Tiefstand von 0,5%. Das schw\u00e4chere externe Wachstumsumfeld, die gelockerte Geldpolitik im Ausland und die erneuten \u00d6lpreisschwankungen geh\u00f6rten zu den Begr\u00fcndungen, die f\u00fcr diesen Schritt angef\u00fchrt wurden. Die Norges Bank hat sich ein Inflationsziel von 2,5% gesteckt und w\u00e4hrend zwar die Prognose f\u00fcr die Verbraucherpreisinflation auf kurze Sicht nach oben korrigiert wurde (von 2,6% auf 3,2% f\u00fcr das erste Quartal des Jahres), ist dies gr\u00f6\u00dftenteils auf den verz\u00f6gerten Einfluss der Abwertung der Krone zur\u00fcckzuf\u00fchren. Diese wurde analog zum R\u00fcckgang des \u00d6lpreises 2015 verzeichnet. Angesichts der Erholung, die die Krone bisher in diesem Jahr erzielt hat, d\u00fcrfte sich der W\u00e4hrungseffekt auf l\u00e4ngere Sicht verlieren. In Kombination mit einer m\u00f6glichen Abk\u00fchlung der globalen Nachfrage und einem nachlassenden Aufw\u00e4rtstrend bei den L\u00f6hnen und Geh\u00e4ltern, liegt die Inflationsprognose f\u00fcr Ende 2019 mit 1,6% deutlich unter der Zielvorgabe.<\/p>\n

Wie viele andere Industriestaaten freundet sich Norwegen jetzt allm\u00e4hlich mit der unteren Nullgrenze an. Besonders interessant ist, dass die Notenbank den Einsatz negativer Nominalzinsen nicht abgelehnt und erkl\u00e4rt hat: \u201eSollte die norwegische Volkswirtschaft weiteren gro\u00dfen Ersch\u00fctterungen ausgesetzt sein, schlie\u00dft der Vorstand nicht aus, dass der Leitzins negativ werden k\u00f6nnte\u201c. Vielleicht ist das Land ein Kandidat, den man bei dem Wettrennen nach unten beobachten sollte.<\/p>\n

D\u00e4nemark: Schutz der W\u00e4hrungsbindung<\/strong><\/p>\n

Zahlreiche Industriestaaten haben das Negativzins-Experiment inzwischen gestartet, doch der Danmarks Nationalbank (DNB) kam dabei die Vorreiterrolle zu. Im Unterschied zu den meisten anderen Notenbanken der Region ist ihr Ziel nicht die Inflation, sondern die abgegebene Verpflichtung, den DKK\/EUR-Wechselkurs innerhalb einer schmalen Bandbreite von \u00b12,25% im Bereich des zentralen ERM II-Leitkurses\u00a0 zu halten.<\/p>\n

Zu Jahresbeginn hob die DNB die Zinsen von -0,75% auf -0,65% an, um dieses Band zu verteidigen. Mit diesem Schritt zog sie die Zinsschraube zwar an, nahm aber auch Anpassungen an ihrem gestuften Einlagesystem vor, indem sie die geltende Kontogrenze von 63,05 Mrd. DKK auf 32 Mrd. DKK senkte. Durch die Grenze wird die H\u00f6he der Reserven eingeschr\u00e4nkt, die eine Gesch\u00e4ftsbank zu dem Girokontozinssatz von 0,0% bei der DNB halten kann. Oberhalb dieser Grenze wird der schmerzhaftere Satz f\u00fcr Einlagenzertifikate (-0,65%) berechnet, was die Kreditvergabe der Banken ankurbeln sollte. Es handelt sich also um eine Form der Kreditlockerung.<\/p>\n

Der n\u00e4chste Zinsschritt ist unklar. Falls es weitere bedeutende Kapitalabfl\u00fcsse und Reservenr\u00fcckg\u00e4nge gibt, d\u00fcrfte die Zentralbank die Zinsen wohl weiter erh\u00f6hen. Falls sich die Kapitalfl\u00fcsse dagegen umkehren und eine Intervention in Form des Verkaufs von DKK erforderlich wird, k\u00f6nnte die Zentralbank den Zinssatz senken oder erneut Devisenreserven ansammeln.<\/p>\n

Finnland: Mitstreiter im Bem\u00fchen des Euroraums zur Lockerung des finanziellen Umfelds<\/strong><\/p>\n

Am 11. M\u00e4rz stufte die Ratingagentur Fitch Finnland von AAA auf AA+ herab. Zur Begr\u00fcndung f\u00fchrte sie die anhaltend schwache konjunkturelle Entwicklung an (BIP-Wachstum f\u00fcr 2015 war 0,4% \u2013 die niedrigste Wachstumsrate innerhalb der EU nach Griechenland). Da auf mittlere Sicht keine deutlichen Belege f\u00fcr eine sp\u00fcrbare Erholung des Wachstumspotenzials zu verzeichnen sind, schw\u00e4cht sich die Staatsverschuldungsdynamik kontinuierlich ab.<\/p>\n

Als Mitglied des Euroraums fungiert Finnland als Stellvertreter f\u00fcr die Geldpolitik der EZB in Skandinavien. In Einklang mit den anderen Euro-Staaten kommt Finnland, seit die EZB auf ihrer Sitzung am 10. M\u00e4rz die Senkung des Einlagezins auf -0,4% beschlossen hat, in den Genuss geldpolitischer Lockerungsma\u00dfnahmen. Im Unterschied zu D\u00e4nemark besitzt das Land aber kein Stufensystem und die Banken werden f\u00fcr die Inanspruchnahme des Einlageangebots wohl h\u00e4rter abgestraft. Zwar d\u00fcrfte der Einlagezins auf kurze Sicht wahrscheinlich eher sinken als steigen, doch scheint die EZB sich verst\u00e4rkt auf quantitative Lockerungen und andere au\u00dfergew\u00f6hnliche Methoden zu konzentrieren. Tats\u00e4chlich stellen die Ausdehnung der quantitativen Lockerung auf Unternehmensanleihen mit Investment Grade und die neuen gezielten l\u00e4ngerfristigen Refinanzierungsgesch\u00e4fte (TLTROs) zwei derartige Ma\u00dfnahmen dar.<\/p>\n

Schweden: Einlagezins ist nicht, was er scheint<\/strong><\/p>\n

Der Einlagezins der Riksbank liegt mit -1,25% weit im negativen Bereich. Auch wenn diese Fazilit\u00e4t kaum genutzt wird, erscheint die Ma\u00dfnahme zum Nennwert hart. In der Praxis nehmen die schwedischen Schuldzertifikate (die w\u00f6chentlich mit Zinsen zum Basis-Reposatz von -0,5% ausgegeben werden) den Gro\u00dfteil der \u00fcbersch\u00fcssigen Liquidit\u00e4t im Bankensektor auf, wobei etwaige verbleibende Mittel in t\u00e4glich durchgef\u00fchrten Feinabstimmungsgesch\u00e4ften gehandhabt werden, die zus\u00e4tzliche Kosten von -0,1% mit sich bringen (sodass der Zinssatz -0,60% betr\u00e4gt). Infolgedessen notiert der schwedische Interbanksatz eher im Bereich seines Basissatzes von -0,5% (nach Absenkung von zuvor -0,35% am 11. Februar), w\u00e4hrend er im Euroraum n\u00e4her am Einlagesatz liegt. Eine weitere Absenkung des Einlagesatzes w\u00fcrde daher an den Entscheidungen der Banken wenig \u00e4ndern. Stattdessen ist der Basis-Reposatz der bedeutendere Orientierungspunkt.<\/p>\n

Ein weiterer Aspekt, den man ber\u00fccksichtigen sollte, ist die Aufwertung der Krone gegen\u00fcber dem Euro in den letzten Monaten. Falls dieser Trend anh\u00e4lt, muss die Riksbank ihr QE-Programm m\u00f6glicherweise \u00fcber den Juni hinaus ausdehnen, um eine D\u00e4mpfung der Inflation zu verhindern. Das derzeitige Programm im Wert von 200 Mrd. SEK entspricht rund\u00a0 30% der offenen Staatsverschuldung, weswegen dar\u00fcber spekuliert wird, ob eine dritte quantitative Lockerung, \u00e4hnlich dem j\u00fcngsten Schritt der EZB im Kauf von Unternehmensanleihen bestehen k\u00f6nnte.<\/p>\n

Island:<\/strong> Zinsschraube wird angezogen: n\u00e4chster Schritt nach oben<\/strong><\/p>\n

Der Vollst\u00e4ndigkeit halber besch\u00e4ftigen wir uns auch noch mit Island, einem Staat, der das Muster in gewisser Weise durchbricht. W\u00e4hrend ein gro\u00dfer Teil der Region mit fehlender Inflation zu k\u00e4mpfen hat, verzeichnet Island zunehmende Inflationstendenzen und einen vergleichsweise hohen Einlagezins. Folglich ist die Notenbank auf Zinserh\u00f6hungen ausgerichtet. Die n\u00e4chste Zinsbewegung d\u00fcrfte zwar eine Anhebung sein, doch geben die Aufwertung der isl\u00e4ndischen Krone und die niedrige globale Inflation der Zentralbank vielleicht Spielraum, um dabei langsamer vorzugehen als sie es zuvor f\u00fcr erforderlich hielt.<\/p>\n

Man mag versucht sein, ganz Europa (oder sogar alle Industriestaaten) als von niedriger Inflation geplagt anzusehen und anzunehmen, dass alle Notenbanken mit Sorge auf die Inflationsziele blicken, doch Skandinavien f\u00fchrt uns vor Augen, wie unterschiedlich die Politik in Wirklichkeit ist. Das Thema ist nicht nur auf die G7-Staaten beschr\u00e4nkt. Obwohl die Notenbanken Skandinaviens geografisch nah beieinander liegen, f\u00e4llt ihre Politik sehr unterschiedlich aus \u2013 sogar wenn sie teilweise \u00e4hnliche Ziele verfolgen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Im M\u00e4rz sahen wir eine Flut an Nachrichten zu den G7-Notenbanken, die vor allem viel Unruhe, insgesamt aber wenig Handlung bewirkte. Die Bank of Japan nahm (nachdem sie Ende Januar \u00fcberraschend eine negative Zinspolitik eingef\u00fchrt hatte) keine \u00c4nderungen vor, der US-Offenmarktausschuss (FOMC) entschied sich f\u00fcr einen so genannten \u201eDovish Hold\u201c (mit unver\u00e4nderten Zinsen, aber einer Absenkung der l\u00e4ngerfristigen Prognosen) und die Bank of England beschloss in einer einstimmigen Abstimmung, die Zinsen bei 0,5% Prozent zu belassen. 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