{"id":3347,"date":"2016-05-04T11:42:04","date_gmt":"2016-05-04T11:42:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3347"},"modified":"2016-05-23T15:24:57","modified_gmt":"2016-05-23T15:24:57","slug":"wie-ernst-steht-es-um-den-ausfallzyklus-im-energiesektor","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/05\/wie-ernst-steht-es-um-den-ausfallzyklus-im-energiesektor\/","title":{"rendered":"Wie ernst steht es um den Ausfallzyklus im Energiesektor?"},"content":{"rendered":"<p>Die Ausf\u00e4lle am Markt f\u00fcr US-Hochzinsanleihen ereigneten sich bis dato in erster Linie in den Energie- und Rohstoffsektoren und um zu sehen, mit welcher Wahrscheinlichkeit sich dieser Trend fortsetzen wird, habe ich den gegenw\u00e4rtigen Ausfallzyklus mit dem Ausfallszenario im Telekommunikationssektor zu Anfang der 2000er Jahre verglichen (siehe auch <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/08\/wachstumsangste-deflation-steigende-ausfallraten-verzwickte-markte\/\" target=\"_blank\">James\u2018 Blog<\/a><\/strong> vor nicht allzu langer Zeit, in dem er sich mit den Parallelen zwischen dem heutigen Markt f\u00fcr Hochzinsanleihen und dem von 2001 besch\u00e4ftigt).<\/p>\n<p>Die Telekom-Blase platzte etwas sp\u00e4ter und war ca. zehn Mal gr\u00f6\u00dfer als die besser in Erinnerung gebliebene Dotcom-Blase. Im Anschluss an die Liberalisierung der Branche in den 1990er Jahren h\u00e4ufte der Sektor einen Schuldenberg von rund 1 Bio. USD an. Diese Schulden wurden f\u00fcr den Aufbau enormer Netzwerke verwendet, f\u00fcr die es, wie sich sp\u00e4ter herausstellte, nicht genug Nachfrage gab. Die Ausfallzahlen begannen dann im Fr\u00fchjahr 2001 nach oben zu gehen und erreichten ca. 12 Monate sp\u00e4ter ihren H\u00f6hepunkt, als mehr als 35% aller Hochzinsanleihen (HY) im Telekommunikationssektor ausfielen (siehe Grafik).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog.png\" rel=\"attachment wp-att-3352\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3352\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog.png\" alt=\"Wie ernst steht es um den Ausfallzyklus im Energiesektor? \" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog2.png\" rel=\"attachment wp-att-3353\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3353\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog2.png\" alt=\"Wie ernst steht es um den Ausfallzyklus im Energiesektor? \" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Der Ausfallzyklus im US-Energiesektor setzte vor ungef\u00e4hr einem Jahr ein, und laut Bank of America Merrill Lynch belief sich der Anteil an US-Hochzins-Energieunternehmen mit Ausf\u00e4llen auf 15,2%. Am US-amerikanischen Hochzinsmarkt sahen wir im Verlauf des letzten Jahres 52 Ausf\u00e4lle, von denen sich 26 im Energiesektor ereigneten. Dies ist ein wesentlich gr\u00f6\u00dferer Anteil an HY-Ausf\u00e4llen (50%) als zum H\u00f6hepunkt der Ausf\u00e4lle im Telekommunikationssektor im Jahr 2002 (unter 30%).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog3.png\" rel=\"attachment wp-att-3354\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3354\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog3.png\" alt=\"Wie ernst steht es um den Ausfallzyklus im Energiesektor? \" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Der Ausfallzyklus im Hochzinssegment des Energiemarktes ist gegenw\u00e4rtig weniger ernst und deutlich konzentrierter als zur Jahrhundertwende im Telekomsektor. Dies soll nicht hei\u00dfen, dass es nicht noch schmerzhafter kommen k\u00f6nnte, doch sollte sich eine deutliche Zunahme der Ausfallzahlen meiner Meinung nach wahrscheinlich auf den Energie-und Rohstoffbereich beschr\u00e4nken.<\/p>\n<p>Die folgende Grafik \u2013 schamlos aus dem informativen Ausfallresearch der Deutschen Bank vom Anfang dieses Monats ausgeliehen \u2013 prognostiziert infolge der j\u00fcngst versch\u00e4rften Kreditvergabestandards eine Zunahme der Ausf\u00e4lle. Historisch betrachtet haben strengere Standards bei der Kreditvergabe (inkl. h\u00f6heren Zinsen) zu einem Anstieg der HY-Ausfallraten ein Jahr sp\u00e4ter gef\u00fchrt. Zwei aufeinander folgende Quartale mit geldpolitischen Straffungen (wie wir gerade erst erlebt haben) f\u00fchrten sogar immer zu einem deutlich Anstieg der Ausf\u00e4lle.\u00a0 An dieser Stelle muss ich jedoch einige Beobachtungen einbringen. Zum einen folgte die Versch\u00e4rfung der Standards auf mehrere Jahre mit einer extrem lockeren Geldpolitik und Zinsen auf Rekordtief. Wir beginnen also auf einem ziemlichen niedrigen Niveau. Zum anderen kann es durchaus sein, dass die zeitliche Diskrepanz zwischen einer versch\u00e4rften Geldpolitik und h\u00f6heren Ausfallraten es durchaus m\u00f6glich erscheinen l\u00e4sst, dass es bis zum H\u00f6hepunkt der Ausfallrate noch eine Weile dauern wird.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog4.png\" rel=\"attachment wp-att-3355\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3355\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog4.png\" alt=\"Wie ernst steht es um den Ausfallzyklus im Energiesektor? \" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog4-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/16.04.29-MR-blog4-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Der wichtigste Grund, warum ich die Notlagen in den Energie- und Rohstoffsektoren nicht als Ausl\u00f6ser f\u00fcr eine weitere Welle an Ausf\u00e4llen sehe, sind die niedrigen \u00d6l- und Rohstoffpreise. Sie sind zwar f\u00fcr die Ausf\u00e4lle in diesen Sektoren verantwortlich, sollten jedoch auf andere Sektoren am Hochzinsmarkt einen positiven Effekt haben. Es ist sicherlich durchaus m\u00f6glich, dass die Ausf\u00e4lle im Energiesektor das Vertrauen belasten und andere Bereiche des Hochzinsmarktes anstecken, was einer der Gr\u00fcnde f\u00fcr die versch\u00e4rften Kreditvergabestandards sein k\u00f6nnte. Insgesamt aber habe ich M\u00fche, mir ein Szenario vorzustellen, in dem die sinkenden Kosten f\u00fcr einen Produktionsfaktor einen sch\u00e4dlichen Effekt haben. Welche anderen Folgen als eine verbesserte Gewinnmarge und ein wachsender Cashflow k\u00f6nnen niedrigere Inputkosten schon haben f\u00fcr den weitaus gr\u00f6\u00dften Teil aller Unternehmen in einer Volkswirtschaft? Die niedrigeren \u00d6lpreise sollten au\u00dferdem die verf\u00fcgbaren Einkommen der Verbraucher verbessern \u2013 und sie sind letztendlich die Hauptantriebskraft der US-Wirtschaft.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Ausf\u00e4lle am Markt f\u00fcr US-Hochzinsanleihen ereigneten sich bis dato in erster Linie in den Energie- und Rohstoffsektoren und um zu sehen, mit welcher Wahrscheinlichkeit sich dieser Trend fortsetzen wird, habe ich den gegenw\u00e4rtigen Ausfallzyklus mit dem Ausfallszenario im Telekommunikationssektor zu Anfang der 2000er Jahre verglichen (siehe auch James\u2018 Blog vor nicht allzu langer Zeit, in dem er sich mit den Parallelen zwischen dem heutigen Markt f\u00fcr Hochzinsanleihen und dem von 2001 besch\u00e4ftigt). 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