{"id":3413,"date":"2016-07-08T14:58:11","date_gmt":"2016-07-08T14:58:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3413"},"modified":"2023-02-15T09:37:58","modified_gmt":"2023-02-15T09:37:58","slug":"der-anstieg-der-inflationserwartungen-in-grobritannien-nach-dem-brexit","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/07\/der-anstieg-der-inflationserwartungen-in-grobritannien-nach-dem-brexit\/","title":{"rendered":"Der Anstieg der Inflationserwartungen in Gro\u00dfbritannien nach dem Brexit"},"content":{"rendered":"<p>Ich hatte vor dem Referendum <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/21\/what-i-am-doing-to-protect-against-brexit-or-bremain\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\"><strong>geschrieben<\/strong><\/a>, dass inflationsgebundene Anleihen mit k\u00fcrzeren Laufzeiten angesichts ihrer nicht-bin\u00e4ren Hedge-Eigenschaften im Umfeld der Unsicherheit nach dem Wahlergebnis ein gutes Werkzeug seien. Seit dem Wahlergebnis haben sich Breakevens (d.h. die Markterwartungen in Hinsicht auf die zuk\u00fcnftige Inflation) genauso verhalten wie erwartet, n\u00e4mlich mit einer Rally. Der unten dargestellte Chart zeigt, dass die Nominalrenditen auf ein Rekordtief gest\u00fcrzt sind, die Realrenditen aber sogar noch tiefer. Die 5-j\u00e4hrigen Breakevens haben in der Folge nach dem Brexit-Votum eine Rally eingelegt. Dies ist eine au\u00dfergew\u00f6hnlich starke relative Performance f\u00fcr indexgebundene britische Staatsanleihen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/rise-of-inflation-de.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3422\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/rise-of-inflation-de.png\" alt=\"rise-of-inflation-de\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/rise-of-inflation-de.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/rise-of-inflation-de-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/rise-of-inflation-de-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Die Hauptantriebskraft hinter dieser Outperformance \u2013 umso erstaunlicher in einem Umfeld mit sinkenden Nominalrenditen \u2013 war die wachsende Erwartung auf steigende Importinflation aufgrund des schwachen Pfund Sterling. Auf handelsgewichteter Basis hat die britische W\u00e4hrung seit dem Referendum um 9% nachgegeben. Die alte Faustregel von Alan Clarke, dem auf Gro\u00dfbritannien und die EU spezialisierten \u00d6konomen der Scotiabank (alias Inflationsguru), lautet, dass es beim Pfund Sterling ein Durchwirken (Pass-through) von 10:1 gibt. In anderen Worten: eine Abwertung der britischen W\u00e4hrung um 10% kommt einer zus\u00e4tzlichen Inflation von 1% gleich. Vor diesem Hintergrund ist die Marktreaktion auf einen GBP-Wertverlust von fast 10% nicht irrational, denn eine Zunahme der Inflationserwartungen um 20 Basispunkte in jedem der n\u00e4chsten 5 Jahre ist ziemlich genau 1% zus\u00e4tzlicher Teuerungsausgleich \u00fcber diesen Zeitraum.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/rise-of-inflation-de2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3423\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/rise-of-inflation-de2.png\" alt=\"rise-of-inflation-de2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/rise-of-inflation-de2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/rise-of-inflation-de2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/rise-of-inflation-de2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><span style=\"line-height: 1.5\">Der obige Chart deutet an, dass der Markt gute Gr\u00fcnde hat, sich mit der Schw\u00e4che des Pfund Sterling zu befassen und eine h\u00f6here Inflation einzupreisen. Ein Blick zur\u00fcck auf die globale Finanzkrise zeigt, dass die britische W\u00e4hrung um 25% fiel und dann, nach einer Pause, der Einzelhandelspreisindex (RPI) um mehr als 6% angezogen hat. Dies deutet an, dass die Inflationserwartungen noch Spielraum haben k\u00f6nnten.<\/span><\/p>\n<p>Eine einfache Kalkulation: ein Inflationsanstieg um 6% nach einem Wertverlust f\u00fcr das Pfund Sterling von 25% ist n\u00e4her an einem Durchwirken von 25% als 10%. Tats\u00e4chlich hat Kristen Forbes von der Bank of England den M\u00e4rkten im letzten Jahr <a href=\"https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/speech\/2015\/much-ado-about-something-important-how-do-exchange-rate-movements-affect-inflation\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\"><strong>mitgeteilt<\/strong><\/a>, dass die BoE ein Durchwirken von der Wechselkursrate auf den VPI von 20% bis 30% erwartet. Dies bedeutet, dass die Abwertung der britischen W\u00e4hrung um 9% seit dem EU-Referendum kurzfristig zu einer Inflationserh\u00f6hung um 2% f\u00fchren k\u00f6nnte.\u00a0Ebenfalls wichtig ist, dass das britische Pfund seit nunmehr 12 Monaten auf dem absteigenden Ast ist und in diesem Zeitraum fast 16% an Wert verloren hat. Ein Teil dieser Schw\u00e4che wird sich unmittelbar in der Inflation niederschlagen (angesichts der 12- bis 24-monatigen Zeitverz\u00f6gerung). Nutzen wir die Erfahrungen aus der Finanzkrise und die Pass-through-Sch\u00e4tzungen der Bank of England, k\u00f6nnte Gro\u00dfbritannien sich in nicht allzu weiter Zukunft mit einer Inflation von 3% bis 5% konfrontiert sehen.<\/p>\n<p>Zum jetzigen Zeitpunkt ist es wichtig anzuerkennen, dass es in Zukunft in Gro\u00dfbritannien zu einem Abw\u00e4rtsdruck auf die Inflation kommen kann. Der britische Einzelhandelspreisindex (RPI) beinhaltet 15% bis 20% in Form eines Wohnelements, d.h. in der Form von Immobilienpreisen und Hypothekenzinsen. Letztere haben nun, nach dem Referendum, eine noch geringere Chance nach oben zu gehen. Man k\u00f6nnte auch \u00fcberzeugend argumentieren, dass sie wahrscheinlich eher fallen werden. Die Immobilienpreise werden wahrscheinlich sinken, was den RPI mit nach unten zieht. Wichtiger ist vielleicht noch, dass der VPI diese Elemente nicht enth\u00e4lt, weshalb der Abstand, um den RPI gr\u00f6\u00dfer ist als VPI, zum gegenw\u00e4rtigen Zeitpunkt auf eine Verkleinerung zusteuert.<\/p>\n<p>Abgesehen von der W\u00e4hrung gibt es noch andere Gr\u00fcnde, die mich f\u00fcr die zweite Jahresh\u00e4lfte 2016 und 2017 hinsichtlich inflationsgebundener Anlagen positiv stimmen. Zum einen n\u00e4hern wir uns dem Punkt, an dem die \u00d6lpreisbewegungen keinen Negativeinfluss auf Inflation mehr haben werden. Von Januar bis April 2016 stagnierte der \u00d6lpreis unter 40 US-Dollar, weshalb das erste Quartal 2017, vorausgesetzt die Rohstoffpreise brechen nicht ein, einen Beitrag zu den Inflationszahlen leisten. Zum anderen ist das gro\u00dfe Leistungsbilanzdefizit Gro\u00dfbritanniens fast auf Rekordniveau und k\u00f6nnte das ohnehin schon angeschlagene Pfund Sterling weiter unter Druck setzen. Ich erwarte, dass diese Faktoren die deflatorischen Folgen durch die fallenden Zinsen und Hauspreise \u00fcberwiegen werden. In der Folge und trotz der starken Performance seit dem Referendum w\u00fcrde ich auch weiter argumentieren, dass sich im Segment der kurzfristigen inflationsgebundenen Anleihen immer noch gute Werte finden lassen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ich hatte vor dem Referendum geschrieben, dass inflationsgebundene Anleihen mit k\u00fcrzeren Laufzeiten angesichts ihrer nicht-bin\u00e4ren Hedge-Eigenschaften im Umfeld der Unsicherheit nach dem Wahlergebnis ein gutes Werkzeug seien. Seit dem Wahlergebnis haben sich Breakevens (d.h. die Markterwartungen in Hinsicht auf die zuk\u00fcnftige Inflation) genauso verhalten wie erwartet, n\u00e4mlich mit einer Rally. Der unten dargestellte Chart zeigt, dass die Nominalrenditen auf ein Rekordtief gest\u00fcrzt sind, die Realrenditen aber sogar noch tiefer. Die 5-j\u00e4hrigen Breakevens haben in der Folge nach dem Brexit-Votum eine Rally eingelegt. 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