{"id":3452,"date":"2016-07-26T14:29:48","date_gmt":"2016-07-26T14:29:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3452"},"modified":"2016-08-04T13:29:40","modified_gmt":"2016-08-04T13:29:40","slug":"welche-unternehmensanleihen-hat-die-ezb-gekauft","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/07\/welche-unternehmensanleihen-hat-die-ezb-gekauft\/","title":{"rendered":"Welche Unternehmensanleihen hat die EZB gekauft?"},"content":{"rendered":"<p>Vor nicht allzu langer Zeit haben wir einen <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/20\/welche-unternehmensanleihen-wird-die-ezb-ankaufen\/\" target=\"_blank\"><strong>Blog<\/strong><\/a> \u00fcber das potenziell infrage kommende Universum des \u201eCorporate Sector Purchase Programme\u201c (CSPP) der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB) zum Ankauf von Unternehmensanleihen geschrieben. Naturgem\u00e4\u00df hat es uns dann nat\u00fcrlich auch interessiert, welche Anleihen die EZB tats\u00e4chlich gekauft hat. Am Montag hat die EZB denn auch schlie\u00dflich die mit Spannung erwartete <a href=\"https:\/\/www.ecb.europa.eu\/mopo\/implement\/omt\/lending\/html\/index.en.html\" target=\"_blank\"><strong>Liste<\/strong><\/a> ihrer Anleihenbeteiligungen ver\u00f6ffentlicht.<\/p>\n<p>Au\u00dfer, dass dies eben nicht geschehen ist. Statt einer ordentlichen, konsolidierten Liste mit s\u00e4mtlichen angekauften Anleihen haben die sechs nationalen, am CSPP beteiligten Zentralbanken ihre separaten Einkaufslisten auf der Webseite der EZB im Internet verbreitet. Einmal abgesehen von dem offensichtlichen Mangel an Integration scheinen sie auch nicht sonderlich viel Wert auf Konsistenz gelegt zu haben (siehe unten). Tats\u00e4chlich wurden hier Unstimmigkeiten auf ein schon fast komisches Niveau gehoben. Die meisten Banken entschieden sich, lediglich die \u201eInternational Securities Identification Numbers\u201c (ISINs), allerdings mit jeweils unterschiedlichem Layout, zu ver\u00f6ffentlichen. Die detailverliebte Deutsche Bundesbank hielt es f\u00fcr notwendig, dar\u00fcber hinauszugehen und listete in epischer Breite sogar die Namen der Wertpapiere und ihrer Emittenten auf \u2013 <em>Dankesch\u00f6n<\/em>. Die Banco de Espa\u00f1a sp\u00fcrte keinerlei Veranlassung, eine ins Englische \u00fcbersetzte Version ihres Dokuments beizuf\u00fcgen \u2013 <em>No importa<\/em>. Die anderen Banken erkannten zumindest diese Notwendigkeit, selbst die so stolze Banque de France. Diese wiederum sah jedoch keinen Grund, die Kennzeichen der eingekauften Papiere auf der Webseite der EZB zu ver\u00f6ffentlichen, sondern empfahl der interessierten Leserschaft lapidar, doch gef\u00e4lligst selbst bei Bloomberg nachzuschlagen \u2013 Incroyable!<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3459\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb.png\" alt=\"which-bonds-has-the-ecb\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Bevor wir uns an die Analyse machen, muss darauf hingewiesen werden, dass wir lediglich das Gesamtvolumen der Eink\u00e4ufe \u2013 10,43 Mrd. Euro zwischen dem 8. Juni und dem 15. Juli \u2013 und die Identit\u00e4t der 458 eingekauften Unternehmensanleihen kennen. Was wir jedoch NICHT kennen, sind die Portfoliogewichtungen. Die durchschnittliche Positionsgr\u00f6\u00dfe bel\u00e4uft sich auf 22,8 Mio. Euro, doch ist die Streuung um diesen Mittelwert v\u00f6llig unbekannt. Ein Beispiel ist die Deutsche Bahn, der popul\u00e4rste Emittent in Hinsicht auf die ISIN-Anzahl: 12 Anleihen der Deutschen Bahn wurden gekauft, gefolgt von Telefonica (11) und BMW (10). Doch ohne Kenntnis der Beteiligungsgr\u00f6\u00dfen k\u00f6nnen wir keine gewichteten Durchschnittswerte berechnen und sind deshalb nicht in der Lage, R\u00fcckschl\u00fcsse auf konkrete Risikoexposure gegen\u00fcber der Deutschen Bahn zu ziehen.<\/p>\n<p>Nichtsdestoweniger k\u00f6nnen wir eine einfache Perzentilanalyse anwenden, um die Anleihenbeteiligungen der EZB besser zu verstehen. Die Medianwerte f\u00fcr Asset Swap (ASW) Spread und Endf\u00e4lligkeitsrendite (YTM) der CSPP-Beteiligungen betragen 20 Basispunkte (Bp) bzw. 14 Bp. Im Vergleich dazu liegen die entsprechenden Mittelwerte des in Euro denominierten Investment Grade (IG) non-Bank Index, ein grober Ersatz f\u00fcr das EZB-f\u00e4hige Unternehmensanleihenuniversum, f\u00fcr beide Messgr\u00f6\u00dfen \u00fcber 30 Bp. Die mittleren 50% des CSPP-Spreads und der YTM-Werte (z.B. vom 25. bis 75. Perzentil) sind im Vergleich zum Index weniger gestreut und auf niedrigere Werte ausgerichtet. Bemerkenswerterweise werden mehr als ein Drittel (ca. 36%) der CSPP-Anleihen gegenw\u00e4rtig mit einer negativen Endf\u00e4lligkeitsrendite gehandelt. Hier deutet sich an, dass die CSPP-Beteiligungen st\u00e4rker defensiv positioniert sind als der Index, doch wie bereits erw\u00e4hnt, kennen wir die Portfoliogewichtungen nicht. In Bezug auf die Duration liegt der CSPP-Median mit 5,1 Jahren sehr nah an der Indexduration.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3460\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb2.png\" alt=\"which-bonds-has-the-ecb2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Wir haben die CSPP-Liste zus\u00e4tzlich noch nach dem L\u00e4nderrisiko, den Industriesektoren und dem Composite-Bonit\u00e4tsbewertungsprofil analysiert (siehe Chart unten). Obwohl franz\u00f6sische Unternehmen weitaus mehr EZB-f\u00e4hige Verbindlichkeiten ausstehen haben als ihre deutschen Pendants, liegen beide in Bezug auf die ISIN-Zahlen mehr oder weniger gleichauf. Beide L\u00e4nder machen ungef\u00e4hr ein Viertel der Liste aus. Von US-amerikanischen Emittenten wurden lediglich 3 Anleihen erworben, also deutlich weniger als aus der Schweiz (17) und Gro\u00dfbritannien (7), den anderen L\u00e4ndern von au\u00dferhalb der Eurozone auf der Liste. Anleihen von Unternehmen aus diesen L\u00e4ndern sind EZB-f\u00e4hig, solange sie von K\u00f6rperschaften emittiert werden, die in der Eurozone gegr\u00fcndet wurden, und eine Reihe an weiteren Kriterien erf\u00fcllen, wie z.B. eine Denominierung in Euro und IG-Rating. Angesichts der gro\u00dfen Zahl an EZB-f\u00e4higen Anleihen von US-Firmen scheinen diese auf der Liste unterrepr\u00e4sentiert zu sein. Auch auf die Gefahr hin, mich wie eine Schallplatte mit einem Sprung st\u00e4ndig zu wiederholen, muss betont werden, dass die Positionsgr\u00f6\u00dfen unbekannt sind und wir daher schlichtweg nicht wissen, ob die EZB wirklich franz\u00f6sische und US-amerikanische Unternehmen \u201euntergewichtet\u201c hat.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3461\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb3.png\" alt=\"which-bonds-has-the-ecb3\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/which-bonds-has-the-ecb3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Hinsichtlich der Branchen dominieren Anleihen von Versorgern (28%) und nichtzyklischen Konsumg\u00fctern (15%) die ISIN-Liste. Das ist nicht unbedingt \u00fcberraschend, da diese Sektoren auch im EZB-f\u00e4higen Anleihenuniversum einen \u00e4hnlich gro\u00dfen Teil ausmachen. Die Verteilung der Kreditratings (55% BBBs, 33% Single-As) stimmt ebenfalls in etwa mit dem zul\u00e4ssigen Universum \u00fcberein. Erw\u00e4hnenswert ist ferner, dass die EZB Gebrauch von den lockeren IG-Eignungskriterien (ein einzelnes IG-Rating von Moody\u2019s, S&amp;P, Fitch oder DBRS ist ausreichend) gemacht und die Anleihen einer Reihe an Crossover-Titel mit Sub-IG-Composite-Rating angekauft hat (z.B. Telecom Italia und Lufthansa).<\/p>\n<p>Fazit ist, dass sich aus der Analyse des CSPP ISIN-Liste sicherlich einige interessante R\u00fcckschl\u00fcsse ziehen lassen. So verf\u00fchrerisch es auch sein mag, hinsichtlich vermeintlicher \u00dcber- und Untergewichtungen Prognosen zu erstellen, um die zuk\u00fcnftigen Kaufaktivit\u00e4ten der EZB zu antizipieren, m\u00fcssen wir zugeben, dass uns daf\u00fcr schlichtweg die notwendigen Daten fehlen. Den EZB-Ank\u00e4ufen \u201ezuvorzukommen\u201c ist deshalb sehr schwierig, wenn nicht sogar unm\u00f6glich.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Vor nicht allzu langer Zeit haben wir einen Blog \u00fcber das potenziell infrage kommende Universum des \u201eCorporate Sector Purchase Programme\u201c (CSPP) der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB) zum Ankauf von Unternehmensanleihen geschrieben. Naturgem\u00e4\u00df hat es uns dann nat\u00fcrlich auch interessiert, welche Anleihen die EZB tats\u00e4chlich gekauft hat. Am Montag hat die EZB denn auch schlie\u00dflich die mit Spannung erwartete Liste ihrer Anleihenbeteiligungen ver\u00f6ffentlicht. Au\u00dfer, dass dies eben nicht geschehen ist. 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