{"id":3464,"date":"2016-08-03T13:08:15","date_gmt":"2016-08-03T13:08:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3464"},"modified":"2023-07-10T15:31:04","modified_gmt":"2023-07-10T15:31:04","slug":"sollte-die-bank-of-england-wieder-anfangen-sterling-unternehmensanleihen-zu-kaufen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/08\/sollte-die-bank-of-england-wieder-anfangen-sterling-unternehmensanleihen-zu-kaufen\/","title":{"rendered":"Sollte die Bank of England wieder anfangen, Sterling-Unternehmensanleihen zu kaufen?"},"content":{"rendered":"\n

Der Markt rechnet damit, dass der geldpolitische Ausschuss der Bank of England bei seiner Sitzung n\u00e4chste Woche<\/strong><\/a> die Zinss\u00e4tze senken wird. Nachdem selbst der f\u00fcr seine aggressive Haltung bekannte Martin Weale (der bisher an 71 Sitzungen beteiligt war und 12 mal daf\u00fcr stimmte, die Zinss\u00e4tze anzuheben sowie 59 mal daf\u00fcr, sie unver\u00e4ndert beizubehalten) nunmehr erkl\u00e4rt, dass er eine Senkung unterst\u00fctzen wird, spricht jetzt alles daf\u00fcr. Eine Wiederaufnahme des sogenannten \u201eFunding for Lending\u201c (FLS)-Programms ist ebenfalls m\u00f6glich (viele \u00d6konomen sind der Ansicht, dass dies die erfolgreichste Ma\u00dfnahme zur Ankurbelung der Wirtschaft w\u00e4hrend der gro\u00dfen Rezession in Gro\u00dfbritannien war). Der Zust\u00e4ndigkeitsbereich der Bank gestattet ihr au\u00dferdem, das Ankaufprogramm \u201eAsset Purchase Facility\u201c f\u00fcr Finanzpapiere, besser bekannt als quantitative Lockerung (Quantitative Easing), wieder aufzunehmen. Die BoE kaufte von 2009 bis 2012 britische Staatsanleihen im Wert von 375 Mrd. GBP. \u00dcber das \u201eCorporate Bond Secondary Market Scheme\u201c, das haupts\u00e4chlich zwischen M\u00e4rz 2009 und M\u00e4rz 2010 lief, kaufte sie au\u00dferdem auf Sterling lautende Unternehmensanleihen von Nichtfinanzunternehmen mit Investment Grade im Wert von 2,25 Mrd. GBP.<\/p>\n\n\n\n

Diese Ma\u00dfnahme war zwar weitaus weniger umfangreich als die Staatsanleihenk\u00e4ufe, sie hatte jedoch starke Auswirkungen auf die Credit Spreads zu einem Zeitpunkt, zu dem die Anleger bereits Nachkrisenwerte identifiziert hatten. Die Kreditkosten fielen erheblich und der Neuemissionsmarkt f\u00fcr Unternehmen kam wieder in Fahrt. Es wird nunmehr diskutiert, dass die BoE wieder auf Sterling lautende Unternehmensanleihen kaufen k\u00f6nnte, insbesondere da die EZB im Rahmen ihres quantitativen Lockerungsprogramms in erheblichem Umfang auf Euro lautende Anleihen kauft. Augenscheinlich bewegen sich die Credit Spreads jedoch im Bereich ihres historischen Durchschnitts und nicht auf einem Krisenniveau wie im Jahr 2009, und auf dem Bankenmarkt sind die Verf\u00fcgbarkeit von Krediten sowie die Credit Spreads f\u00fcr Gro\u00dfunternehmen \u2013 die auf den Unternehmensanleihenm\u00e4rkten Kredite aufnehmen k\u00f6nnten \u2013 g\u00fcnstig, wenn nicht gar \u201elocker\u201c. Was w\u00fcrde die BoE also zur Wiederaufnahme des Kaufs von Sterling-Unternehmensanleihen veranlassen?<\/p>\n\n\n\n

Die Credit Spreads sind zwar weltweit zur\u00fcckgegangen \u2013 insbesondere nachdem Draghi im M\u00e4rz den Kauf von Unternehmensanleihen ank\u00fcndigte \u2013, die Sterling-Unternehmensanleihen sind jedoch definitiv hinter diesem Trend zur\u00fcckgeblieben. Ein Blick auf die BofA Merrill Lynch-Indizes zum Vergleich der Marktniveaus ergibt, dass der britische Markt f\u00fcr Investment-Grade-Unternehmensanleihen um 161 Bp \u00fcber den Staatsanleihen liegt, im Vergleich zu 148 Bp in den USA und 114 Bp in Europa. Die Zusammensetzung spielt hier zwar definitiv eine Rolle \u2013 so ist der britische Unternehmensanleihenmarkt zum Beispiel l\u00e4nger datiert und es ist somit eine Risikopr\u00e4mie zu erwarten, eine Betrachtung auf der Grundlage derselben Namen und \u00e4hnlicher Laufzeiten ergibt dennoch breite Spreads f\u00fcr den britischen Unternehmensanleihenmarkt. So werden zum Beispiel 2030 f\u00e4llige Deutsche Telekom-Anleihen in GBP um 108 Bp \u00fcber den britischen Staatsanleihen und in EUR um 90 Bp \u00fcber den deutschen Staatsanleihen gehandelt. 2023 f\u00e4llige Johnson & Johnson-Anleihen werden um 40 Bp \u00fcber den britischen Staatsanleihen und um 19 Bp \u00fcber den US-amerikanischen Staatsanleihen gehandelt. 2024 f\u00e4llige Tesco-Anleihen haben einen Spread von 314 Bp gegen\u00fcber britischen Staatsanleihen im Vergleich zu einem Spread der 2023 f\u00e4lligen Euro-Anleihen gegen\u00fcber deutschen Staatsanleihen von 257 Bp.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Aufgrund der breiteren Spreads auf dem britischen Unternehmensanleihenmarkt im Vergleich zu anderen bedeutenden Kapitalm\u00e4rkten sind Sterling-Emissionen f\u00fcr Unternehmen weniger attraktiv. Sie sind teurer. Die meisten Gro\u00dfunternehmen haben die Wahl, wo sie Anleihen emittieren, und sie k\u00f6nnen die W\u00e4hrungsrisiken mit Swaps absichern, so dass nur die \u201ereinen\u201c Fremdkapitalkosten eine Rolle spielen (sie m\u00fcssen auch die Cross-Currency-Basis-Swap-Kosten ber\u00fccksichtigen, aber das ist ein anderes Thema). Dies ist f\u00fcr den britischen Unternehmensanleihenmarkt zu einem Teufelskreis geworden. Wenn die Unternehmen andernorts g\u00fcnstigere Finanzierungsbedingungen sehen, emittieren sie in USD oder EUR, was die Liquidit\u00e4t auf dem Sterling-Markt reduziert. Dies f\u00fchrt wiederum zu breiteren Credit Spreads, die Sterling-Emissionen teurer machen, und so weiter… Die BoE befasste sich im April dieses Jahres in dem hervorragenden Bank Underground Blog<\/strong><\/a> mit einigen der Faktoren f\u00fcr den R\u00fcckgang der Sterling-Emissionen. Dort wurde aufgezeigt, dass sich die j\u00e4hrlichen Bruttoemissionen auf dem Sterling-Markt seit 2012 fast halbiert haben, und dass der Anteil der Sterling-Emissionen am globalen Volumen im letzten Jahr so niedrig war wie noch nie zuvor.<\/p>\n\n\n

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Die BoE-Mitarbeiter f\u00fchren den R\u00fcckgang der Sterling-Emissionen auf drei Gr\u00fcnde zur\u00fcck. Zun\u00e4chst sorgten eine konzentrierte Sterling-Anlegerbasis und Fusionen in der Branche daf\u00fcr, dass einige gro\u00dfe Institutionen effektiv \u201egenug\u201c von manchen Emittenten hatten, und eine geringere Anzahl von Marktteilnehmern bedeutete, dass es unter Umst\u00e4nden schwieriger war, Abschl\u00fcsse zu erzielen, so dass h\u00f6here Verzinsungen erforderlich waren, um K\u00e4ufer anzulocken. Zweitens reduzierten \u00c4nderungen in Bezug auf die Regelung zur Rentenversicherung die Nachfrage nach lang datierten Unternehmensanleihen. Und schlie\u00dflich hat das Wachstum des Marktes f\u00fcr auf Euro lautende Unternehmensanleihen seit 1999 dazu gef\u00fchrt, dass dieser f\u00fcr Emittenten und K\u00e4ufer eine \u201ekritische Masse\u201c erreicht hat.<\/p>\n\n\n\n

Wenn die BoE ihr Unternehmensanleihenprogramm wieder aufnehmen w\u00fcrde, k\u00f6nnte sie die Credit Spreads durch anhaltende, nicht preisempfindliche K\u00e4ufe auf das Niveau der EUR- und USD-Emissionen dr\u00fccken. Niedrigere britische Credit Spreads im Vergleich zu den \u00fcbrigen bedeutenden M\u00e4rkten w\u00fcrden (inl\u00e4ndischen und globalen) Unternehmen einen gewissen Anreiz bieten, wieder Sterling-Anleihen zu begeben.<\/p>\n\n\n\n

Im Anschluss an das Brexit-Votum und angesichts der Gefahr, dass die Finanzmarktaktivit\u00e4ten aus London abwandern werden, erscheint die Wiederbelebung eines r\u00fcckl\u00e4ufigen britischen Unternehmensanleihenmarktes attraktiv. Die Reduzierung der Finanzierungskosten f\u00fcr in Gro\u00dfbritannien ans\u00e4ssige Unternehmen mag zwar gering sein, sie w\u00e4re jedoch ebenfalls willkommen, wenn sich herausstellen sollte, dass die schwachen Erhebungsdaten im Anschluss an das Brexit-Votum in Bezug auf die Vorhersage eines starken R\u00fcckgangs der Wirtschaftst\u00e4tigkeit korrekt sind.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Der Markt rechnet damit, dass der geldpolitische Ausschuss der Bank of England bei seiner Sitzung n\u00e4chste Woche die Zinss\u00e4tze senken wird. Nachdem selbst der f\u00fcr seine aggressive Haltung bekannte Martin Weale (der bisher an 71 Sitzungen beteiligt war und 12 mal daf\u00fcr stimmte, die Zinss\u00e4tze anzuheben sowie 59 mal daf\u00fcr, sie unver\u00e4ndert beizubehalten) nunmehr erkl\u00e4rt, dass er eine Senkung unterst\u00fctzen wird, spricht jetzt alles daf\u00fcr. 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