{"id":3473,"date":"2016-08-04T13:59:49","date_gmt":"2016-08-04T13:59:49","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3473"},"modified":"2023-02-14T16:43:12","modified_gmt":"2023-02-14T16:43:12","slug":"sind-quantitative-lockerungsmasnahmen-wirklich-fraglos-von-vorteil-fur-risiko-assets","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/08\/sind-quantitative-lockerungsmasnahmen-wirklich-fraglos-von-vorteil-fur-risiko-assets\/","title":{"rendered":"Sind quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen wirklich fraglos von Vorteil f\u00fcr Risiko-Assets? Ich denke nicht."},"content":{"rendered":"<p>W\u00e4hrend der letzten Jahre haben wir zwar schon oft \u00fcber quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen (QE) geschrieben, doch ist noch lange nicht alles gesagt. Das gro\u00dfe QE-Experiment ist noch nicht abgeschlossen. Nach dem Brexit-Votum Gro\u00dfbritanniens intensivieren sich die Spekulationen um die Frage, ob die Bank of England (BoE) eine m\u00f6gliche neue Phase der quantitativen Lockerungen (QE) einl\u00e4utet, um die britische Wirtschaft anzukurbeln. Zweifelsohne also ein guter Zeitpunkt, die Wirksamkeit solcher Strategien auf den Pr\u00fcfstand zu stellen.<\/p>\n<p>Es kann mit Sicherheit gesagt werden, dass die fehlende Inflation einer der \u00fcberraschendsten QE-Effekte war. Zentralbanken, die in der Vergangenheit oder immer noch eine QE-Politik betreiben, vertreten die Auffassung, dass quantitative Lockerungen eine Deflation durch <a href=\"https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/quarterly-bulletin\/2011\/the-uks-quantitative-easing-policy-design-operation-and-impact.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>Portfolio Rebalancing<\/strong><\/a> verhindert haben. Die Umschichtung von Mitteln in risikoreichere Anlagen f\u00fchrte zu h\u00f6heren Kursen an den Aktienm\u00e4rkten. Wie ist mein Verst\u00e4ndnis dieser Zusammenh\u00e4nge? Im besten Fall \u00fcbertreiben die Zentralbanken ihre Behauptungen, im schlechtesten Fall halten sie sich an Strohhalmen fest.<\/p>\n<p>Nehmen wir einmal die Erfahrung mit dem US-Modell als Beispiel. Ich stimme damit \u00fcberein, dass die Bilanz der US-Notenbank Fed und der S&amp;P 500 Index seit 2009 positiv korreliert haben. Ich w\u00fcrde aber auch argumentieren, dass die Beziehung zuf\u00e4llig ist und nicht kausal. Die Fed gab ihr QE-Programm erst bekannt, nachdem die US-amerikanischen Aktienm\u00e4rkte kollabiert sind, und lie\u00df es erst dann auslaufen, nachdem sich diese M\u00e4rkte wieder erholt hatten. Es scheint so, als h\u00e4tte die Fed den S&amp;P Index als eine Art Temperaturanzeige f\u00fcr die Wirtschaft genutzt (\u201eder Aktienkurs des Landes\u201c sozusagen) und nicht als sei der Wertanstieg des Index ein direktes Ergebnis der eingeleiteten QE-Aktivit\u00e4ten. Die quantitativen Lockerungen setzten ein, als Aktien g\u00fcnstig waren und endete, als sie ihren fairen Wert erreicht hatten.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/is-qe-supportive-DE.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3495\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/is-qe-supportive-DE.png\" alt=\"is-qe-supportive-DE\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/is-qe-supportive-DE.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/is-qe-supportive-DE-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/is-qe-supportive-DE-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Noch nicht \u00fcberzeugt? Die obige Grafik zeigt eine zuf\u00e4llige Beziehung, doch wie sieht es mit Volkswirtschaft andernorts aus? Das QE-Experiment in Europa wurde im M\u00e4rz 2015 begonnen. Zu dieser Zeit stand der Stoxx 600 Aktienmarkt deutlich besser da und handelte nicht mit stark gefallenen Bewertungen. Es scheint absurd zu argumentieren, dass in Europa ein kausaler Zusammenhang vorlag. Dies ist im Folgenden dargestellt.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/is-qe-supportive-DE2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3496\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/is-qe-supportive-DE2.png\" alt=\"is-qe-supportive-DE2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/is-qe-supportive-DE2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/is-qe-supportive-DE2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/is-qe-supportive-DE2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Was haben wir also gelernt? QE schien sich auf Risikoanlagen positiv auszuwirken, als die Bewertungen in den USA schwach waren, hatte aber nur bedingte Auswirkungen in Europa, als die Bewertungen auf einem fairen Niveau lagen.\u00a0Da die Zinsen bereits auf weiter Front gefallen sind (wodurch die von Aktieninvestoren genutzte Abschlagrate gesenkt wird) k\u00f6nnen die Investoren den gegenw\u00e4rtigen Verm\u00f6genswert von zuk\u00fcnftigen Cashflows verst\u00e4rken. Dies bedeutet, dass es f\u00fcr Aktienmarktbewertungen schwierig ist, sich \u00e4hnlich gut zu erholen wie in der Vergangenheit, nachdem die Renditen eingebrochen sind. Angesichts der durchwachsenen Wirtschaftsaussichten und den potenziell h\u00f6heren Zinsen in den USA l\u00e4sst sich nur schwer argumentieren, dass die Gewinne in der Zukunft ebenfalls deutlich h\u00f6her sein werden.<\/p>\n<p>QE wirkt sich auf die Wirtschaft aus, doch besch\u00e4mt es mich keineswegs zuzugeben, dass es immer noch schwierig ist festzustellen, wie sich diese Auswirkungen manifestieren. QE ist noch nicht inflation\u00e4r (auch wenn die Grundprinzipien von QE andeuten, dass ein erh\u00f6htes Geldangebot den Wert von Geld reduzieren sollte) und ein Zusammenhang mit der St\u00e4rke des Aktienmarkts in meinen Augen eine Illusion. Ohne Zweifel besteht der gr\u00f6\u00dfte QE-Effekt nicht in einem Portfolio Rebalancing hin zu risikoreicheren Anlagen, sondern darin, dass sich die Anleihenrenditen entlang der Kurve reduziert haben. \u00a0In Theorie ist der st\u00e4rkste Effekt von Portfolio Rebalancing, wenn die Investoren Aktien als Alternative zu Anleihen sehen. Angesichts der unterschiedlichen Volatilit\u00e4tseigenschaften beider Anlageklassen ist es aber wenig wahrscheinlich, dass dies jemals der Fall sein wird (beispielsweise ziehen es einige Investoren auch heutzutage noch vor, festverzinsliche Wertpapiere mit negativen Zinsen zu kaufen). Sollte die BoE hoffen, dass QE durch eine kausale Verbindung die britische Wirtschaft und Inflation st\u00fctzt, so sind die gegenw\u00e4rtigen Wirtschaftsdaten im besten Fall gemischt.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>W\u00e4hrend der letzten Jahre haben wir zwar schon oft \u00fcber quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen (QE) geschrieben, doch ist noch lange nicht alles gesagt. Das gro\u00dfe QE-Experiment ist noch nicht abgeschlossen. Nach dem Brexit-Votum Gro\u00dfbritanniens intensivieren sich die Spekulationen um die Frage, ob die Bank of England (BoE) eine m\u00f6gliche neue Phase der quantitativen Lockerungen (QE) einl\u00e4utet, um die britische Wirtschaft anzukurbeln. 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