{"id":3477,"date":"2016-08-02T13:27:08","date_gmt":"2016-08-02T13:27:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3477"},"modified":"2023-02-14T17:32:19","modified_gmt":"2023-02-14T17:32:19","slug":"die-bank-of-england-koennte-in-kuerze-ein-rekordverdaechtiges-konjunkturprogramm-auflegen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/08\/die-bank-of-england-koennte-in-kuerze-ein-rekordverdaechtiges-konjunkturprogramm-auflegen\/","title":{"rendered":"Die Bank of England k\u00f6nnte in K\u00fcrze ein rekordverd\u00e4chtiges Konjunkturprogramm auflegen"},"content":{"rendered":"

Trotz der am 4. Juli w\u00e4hrend des letzten Treffens ausgebliebenen Zinssenkung deutet das Protokoll der geldpolitischen Ausschusssitzung (MPC) an, dass \u201edie meisten Mitglieder f\u00fcr August eine Lockerung erwarten\u201c. Selbst der seit Langem als Falke bekannte Martin Weale hat in das moderate Lager gewechselt. In der Folge haben die M\u00e4rkte die erstaunliche Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung von 98,3% f\u00fcr die Sitzung in 8 Tagen eingepreist. Die Preisbildung scheint angemessen, da f\u00fcr die n\u00e4chsten Monate eine Verschlechterung der britischen Wirtschaftsdaten erwartet wird.<\/p>\n

\"the-boe-unveil-DE\"<\/a><\/p>\n

Governor Carneys Rede vom 30. <\/strong>Juni<\/strong><\/a> war allerdings aus einem anderen Grund bemerkenswert (abgesehen von seiner Erwartung, dass der Sommer eine gewisse geldpolitische Erleichterung bringen sollte). Er sagte: \u201eWir werden im August au\u00dferdem weiterhin die uns zur Verf\u00fcgung stehenden Instrumente diskutieren.\u201c<\/em> Angesichts der Zinsen nahe null k\u00f6nnte Governor Carney andeuten, dass die Bank of England (BoE) nicht nur eine Zinssenkung plant \u2013 \u00e4hnlich der vom M\u00e4rz<\/strong><\/a> dieses Jahres \u2013 sondern sich zudem f\u00fcr ein sehr umfangreiches Konjunkturprogramm warml\u00e4uft.<\/p>\n

Hier sind f\u00fcnf Optionen, die die BoE zur Verf\u00fcgung hat.<\/p>\n

    \n
  1. Quantitative Lockerungen (QE)<\/u><\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

    Abgesehen von Zinssenkungen ist die Wiederaufnahme des quantitativen Lockerungsprogramms die wahrscheinlichste Ma\u00dfnahme des MPC. Das ultimative Ziel ist dabei, durch den Ankauf von Verm\u00f6genswerten die Kreditvergabe der Banken anzukurbeln. In diesem Fall gehen wir davon aus, dass der Bauch der britischen Staatsanleihenkurve in einer soliden Position ist. Insbesondere k\u00f6nnten britische Staatsanleihen (Gilts) mit Laufzeiten zwischen 7 und 15 Jahren profitieren, da in diesem Laufzeitenspektrum weniger Anleihen vertreten sind (angenommen, die BoE kauft in \u00dcbereinstimmung mit ihren QE-Regeln, die wir hier<\/strong> diskutiert haben) und es sich um den durationsneutralen Teil der Kurve handelt. F\u00fcr Gro\u00dfbritannien angemessener w\u00e4re vielleicht, was Fathom Consulting basierend auf der \u201eOperation Twist\u201c (2011) des Offenmarktausschusses \u201eOperation Anti-Twist\u201c genannt hat und den Verkauf lang datierter und Ankauf kurz datierter Gilts nach sich ziehen k\u00f6nnte. Dies w\u00fcrde eine steilere Renditekurve schaffen und k\u00f6nnte Marktteilnehmer mit l\u00e4ngerfristigen Pensionsverbindlichkeiten unterst\u00fctzen, die nach h\u00f6heren Renditen suchen.<\/p>\n

      \n
    1. Der Ankauf von Unternehmensanleihen<\/u><\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

      Mit Blick auf eine Verbesserung der Marktliquidit\u00e4t hat die BoE von 2009 bis 2012 im Rahmen ihres quantitativen Lockerungsprogramms Unternehmensanleihen gekauft. Das mag zwar keine unmittelbare Priorit\u00e4t zu sein \u2013 eine unternehmerische Finanzierungskrise scheint derzeit nicht vorzuliegen, und die Spreads von in GBP denominierten Unternehmensanleihen mit Investment Grade von au\u00dferhalb des Finanzsektors haben angezogen, sind aber seit dem EU-Referendum wieder gefallen \u2013 ist aber dennoch eine Option.<\/p>\n

      Sollte die BoE erneut, denselben Kriterien wie in der Vergangenheit folgend (deutlich strenger als die gegenw\u00e4rtigen Auflagen der EZB, insbesondere hinsichtlich der Kreditratings) Unternehmensanleihen erwerben, dann w\u00fcrde ich das zul\u00e4ssige Anlageuniversum auf ein Volumen von \u00fcber 100 Mrd. GBP sch\u00e4tzen. Versorger d\u00fcrften dabei den gr\u00f6\u00dften Teil der zul\u00e4ssigen Papiere ausmachen. Immobilienfirmen k\u00f6nnten ebenfalls erheblich vom QE-Anleihenankauf profitieren, da der Sektor besonders hart getroffen wurde und ihm Unterst\u00fctzung zugutek\u00e4me.<\/p>\n

      \"the-boe-unveil-DE2\"<\/a><\/p>\n

        \n
      1. Mehr Unterst\u00fctzung f\u00fcr die Kreditvergabe durch Banken<\/u><\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

        Zu Anfang dieses Monats hat die BoE den antizyklischen Kapitalpuffer \u2013 f\u00fcr Banken, Bausparkassen und gro\u00dfe Investmentunternehmen \u2013 bis mindestens Juni 2017 von 0,5% auf null reduziert. Governor Carney sagte, dass dies den notwendigen Kapitalpuffer f\u00fcr britische Banken um 5,7 Mrd. GBP senken wird, was wiederum notwendig ist, um f\u00fcr die Banken Kapital zur Kreditvergabe freizusetzen. Sollten die zuk\u00fcnftigen Wirtschaftsdaten es rechtfertigen, k\u00f6nnte die BoE ihr \u201eFunding for Lending Scheme\u201c (FLS) ausdehnen, um zudem die Kreditbedingungen f\u00fcr die privaten Haushalte zu verbessern. Die gegenw\u00e4rtige Regelung ist ein Anreiz f\u00fcr Banken, die Kreditvergabe vor allem f\u00fcr kleinere und mittlere Unternehmen anzukurbeln. Sie leiden zweifelsohne am meisten unter den unsicheren Aussichten. Die Ma\u00dfnahmen der BoE k\u00f6nnten jedoch noch weiter zielgerichtet ausgeweitet werden, beispielsweise mit Blick auf den Hypothekenmarkt, um Wohnungsbaukredite zu subventionieren (sollten die Marktbedingungen dies verlangen). Seit der Einf\u00fchrung im Juli 2012 wurde FLS wiederholt erweitert, zum letzten Mal im November. Wir haben den Erfolg von FLS in der Vergangenheit zwar infrage gestellt<\/a><\/strong>, doch k\u00f6nnten wir uns potenziell eine weitere \u00c4nderung durchaus vorstellen.<\/p>\n

        \"the-boe-unveil-DE3\"<\/a><\/p>\n

          \n
        1. Die Vernetzung von Fiskal- und Geldpolitik<\/u><\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

          Sowohl die Investoren als auch die M\u00e4rkte sind f\u00fcr ein niedriges Wachstum positioniert, doch k\u00f6nnte sich dies in K\u00fcrze \u00e4ndern. Mit Blick auf die Beschr\u00e4nkungen der Geldpolitik und die nachlassenden Skalenertr\u00e4ge existiert nun in Gro\u00dfbritannien das Potenzial f\u00fcr eine expandierte Fiskalpolitik in Kombination mit geldpolitischen Ma\u00dfnahmen. Nach der Kabinettsumbildung ist Osbornes fiskal gestraffter Sparhaushalt auf der Strecke geblieben und es ist an der Zeit, dass Hammond dem Budget seine Handschrift aufdr\u00fcckt. Angesichts der ungew\u00f6hnlichen Umst\u00e4nde k\u00f6nnte der neue Chancellor seine Stellungnahme zum Haushalt im Herbst glaubhaft mit dem BoE-Treffen am 3. November zusammenfallen lassen und sich durch originelle Ma\u00dfnahmen auszeichnen. Folgt er den Ratschl\u00e4gen des IWF und der OECD \u2013 beide fordern h\u00f6here Infrastrukturausgaben \u2013 dann k\u00f6nnte es durchaus sein, dass die britische Regierung wachstumsorientierte Infrastrukturprojekte auf den Weg bringt, finanziert durch Anleihen, die ultimativ von der BoE gekauft werden.<\/p>\n

            \n
          1. Negativzinsen<\/u><\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

            K\u00f6nnte die BoE negative Zinsraten einf\u00fchren, wie wir sie in der Eurozone und in Japan gesehen haben? Theoretisch ja, doch wird das in Praxis wohl noch eine Weile auf sich warten lassen.\u00a0 Negativzinsen befinden sich immer noch in der Experimentierphase (Jim hat dazu einige gute Anekdoten, siehe hier<\/strong> und hier<\/strong>), und die BoE hat in Bezug auf die traditionelle Geldpolitik weiterhin Spielraum. Mit den Zinsen auf einem Stand von 0,5% sind Zinseinschnitte \u2013 bis die Nullmarke erreicht ist und unkonventionelle Ma\u00dfnahmen in Betracht kommen \u2013 durchaus denkbar.<\/p>\n

            Augenscheinlich existieren eine ganze Menge Werkzeuge (ich habe mich hier vorwiegend auf die praxiserprobten beschr\u00e4nkt), doch es stellt sich die Frage, ob die BoE auf sie zur\u00fcckreifen wird? Jede Sitzung des geldpolitischen Ausschusses sollte in Ihrem Terminkalender stehen. Jede Sitzung ist \u201elive\u201c. BoE \u2013 die n\u00e4chste Entscheidung bitte.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

            Trotz der am 4. Juli w\u00e4hrend des letzten Treffens ausgebliebenen Zinssenkung deutet das Protokoll der geldpolitischen Ausschusssitzung (MPC) an, dass \u201edie meisten Mitglieder f\u00fcr August eine Lockerung erwarten\u201c. Selbst der seit Langem als Falke bekannte Martin Weale hat in das moderate Lager gewechselt. In der Folge haben die M\u00e4rkte die erstaunliche Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung von 98,3% f\u00fcr die Sitzung in 8 Tagen eingepreist. Die Preisbildung scheint angemessen, da f\u00fcr die n\u00e4chsten Monate eine Verschlechterung der britischen Wirtschaftsdaten erwartet wird. Governor Carneys Rede vom 30. 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