{"id":3502,"date":"2016-08-09T13:15:51","date_gmt":"2016-08-09T13:15:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3502"},"modified":"2024-11-12T11:50:11","modified_gmt":"2024-11-12T11:50:11","slug":"warum-kaufen-investoren-anleihen-mit-negativen-renditen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/08\/warum-kaufen-investoren-anleihen-mit-negativen-renditen\/","title":{"rendered":"Warum kaufen Investoren Anleihen mit negativen Renditen?"},"content":{"rendered":"\n<p>Gastkommentar \u2013 Craig Moran (Fondsmanager, M&amp;G Multi-Asset Team)<\/p>\n\n\n\n<p>Der folgende Blog wurde erstmals urspr\u00fcnglich als Beitrag im M&amp;G Multi-Asset Team Blog auf <strong><a href=\"https:\/\/www.allocationblog.com\/deutsch\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">www.allocationblog.com<\/a><\/strong> ver\u00f6ffentlicht. Das Aktienteam von M&amp;G Team publiziert zudem regelm\u00e4\u00dfig auf <strong><a href=\"http:\/\/www.equitiesforum.com\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">www.equitiesforum.com<\/a><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Die Finanzm\u00e4rkte erleben au\u00dfergew\u00f6hnliche Zeiten. Tag f\u00fcr Tag werden wir mit Schlagzeilen \u00fcber politische Unruhen, Kursausschl\u00e4ge, Prognosen \u00fcber unvorhersagbare Ereignisse und <a href=\"http:\/\/www.bbc.co.uk\/news\/world-36770488\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>unglaubliche neue Technologien<\/strong><\/a> bombardiert.<\/p>\n\n\n\n<p>Inmitten dieses Chaos hat eine Nachricht nicht genug Aufmerksamkeit an den Finanzm\u00e4rkten bekommen: Die deutsche Regierung hat auf einer Auktion <a href=\"http:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2016-07-13\/germany-s-bonds-rise-before-zero-coupon-10-year-debt-auction\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren<\/strong><\/a> und einer negativen Rendite verkauft. Des Weiteren wurde die erste <a href=\"http:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2016-07-13\/funds-buy-negative-yield-deutsche-bahn-bonds-as-choices-narrow\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>Unternehmensanleihe au\u00dferhalb des Finanzsektors (wenn auch in Staatsbesitz) mit einer Negativrendite<\/strong><\/a> begeben.<\/p>\n\n\n\n<p>Anleihenauktionen schreiben f\u00fcr gew\u00f6hnlich keine Schlagzeilen, doch scheint die aktuelle Entwicklung signifikant und in perfekter Form das <a href=\"https:\/\/www.allocationblog.com\/deutsch\/2021\/12\/10\/ist-es-der-zeit-der-volatilitat-ins-angesicht-zu-sehen\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>risikoscheue<\/strong><\/a> Umfeld eingefangen, in dem wir gegenw\u00e4rtig leben. Wir hatten zwar schon Anleihen mit negativen Renditen am Sekund\u00e4rmarkt, doch sind es gerade Neuemissionen mit Negativrenditen, welche die extremen Charakteristika des aktuellen Umfelds betonen.<\/p>\n\n\n\n<p>Anleihenterminologie kann kompliziert sein. Fassen wir deshalb den Kern dieser Auktion erst einmal zusammen:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Die Investoren zahlen knapp \u00fcber 100,5 Euros f\u00fcr diese Anleihen<\/li>\n\n\n\n<li>Die Anleihe zahlt keinen Kupon und produziert keine laufenden Ertr\u00e4ge \u00fcber die 10-j\u00e4hrige Laufzeit<\/li>\n\n\n\n<li>In 10 Jahren erhalten Investoren 100 Euros zur\u00fcck<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Teil unseres Investmentansatzes ist die Identifikation und Ausnutzung von irrationalem Marktverhalten. Auf den ersten Blick erscheint die hier beschriebene Transaktion wenig rational. Es ist jedoch wichtig, dass wir nicht nur uns selbst, sondern auch den Markt hinterfragen, wenn wir Einw\u00e4nde gegen sein Verhalten haben. Was also sind die m\u00f6glichen Gr\u00fcnde, warum eine rationale Person an dieser Art Transaktion teilnehmen w\u00fcrde.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Rationale Gr\u00fcnde f\u00fcr den Kauf von 10-j\u00e4hrigen Staatsanleihen mit einer negativen Rendite<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li>Verkauf an einen anderen Investor zu einem h\u00f6heren Preis<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p>Einer der wichtigsten Beweggr\u00fcnde beim Kauf von finanziellen Verm\u00f6genswerten ist der Wunsch, einen Gewinn zu machen, entweder in der Form von generiertem Einkommen oder indem an eine andere Partei zu einem h\u00f6heren Preis weiterverkauft wird. Im Falle dieser bestimmten Transaktion existieren keine laufenden Ertr\u00e4ge \u2013 wir k\u00f6nnen dies also ausschlie\u00dfen. Die M\u00f6glichkeit des Weiterverkaufs zu einem h\u00f6heren Preis h\u00e4ngt davon ab, ob sich jemand findet (ein noch gr\u00f6\u00dferer Trottel), der den urspr\u00fcnglich akzeptierten, garantierten Verlust von 50 Cents \u00fcber 10 Jahre nicht nur ebenfalls zu tragen bereit ist, sondern einen noch gr\u00f6\u00dferen garantierten Verlust \u00fcber einen k\u00fcrzeren Zeitraum w\u00e4hrend der n\u00e4chsten 10 Jahre akzeptiert. Es geht dabei um die Wette, dass Anleihenpreise weiter steigen und die Renditen noch weiter fallen.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-8104\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-8105\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<ol start=\"2\" class=\"wp-block-list\">\n<li>Geldmarktzinsen sind negativ<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p>Der gegenw\u00e4rtige EZB-Einlagezins betr\u00e4gt -0,40%. In anderen Worten: Die Aufbewahrung Ihres Kapitals bei der EZB kostet Sie eine annualisierte Rate von -0,40%. Auf einmal sieht die annualisierte Rendite von -0,10% auf deutsche Staatsanleihen gar nicht mehr so schlecht aus, oder? Insbesondere wenn die Zinsen f\u00fcr t\u00e4gliche Einlagen noch weiter sinken sollten. Es scheint allerdings in letzter Zeit zunehmend der Fall, dass die geldpolitischen Entscheidungstr\u00e4ger <strong><a href=\"https:\/\/www.weforum.org\/stories\/2016\/03\/central-bankers-on-negative-interest-rates\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">einer weiteren Senkung der Geldmarktzinsen \u00fcberdr\u00fcssig werden<\/a><\/strong>.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-8106\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Trotz der \u00fcberlegenen Rendite (oder zumindest weniger schlecht) dieser Anleihen m\u00fcssen sie \u00fcber die vollen 10 Jahre gehalten werden und die Geldmarktzinsen auf dem aktuellen Niveau bleiben, soll eine Outperformance garantiert werden.<\/p>\n\n\n\n<p>Sollten sich die Zinsen \u00e4ndern oder Sie w\u00fcnschen Zugang zu Ihrem Kapital vor Ablauf der 10 Jahre, so sind Sie dem Marktpreis zum Zeitpunkt Ihres Verkaufs verpflichtet. Die Anleihe hat eine Duration von zehn Jahren. Sollten sich die Zinsen oder die Zinserwartungen um nur 1% bewegen, k\u00f6nnte dies in einem Kursverlust von bis zu 10% f\u00fcr die Anleihe resultieren.<\/p>\n\n\n\n<p>Selbst am Bullenmarkt der 30-j\u00e4hrigen Anleihen hat es genug Gelegenheiten gegeben, wenn der Verkauf zum falschen Zeitpunkt teuer wurde.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE4.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE4.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-8107\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE4-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE4-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Ein Barmittelproxy sollte Sie solchen Timing-Fragen nicht aussetzen. Auch wenn Institutionen Bundesanleihen nutzen, um nur sehr kurzfristig Kapital zu parken, so kann dies angesichts des bescheidenen Renditevorteils potenziell teuer werden.<\/p>\n\n\n\n<ol start=\"3\" class=\"wp-block-list\">\n<li>Deflation<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p>Konventionelles \u00f6konomisches Denken deutet an, dass f\u00fcr Ausgaben verf\u00fcgbares Geld heute mehr wert ist als in Zukunft, weshalb Investoren f\u00fcr ihren aufgeschobenen Verbrauch kompensiert werden sollten. In einem Umfeld mit fallenden Preisen kann es hingegen durchaus sein, dass 100 Euros in 10 Jahren eine gr\u00f6\u00dfere Kaufkraft haben als 100 Euros in der Gegenwart.<\/p>\n\n\n\n<p>Hier ist eine Grafik mit dem deutschen VPI \u00fcber die letzten 20 Jahre. Trotz mehrerer Wirtschaftskrisen lag er nur f\u00fcr sehr kurze Zeit unter null (Deflation) und betrug im Durchschnitt ca. 1,4%.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE5.png\" data-rel=\"lightbox-image-4\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE5.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-8108\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE5.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE5-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE5-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Selbst aus einer europaweiten Perspektive ist das derzeitige Inflationsniveau (-0,1% vs. +0,3% f\u00fcr Deutschland) niedriger, doch der langfristige Durchschnitt ist mit 1,9% h\u00f6her (vs. 1,4% f\u00fcr Deutschland).<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE6.png\" data-rel=\"lightbox-image-5\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE6.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-8109\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE6.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE6-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/why-are-you-buying-that-DE6-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Angesichts der Geschichte der europ\u00e4ischen Inflation und in dem Wissen, dass die geldpolitischen Entscheidungstr\u00e4ger weltweit alles in ihrer Macht unternehmen, um eine Deflation zu vermeiden (aufgrund der \u00fcberschuldeten Bilanzen in ganz Europa) ist es eine k\u00fchne Wette anzunehmen, dass uns Deflation \u00fcber die n\u00e4chsten 10 Jahre erhalten bleibt und uns f\u00fcr die heutzutage negativen Renditen kompensiert.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Andere Gr\u00fcnde f\u00fcr den Kauf von 10-j\u00e4hrigen Staatsanleihen mit einer negativen Rendite<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ol start=\"4\" class=\"wp-block-list\">\n<li>Aufsichtsrechtliche Aspekte<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p>Das heutige aufsichtsrechtliche Umfeld favorisiert auch weiterhin den Kauf von Staatsanleihen gegen\u00fcber anderen Verm\u00f6genswerten. Es ist jedoch auf mittlere Sicht schwierig sich vorzustellen, dass die Autorit\u00e4ten Banken und Versicherungsgesellschaften ermutigen, Verm\u00f6genswerte mit negativen Ertr\u00e4gen zu kaufen. Die Tatsache, dass eine preislich unbegrenzte\/\u00f6konomisch motivierte Institution tempor\u00e4r die Marktpreise zerr\u00fcttet, sollte immer das Interesse der freien Marktteilnehmer wecken.<\/p>\n\n\n\n<ol start=\"5\" class=\"wp-block-list\">\n<li>EZB QE<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p>Dies ist eine Kombination der Punkte 1 und 4. Gegenw\u00e4rtig existiert am Markt ein preislich unbegrenzter K\u00e4ufer am Markt f\u00fcr europ\u00e4ische Staatsanleihen. Jeder K\u00e4ufer, der diese Anleihen auf einer Auktion erwirbt, hofft darauf, dass die EZB diese Anleihen auch in Zukunft zu immer h\u00f6heren Preisen kaufen und ihre wirtschaftliche Ertragskraft au\u00dfer Acht lassen wird.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Oder k\u00f6nnte es\u2026<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ol start=\"6\" class=\"wp-block-list\">\n<li>\u201eSicherheit\u201c sein<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p>Eine Sache, bei der die meisten Marktteilnehmer \u00fcbereinstimmen ist, dass Sie bei diesen Bundesanleihen mit hoher Wahrscheinlichkeit Ihr Geld zur\u00fcckbekommen \u2013 wenn auch etwas weniger als die Ursprungssumme. Es scheint derzeit am wahrscheinlichsten, dass die Investoren diese Anleihe (und viele andere mit \u00e4hnlichen Renditen) aus Sicherheitsgr\u00fcnden kaufen. Wie wir bereits in der Vergangenheit festgestellt haben: <a href=\"https:\/\/www.allocationblog.com\/deutsch\/2021\/12\/10\/ist-es-der-zeit-der-volatilitat-ins-angesicht-zu-sehen\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>Kapitalr\u00fcckzahlungen haben als wichtigste Priorit\u00e4t f\u00fcr Investoren die Kapitalrendite ersetzt<\/strong>.<\/a><\/p>\n\n\n\n<p>Dies ist der Knackpunkt in unserem Zerw\u00fcrfnis mit dem Markt. Sicherheit \u2013 oder Gewissheit \u2013 hat wie alles andere seinen Preis. Eine garantiert negative Rendite auf einen \u00fcber 10 Jahre gehaltenen Verm\u00f6genswert scheint uns heutzutage ein viel zu hoher Preis f\u00fcr die sogenannte Sicherheit zu sein, insbesondere angesichts der historischen Preise und der potenziellen Preise in der Zukunft, sollten sich die Risikopr\u00e4ferenzen oder Fundamentaldaten auch nur geringf\u00fcgig \u00e4ndern.<\/p>\n\n\n\n<p>Wenn Investoren nur mit M\u00fche rationale Gr\u00fcnde f\u00fcr den Kauf eines bestimmten Instruments finden, sollten es rationale Investoren dann vielleicht nicht lieber verkaufen?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Gastkommentar \u2013 Craig Moran (Fondsmanager, M&amp;G Multi-Asset Team) Der folgende Blog wurde erstmals urspr\u00fcnglich als Beitrag im M&amp;G Multi-Asset Team Blog auf www.allocationblog.com ver\u00f6ffentlicht. Das Aktienteam von M&amp;G Team publiziert zudem regelm\u00e4\u00dfig auf www.equitiesforum.com. Die Finanzm\u00e4rkte erleben au\u00dfergew\u00f6hnliche Zeiten. Tag f\u00fcr Tag werden wir mit Schlagzeilen \u00fcber politische Unruhen, Kursausschl\u00e4ge, Prognosen \u00fcber unvorhersagbare Ereignisse und unglaubliche neue Technologien bombardiert. 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