{"id":3525,"date":"2016-09-05T13:54:37","date_gmt":"2016-09-05T13:54:37","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3525"},"modified":"2016-09-13T13:29:23","modified_gmt":"2016-09-13T13:29:23","slug":"der-us-anleihenmarkt-steht-durch-die-massnahmen-von-boe-und-ezb-allein-auf-weiter-flur","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/09\/der-us-anleihenmarkt-steht-durch-die-massnahmen-von-boe-und-ezb-allein-auf-weiter-flur\/","title":{"rendered":"Der US-Anleihenmarkt steht durch die Ma\u00dfnahmen von BoE und EZB allein auf weiter Flur"},"content":{"rendered":"<p>Die Bank of England hat mit dem Kauf von britischen Staatsanleihen begonnen und ein R\u00fcckkaufprogramm f\u00fcr Unternehmensanleihen zugesichert. Gleichzeitig f\u00fchrt auch die EZB f\u00fchrt \u00e4hnliche Ma\u00dfnahmen durch. In diesem Umfeld halten wir kurz inne, um uns Gedanken \u00fcber die Bewertungen an den britischen Rentenm\u00e4rkten zu machen.<\/p>\n<p>Schauen wir uns an, was bisher im Jahr 2016 bei Staatsanleihen passiert ist. Die ultralange konventionelle britische Staatsanleihe legte dieses Jahr um atemberaubende 52% zu. Seit dem Brexit-Votum stieg der Kurs der Anleihe um 20% und in den wenigen Wochen nach Ank\u00fcndigung des Stimuluspakets der Bank of England durch Mark Carney erneut um weitere 13%.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3538\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de.png\" alt=\"boe-ecb-de\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Allerdings handelt es sich bei dieser Anleihe nicht einmal um das Wertpapier mit der besten Performance im Jahr 2016. Noch besser hat sich die indexgebundene britische Staatsanleihe mit F\u00e4lligkeit 2068 entwickelt, deren Kurs seit Jahresbeginn um 57% gestiegen ist. Nach der Abstimmung f\u00fcr einen Ausstieg aus der Europ\u00e4ischen Union kletterte sie um 35% nach oben und um weitere 18% nachdem die Zentralbank weitere quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen angek\u00fcndigt hatte. Interessanterweise erfolgte das \u00fcberragende Kursverhalten der indexgebundenen Anleihe nicht als Reaktion auf eine steigende Inflation oder auf Inflationserwartungen. Im Gegenteil, es trat trotz deutlich sinkender Inflationserwartungen in diesem Jahr auf. Der treibende Faktor hinter der Outperformance ist einzig und allein die wesentlich l\u00e4ngere Duration der Linker. Ihre Duration ist aufgrund des deutlich geringeren Kupons 19 Jahre l\u00e4nger als f\u00fcr die nominale 2068-Staatsanleihe!<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3539\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de2.png\" alt=\"boe-ecb-de2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Wenn man eine Unternehmensanleihe erwirbt, kauft man nicht nur das Risiko in Verbindung mit Staatsanleihenrenditen, sondern man kauft damit auch einen Anteil am Kreditrisiko, das durch den Credit Spread reflektiert wird.\u00a0 Der britische Investment-Grade-Sektor weist eine Duration von fast zehn Jahren auf. Demnach setzt man sich dem Risiko der 10-j\u00e4hrigen britischen Staatsanleihe aus, deren Rendite heute bei circa 0,5% liegt. Teilen wir die Rendite durch die Duration der Anleihe, dann erhalten wir eine Breakeven-Rendite oder den Renditeanstieg, den ein Anleger noch tolerieren kann, bevor er dann mit Barmitteln besser bedient w\u00e4re. Wie oben dargestellt, betr\u00e4gt der Renditeanstieg, den ein Anleger in einer 10-j\u00e4hrigen britischen Staatsanleihe (mit einer Duration von neun Jahren) noch tolerieren kann, derzeit etwa 6 Basispunkte (0,5%\/Duration von 9 Jahren). Da sich die Renditen f\u00fcr britische Staatsanleihen auf einem Allzeittief befinden, ist auch der Renditeanstieg, der f\u00fcr den Anleger noch akzeptabel w\u00e4re, bevor Barmittel lohnenswerter w\u00e4ren, auf einem historisch niedrigen Niveau.<\/p>\n<p>F\u00fcr Credit Spreads k\u00f6nnen wir dieselbe Analyse anstellen: Wenn der durchschnittliche Credit Spread f\u00fcr britische Investment-Grade-Unternehmensanleihen bei 200 Basispunkten (Bp) liegt und die durchschnittliche Duration des Marktes 10 Jahre betr\u00e4gt, dann ist f\u00fcr den Anleger eine Spreadausweitung von 20 Bp hinnehmbar, bevor er mit Barmitteln besser bedient w\u00e4re. Kombinieren wir diese beiden Breakeven-Zahlen, dann erhalten wir den Renditeanstieg in Basispunkten, den ein Anleger einer durchschnittlichen Unternehmensanleihe oder eines Index tolerieren kann, bevor Barmittel die bessere Wahl f\u00fcr ihn gewesen w\u00e4ren.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3540\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de3.png\" alt=\"boe-ecb-de3\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/boe-ecb-de3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Ber\u00fccksichtigt man die \u00fcberaus niedrigen Renditen auf britische Staatsanleihen und Credit Spreads, die durch die bevorstehenden K\u00e4ufe der Zentralbank, die expansiven Ma\u00dfnahmen und wenigen Ausf\u00e4lle sowie das freundliche Konsumumfeld unterst\u00fctzt werden, \u00fcberrascht es nicht, dass sich die Gewinnschwelle f\u00fcr die Renditen auf Unternehmensanleihen auf dem niedrigsten Stand der von uns erfassen Daten befindet. Aus demselben Grund befindet sich die typische, eingebaute Absicherungseigenschaft einer Unternehmensanleihe oder einem Fonds auf einem derart niedrigen Niveau. Wenn die Wirtschaft stark ist, engen sich Credit Spreads f\u00fcr gew\u00f6hnlich ein und Staatsanleihenrenditen kommen unter Verkaufsdruck, wie es 2006 und 2007 der Fall war. Ger\u00e4t die Wirtschaft dann in eine Rezession, weiten sich Credit Spreads aus und risikofreie Staatsanleihenrenditen setzen zu einer Rally an.<\/p>\n<p>Da die Bank of England mit der Zielsetzung, im Laufe des ungewissen Brexit-Prozesses und Ergebnisses die finanziellen Bedingungen zu lockern und die Wirtschaft anzukurbeln, britische Staatsanleihen kauft und in K\u00fcrze mit dem Kauf von Unternehmensanleihen beginnen wird, k\u00f6nnen wir also von niedrigen Breakeven-Renditen bei Unternehmensanleihen ausgehen. Mein Fokus liegt jedoch klar auf der attraktiven relativen Bewertung des US-amerikanischen Marktes f\u00fcr Unternehmensanleihen, da sich die Renditen von US-Staatsanleihen auf einem extrem hohen Niveau befinden und die Fed derzeit weder Staatsanleihen noch Unternehmensanleihen kauft.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Bank of England hat mit dem Kauf von britischen Staatsanleihen begonnen und ein R\u00fcckkaufprogramm f\u00fcr Unternehmensanleihen zugesichert. Gleichzeitig f\u00fchrt auch die EZB f\u00fchrt \u00e4hnliche Ma\u00dfnahmen durch. In diesem Umfeld halten wir kurz inne, um uns Gedanken \u00fcber die Bewertungen an den britischen Rentenm\u00e4rkten zu machen. Schauen wir uns an, was bisher im Jahr 2016 bei Staatsanleihen passiert ist. Die ultralange konventionelle britische Staatsanleihe legte dieses Jahr um atemberaubende 52% zu. 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