{"id":3544,"date":"2016-09-09T14:44:25","date_gmt":"2016-09-09T14:44:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3544"},"modified":"2016-09-30T15:15:32","modified_gmt":"2016-09-30T15:15:32","slug":"mind-the-gap-die-bedeutung-historisch-niedriger-rueckflussquoten-fuer-hochzinsinvestoren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/09\/mind-the-gap-die-bedeutung-historisch-niedriger-rueckflussquoten-fuer-hochzinsinvestoren\/","title":{"rendered":"Mind the gap: Die Bedeutung historisch niedriger R\u00fcckflussquoten f\u00fcr Hochzinsinvestoren"},"content":{"rendered":"<p>Um an den Kreditm\u00e4rkten Bewertungen vornehmen zu k\u00f6nnen, treffen Anleiheninvestoren normalerweise Annahmen \u00fcber die zuk\u00fcnftige Entwicklung der Ausfallraten von Unternehmen. Diese Annahmen basieren allgemein auf gesamtwirtschaftlichen Prognosen (starkes\/schwaches Wachstum = niedrige\/hohe Ausfallraten) oder sektorenspezifischen Ereignissen (wie die \u00d6lpreisentwicklung). Demzufolge ist es m\u00f6glich, durch die Bewertung des Credit-Spread-Niveaus eine Indikation daf\u00fcr zu bekommen, ob Anleger f\u00fcr ihre Investition in Unternehmensanleihen \u00fcber- oder unterkompensiert werden.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3554\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE.png\" alt=\"mind-the-gap-DE\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><u><\/u>Dieser Ansatz ist tats\u00e4chlich genauso einfach wie er sich anh\u00f6rt. Ausfallraten spiegeln nicht das Gesamtbild wider. Es ist wichtig, bei der Festsetzung der Bewertung weitere Informationen einflie\u00dfen zu lassen. Genauer gesagt muss erfasst werden, wie viel Geld Anleger zur\u00fcckbekommen, sollte es zu einem Zahlungsausfall kommen. In einer Welt, in der niedrige Zinsen und unkonventionelle geldpolitische Ma\u00dfnahmen dazu beitragen, die Kurse von hochverzinslichen Unternehmensanleihen trotz sp\u00e4tzyklischer Risiken zur\u00fcck in Richtung historischer H\u00f6chstst\u00e4nde zu treiben, ist dies eine \u00e4u\u00dferst wichtige Information. Wenn die R\u00fcckflussquote die Einstiegskosten und die dazugeh\u00f6rigen Kopfschmerzen aufwiegt, kann sich der Kauf eines Ausfallkandidaten manchmal lohnen.<\/p>\n<p>In den letzten eineinhalb Jahren sind die R\u00fcckflussquoten von US-Hochzinsanlagen von 61% im Dezember 2014 auf ein Rekordtief von derzeit nur noch 23% abgefallen. Aufgrund der gesunkenen R\u00fcckflussquote ist die Differenz zwischen den Marktpreisen von US-Hochzinsanleihen und den R\u00fcckflussquoten so gro\u00df wie nie zuvor. Anleger in US-Hochzinsanleihen, die eine Anleihe halten wenn diese ausf\u00e4llt, verlieren derzeit im Durchschnitt mehr Geld als je zuvor.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3555\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE2.png\" alt=\"mind-the-gap-DE2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>F\u00fcr die gesunkene R\u00fcckflussquote gibt es unserer Auffassung nach mehrere Gr\u00fcnde. Erstens sind Investoren an den M\u00e4rkten tendenziell eher Preisnehmer, aus Sorge, Renditen zu verpassen, von denen andere Marktteilnehmer profitieren. In dem Bestreben, ihre Anleihe zu halten, verzichten Investoren normalerweise auf vertragliche Schutzklauseln, was sich letztendlich auf die R\u00fcckfl\u00fcsse auswirkt. Ein Indikator, den wir aufgrund der engen Korrelation der Emissionsstandards am Hochzinsmarkt im Blick haben, ist der Anteil der so genannten \u201eCovenant-Lite\u201c-Emissionen am Leveraged-Loan-Markt. In dem Zeitraum von 2012 bis 2015 nahm die Emission von Covenant-Lite-Krediten deutlich zu. Das bedeutet, dass Kreditgeber in Form von \u201eIncurrence Covenants\u201c einen wesentlich schw\u00e4cheren Schutz haben als bei \u201eMaintenance Tests\u201c. Der hochverzinsliche Energiemarkt in den USA ist ein gutes Beispiel daf\u00fcr. Wegen des \u00d6lpreises von 100 US-Dollar achteten Investoren in Hochzinsanleihen viel zu wenig auf die Anleihendokumentation und machten auf diese Weise das \u201eBevorzugen\u201c von Gl\u00e4ubigern m\u00f6glich (das hei\u00dft, einem neuen Kreditgeber werden h\u00f6here Anspr\u00fcche einger\u00e4umt als einem bestehenden).<\/p>\n<p><u><\/u><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3556\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE3.png\" alt=\"mind-the-gap-DE3\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/mind-the-gap-DE3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Zweitens stellen Portfolioumschichtungseffekte eine beabsichtigte Konsequenz der geldpolitischen Lockerungsma\u00dfnahmen dar, in deren Rahmen sich Investoren zunehmend risikobehafteten Anlagen zuwenden, um positive Ertr\u00e4ge zu generieren. Daraus resultiert, als unbeabsichtigte Konsequenz, eine Fehlallokation von Kapital. Bei Unternehmen , die in einer Volkswirtschaft mit quantitativer Lockerung aktiv sind, vergeht wesentlich mehr Zeit, bis sie ausfallen, wie anhand der \u00fcberaus niedrigen Ausfallrate des vergangenen Jahrzehnts (mit Ausnahme der Phase w\u00e4hrend der Finanzkrise 2008) zu erkennen ist. In einem solchen Umfeld werden Unternehmen dazu angeregt, Anleihen auf einem ungew\u00f6hnlich niedrigen Renditeniveau zu begeben und sie werden dazu ermutigt, zuzulassen, dass dem Gesch\u00e4ft Kapital in Form von Aussch\u00fcttungen an die Aktion\u00e4re und Kuponzahlungen an die Gl\u00e4ubiger entweicht. Wenn der bedauerliche Zeitpunkt zur Liquidierung des Unternehmens dann eintritt, finden die Gl\u00e4ubiger weniger fl\u00fcssige Mittel und daf\u00fcr eine h\u00f6here Verschuldung vor, was zu den niedrigen R\u00fcckflussquoten f\u00fchrt, die wir heute beobachten k\u00f6nnen.<\/p>\n<p>\u201eMind the gap\u201c hei\u00dft es f\u00fcr Anleger, die ein Engagement an den Hochzinsm\u00e4rkten planen, da sich aufgrund der fallenden R\u00fcckflussquoten und der wahrscheinlich auch weiter steigenden Ausfallraten, ausgehend von dem derzeitig niedrigen Niveau, ein Spalt zwischen R\u00fcckfluss- und Ausfallrate gebildet hat. Der Reiz f\u00fcr die Jagd nach Ertr\u00e4gen ist in einem Umfeld ohne Rendite nur allzu verst\u00e4ndlich. Allerdings zeigen sich die Risiken immer deutlicher und Investoren in Hochzinsanleihen sollten bei ihren \u00dcberlegungen die Verlustrisiken genauso ber\u00fccksichtigen wie das Aufw\u00e4rtspotenzial.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Um an den Kreditm\u00e4rkten Bewertungen vornehmen zu k\u00f6nnen, treffen Anleiheninvestoren normalerweise Annahmen \u00fcber die zuk\u00fcnftige Entwicklung der Ausfallraten von Unternehmen. Diese Annahmen basieren allgemein auf gesamtwirtschaftlichen Prognosen (starkes\/schwaches Wachstum = niedrige\/hohe Ausfallraten) oder sektorenspezifischen Ereignissen (wie die \u00d6lpreisentwicklung). Demzufolge ist es m\u00f6glich, durch die Bewertung des Credit-Spread-Niveaus eine Indikation daf\u00fcr zu bekommen, ob Anleger f\u00fcr ihre Investition in Unternehmensanleihen \u00fcber- oder unterkompensiert werden. Dieser Ansatz ist tats\u00e4chlich genauso einfach wie er sich anh\u00f6rt. Ausfallraten spiegeln nicht das Gesamtbild wider. 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