{"id":3608,"date":"2016-10-14T14:48:58","date_gmt":"2016-10-14T14:48:58","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3608"},"modified":"2025-03-03T16:56:34","modified_gmt":"2025-03-03T16:56:34","slug":"good-things-come-wait-look-valuations-usd-long-dated-credit","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/10\/good-things-come-wait-look-valuations-usd-long-dated-credit\/","title":{"rendered":"Was lange w\u00e4hrt, wird endlich gut \u2013 Ein Blick auf die Bewertungen langlaufender USD-Unternehmensanleihen"},"content":{"rendered":"<p>Vor Kurzem besch\u00e4ftigte sich Ben in einem <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/05\/der-us-anleihenmarkt-steht-durch-die-massnahmen-von-boe-und-ezb-allein-auf-weiter-flur\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\"><strong>Blog-Artikel<\/strong><\/a> mit den relativen bewertungsbedingten Investmentchancen am US-Markt f\u00fcr Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Status (IG). Betrachtet man aktuell die Steilheit der Credit-Spread-Kurven im Universum von USD-IG-Anleihen, dann erscheint das langlaufende Segment dieses Marktes zunehmend attraktiv.<\/p>\n<p>Die unten abgebildete Grafik zeigt die Credit-Spread-Kurve (Stand 30. September) von in US-Dollar denominierten nicht-Finanzanleihen mit IG-Rating gegen\u00fcber den mittleren 50% der Spread-Beobachtungen der einzelnen Rentenindizes \u00fcber den gesamten Zeitraum seit Ende des Jahres 1996. F\u00fcr Laufzeiten von weniger als zehn Jahren befinden sich die Credit Spreads aktuell unterhalb ihrer historischen Medianwerte. Dem gegen\u00fcber erreicht das Spread-Niveau bei langlaufenden Unternehmensanleihen mit 201 Basispunkten (Bp) beinahe das obere Ende der Spanne, was die momentane Steilheit der Kurve unterstreicht. Schaut man sich die Spread-Historie der letzten 20 Jahre an, dann waren langlaufende Spreads in 71% aller F\u00e4lle enger als heute!<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Steilheit-der-Kurve.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-3612\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Steilheit-der-Kurve.png\" alt=\"Steilheit der Kurve bei US-IG-Anleihen des Nicht-Finanzsektors\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Steilheit-der-Kurve.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Steilheit-der-Kurve-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Steilheit-der-Kurve-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Die folgende Grafik macht deutlich, dass attraktiv bewertete langlaufende US-Dollar-Unternehmensanleihen breit gef\u00e4chert in verschiedenen Industriesektoren vorkommen. Mit Ausnahme von Immobilien und Dienstleistungen befinden sich alle Sektoren im Universum f\u00fcr IG-Unternehmensanleihen des Nicht-Finanzsektors mit Laufzeiten \u00fcber zehn Jahren im dritten Quartil und somit oberhalb ihrer historischen Medianwerte. Die Spreads zweier Sektoren \u2013 Energie und Gesundheitswesen \u2013 gehen sogar \u00fcber das dritte Quartil hinaus. Angesichts der eher schleppenden Erholung beim \u00d6lpreis und der politischen Risiken mit Blick auf die Preisgestaltung von Medikamenten ist dies keine allzu gro\u00dfe \u00dcberraschung.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Sektoranalyse-fur-US.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-3613\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Sektoranalyse-fur-US.png\" alt=\"Sektoranalyse f\u00fcr US-IG-Anleihen des Nicht-Finanzsektors mit Laufzeiten \u00fcber 10 Jahren \" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Sektoranalyse-fur-US.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Sektoranalyse-fur-US-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Sektoranalyse-fur-US-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Vor diesem Hintergrund l\u00e4sst sich sagen, dass Credit Spreads von langlaufenden amerikanischen IG-Unternehmensanleihen gegenw\u00e4rtig einen anst\u00e4ndigen Carry bieten, vor allem im Hinblick auf die Tatsache, dass gro\u00dfe Teile des Staatsanleihenuniversums historisch niedrige oder g\u00e4nzlich negative Renditen aufweisen. Was k\u00f6nnte bei derart attraktiven Bewertungen schief gehen?<\/p>\n<p>Nun, die hohe Spread-Duration von langlaufenden Unternehmensanleihen macht sie beispielsweise besonders anf\u00e4llig f\u00fcr Spread-Ausweitungen. Der Carry, der durch den Credit Spread zustande kommt, kann f\u00fcr Anleger zwar als \u201ePolster\u201c fungieren, er wird Kapitalverluste aber auch nur bis zu einem gewissen Grad absorbieren. Im Falle des Segments f\u00fcr US-Unternehmensanleihen des Nicht-Finanzsektors mit Laufzeiten \u00fcber 10 Jahren und mit einem Spread-Niveau von 201 Bp und einer Spread-Duration von 13,7 Jahren k\u00f6nnen sich Spreads unter sonst gleichen Umst\u00e4nden um maximal 15 Bp pro Jahr ausweiten, bevor der durch den Credit Spread generierte Carry durch Kapitalverluste aufgehoben wird. In einer Phase, in der die Risikoausrichtung deutlich sinkt, wie es im ersten Quartal dieses Jahres der Fall war, h\u00e4tten stark steigende Credit Spreads, zumindest vor\u00fcbergehend, enorme Auswirkungen auf die Bewertungen von langlaufenden Unternehmensanleihen.<\/p>\n<p>Wie bei fast allen Risikofaktoren handelt es sich auch bei der Spread-Duration um ein zweischneidiges Schwert. Wenn sich die Spreads weiter einengen, k\u00f6nnen sich Anleger zus\u00e4tzlich zum Credit-Spread-Carry \u00fcber Kapitalzuw\u00e4chse freuen. Auf der Grundlage des derzeitigen Bewertungsniveaus bei langlaufenden USD-Unternehmensanleihen erkennen wir mittel- bis langfristig Potenzial f\u00fcr eine weitere Spreadverengung. In Anbetracht der derzeitigen Steilheit der Spread-Kurve ist es wahrscheinlich, dass sich langlaufende Unternehmensanleihen relativ betrachtet besser entwickeln werden als kurzlaufende Unternehmensanleihen.<\/p>\n<p>Das neu eingef\u00fchrte Anleihenkaufprogramm (<u>Corporate Bond Purchase Scheme, <\/u>CBPS) der Bank of England k\u00f6nnte sich indes als unterst\u00fctzender technischer Faktor f\u00fcr langlaufende USD-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Status erweisen. Mit einer gewichteten durchschnittlichen Laufzeit von 13,5 Jahren ist das Universum geeigneter Anleihen (Stand 7. Oktober) ganz klar langlaufend ausgerichtet. Etwa 55% der f\u00fcr das CBPS geeigneten Anleihen haben eine Laufzeit von mehr als zehn Jahren und circa 25% sogar von \u00fcber 20 Jahren. Sterling-Anleger auf der Suche nach diesen F\u00e4lligkeitseigenschaften k\u00f6nnten zunehmend vom CBPS abgedr\u00e4ngt werden. Da das Universum f\u00fcr in Euro denominierte Investment-Grade-Anleihen deutlich k\u00fcrzere Laufzeiten aufweist, bliebe diesen Anlegern nicht viel mehr \u00fcbrig, als sich dem US-Dollar-Markt zuzuwenden und somit noch mehr Abw\u00e4rtsdruck auf die Credit Spreads am langen Ende auszu\u00fcben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Vor Kurzem besch\u00e4ftigte sich Ben in einem Blog-Artikel mit den relativen bewertungsbedingten Investmentchancen am US-Markt f\u00fcr Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Status (IG). Betrachtet man aktuell die Steilheit der Credit-Spread-Kurven im Universum von USD-IG-Anleihen, dann erscheint das langlaufende Segment dieses Marktes zunehmend attraktiv. Die unten abgebildete Grafik zeigt die Credit-Spread-Kurve (Stand 30. 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