{"id":3643,"date":"2016-11-02T16:01:34","date_gmt":"2016-11-02T16:01:34","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3643"},"modified":"2016-11-11T09:53:58","modified_gmt":"2016-11-11T09:53:58","slug":"drei-gruende-warum-wir-britische-rmbs-moegen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2016\/11\/drei-gruende-warum-wir-britische-rmbs-moegen\/","title":{"rendered":"Drei Gr\u00fcnde, warum wir britische RMBS m\u00f6gen"},"content":{"rendered":"<p>Der RMBS-Markt (verzinsliche strukturierte Wertpapiere, die mit Grundpfandrechten auf Wohnimmobilien besichert sind) hat sich in letzter Zeit gut entwickelt. Bedeutet dies, dass sich hier immer noch gute Werte finden? Kann die Rally weitergehen?<\/p>\n<p>Die kurze Antwort:\u00a0 Ja.<\/p>\n<p>Die l\u00e4ngere Antwort: Eine Reihe an Faktoren, von denen wir einige im weiteren Verlauf darstellen werden, sollte sich in Zukunft vorteilhaft f\u00fcr RMBS auswirken.<\/p>\n<ol>\n<li><strong>Struktur<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n<p><a href=\"https:\/\/de.wikipedia.org\/wiki\/The_Big_Short_(Film)\" target=\"_blank\"><strong>The Big Short<\/strong><\/a> ist seit ungef\u00e4hr zwei Monaten auf Netflix verf\u00fcgbar. Ich nehme deshalb einfach mal an, dass die Leser mit MBS schon relativ vertraut sind. Der Film erw\u00e4hnt jedoch nicht, dass es sich bei diesen Instrumenten typischerweise um variabel verzinsliche Verm\u00f6genswerte handelt. Sie gelten deshalb als nat\u00fcrliche Absicherung gegen Zinserh\u00f6hungen, da ihre Kupons LIBOR-Benchmarks haben. Eine weitere Eigenschaft ist, dass sie sich normalerweise amortisieren: der Barwert der ausstehenden Anleihen f\u00e4llt jeden Monat, da die den Anleihen unterliegenden Hypothekendarlehn amortisieren (neben den Zinsen wird auch Kapital zur\u00fcckgezahlt). In der Folge schrumpft das Universum auf nat\u00fcrliche Weise, und die Investoren erhalten Kapital zur\u00fcck, f\u00fcr das sie ein neues Zuhause finden m\u00fcssen. Diese Angebots- und Nachfragedynamik kann der Anlageklasse f\u00f6rderlich sein, doch mehr dazu sp\u00e4ter.<\/p>\n<ol start=\"2\">\n<li><strong>Relative Preisfestsetzung<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n<p>Mit Blick auf die Spread-Niveaus sieht der RMBS-Sektor verglichen mit Unternehmensanleihen weiterhin attraktiv aus. Am oberen Ende des Marktes bieten AAA-Anleihen, die mit britischen Prime-Hypotheken (Standarddarlehn von Gro\u00dfbanken) unterlegt sind, gegen\u00fcber gedeckten Schuldverschreibungen mit \u00e4hnlichen F\u00e4lligkeiten eine Pr\u00e4mie von ca. 30 Bp, obwohl diese mit fast identischen Sicherheiten unterlegt sind.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/three-reasons-DE1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3647\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/three-reasons-DE1.png\" alt=\"three-reasons-de1\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/three-reasons-DE1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/three-reasons-DE1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/three-reasons-DE1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Die NC &amp;BTL-Sektoren (Non-conforming &amp; Buy-to-let) sind aufgrund des Profils ihrer zugrunde liegenden Anleihennehmer risikoreicher und bieten ergo oftmals einen h\u00f6heren Credit Spread. Doch selbst nach der j\u00fcngsten RMBS-Rally handeln die Spreads auf AAA-NC &amp; BTL-Anleihen n\u00e4her an den Spreads von BBB-Unternehmensanleihen als an denen von Anleihen mit \u00e4hnlichem Rating (wir haben in der folgenden Grafik AAs verwendet, da das Angebot an AAA-Unternehmensanleihen sehr knapp ist).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/three-reasons-DE2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3648\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/three-reasons-DE2.png\" alt=\"three-reasons-de2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/three-reasons-DE2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/three-reasons-DE2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/three-reasons-DE2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Wir sind uns bewusst, dass ein Teil dieses zus\u00e4tzlichen Spread der Pr\u00e4mie f\u00fcr die relative Illiquidit\u00e4t zugeschrieben werden kann (es w\u00e4re nachl\u00e4ssig nicht einzugestehen, dass diese RMBS-Anleihen weniger liquid sein k\u00f6nnen als vergleichbare Unternehmensanleihen), doch hei\u00dft das nicht, dass sie nicht handelbar sind. Liquidit\u00e4t sollte jedoch im Auge behalten werden, insbesondere angesichts der in Zukunft erwarteten r\u00fcckl\u00e4ufigen Nettoemissionen, was uns zu unserem dritten Punkt f\u00fchrt.<\/p>\n<ol start=\"3\">\n<li><strong>Angebots- und Nachfragedynamik<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n<p>Seit Beginn des Kreditf\u00f6rderungsprogramms (TFS) der Bank of England ist das Angebot an britischen RMBS deutlich gesunken. TFS erlaubt Banken nahe dem Basissatz von 0,25% zu leihen, um damit die Kreditvergabe an die reale Wirtschaft zu finanzieren. Ein langj\u00e4hriger Emittent hat ausdr\u00fccklich verlautet, dass er keine neuen RMBS mehr zu emittieren beabsichtigt, da es wirtschaftlich keinen Sinn macht. Stattdessen zieht er TFS zu Finanzierungszwecken vor. Eine \u00e4hnliche Entwicklung ist in der Eurozone zu beobachten, wo das TLTRO-Programm der EZB ebenfalls die Zahl europ\u00e4ischer Verm\u00f6genswerte geschm\u00e4lert hat.<\/p>\n<p>Die EZB hat auf der Nachfrageseite Einfluss auf den Markt, indem sie RMBS als Teil ihres quantitativen Lockerungsprogramms einkauft. In der Folge haben sich die Spreads verengt, sowohl bei jenen Anleihen, welche die Zentralbank kauft als auch bei solchen, die sie nicht kauft, da die Investoren in anderen Marktbereichen aktiv werden. Die Bank of England hat im Rahmen ihres eigenen Konjunkturprogramms bisher noch nicht in diese Anlageklasse eingekauft, ist aber beim Einkauf von Unternehmensanleihen aktiv. Es ist daher vielleicht nicht unbedingt schwierig, sich eine Ausweitung des Programms auf RMBS vorzustellen, sollten weitere quantitative Stimuli notwendig erscheinen. Eine weitere Nachfragequelle f\u00fcr britische RMBS sind gro\u00dfe institutionelle Investoren, die erst in j\u00fcngster Zeit an diesen Markt gekommen sind. Ihre Absicht ist es vermutlich, von den relativ weiteren Spreads und der starken Kreditqualit\u00e4t zu profitieren.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Der RMBS-Markt (verzinsliche strukturierte Wertpapiere, die mit Grundpfandrechten auf Wohnimmobilien besichert sind) hat sich in letzter Zeit gut entwickelt. Bedeutet dies, dass sich hier immer noch gute Werte finden? Kann die Rally weitergehen? Die kurze Antwort:\u00a0 Ja. Die l\u00e4ngere Antwort: Eine Reihe an Faktoren, von denen wir einige im weiteren Verlauf darstellen werden, sollte sich in Zukunft vorteilhaft f\u00fcr RMBS auswirken. Struktur The Big Short ist seit ungef\u00e4hr zwei Monaten auf Netflix verf\u00fcgbar. 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