{"id":3763,"date":"2017-01-03T15:12:14","date_gmt":"2017-01-03T15:12:14","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3763"},"modified":"2017-01-13T15:09:11","modified_gmt":"2017-01-13T15:09:11","slug":"japan-research-trip-will-boj-exit-ycc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2017\/01\/japan-research-trip-will-boj-exit-ycc\/","title":{"rendered":"Auf Recherchereise in Japan: Auf welche Weise beendet die BoJ die Kontrolle \u00fcber die Zinskurve?"},"content":{"rendered":"<p><em>Gastbeitrag von Jean-Paul Jaegers, CFA, CQF (Senior Investment Strategist, Prudential Portfolio Management Group)<\/em><\/p>\n<p>Vor kurzem reisten Jim Leaviss und ich nach Tokio, um mit dort ans\u00e4ssigen \u00d6konomen und Analysten \u00fcber die wirtschaftlichen Entwicklungen in Japan sowie \u00fcber die Politik der Bank of Japan (BoJ) zu sprechen.<\/p>\n<p>Insgesamt herrschte weitestgehend \u00dcbereinstimmung dar\u00fcber, dass die potenzielle Entwicklung f\u00fcr japanische Staatsanleihenrenditen (JGBs) asymmetrisch ist. Da die BoJ eine ansteigende Zinsstrukturkurve anstrebt und ein zu starkes Abfallen des langen Endes eher nicht gew\u00fcnscht ist, werden die M\u00f6glichkeiten f\u00fcr niedrigere Zinsen als begrenzt eingesch\u00e4tzt. Dar\u00fcber hinaus wird die Entwicklung des Leitzinses in den negativen Bereich von der breiten \u00d6ffentlichkeit als ziemlich negativ wahrgenommen und beeintr\u00e4chtigt das Verbrauchervertrauen.<\/p>\n<p>Marktbeobachter haben darauf hingewiesen, dass die BoJ mit ihren Ausgaben vorzugsweise unter den avisierten 80 Billionen Yen bleibt. Zudem k\u00f6nnte eine Verschiebung der Politik, die weniger auf Quantit\u00e4t und daf\u00fcr auf Kurse abzielt, als M\u00f6glichkeit zur Drosselung der Anleihenk\u00e4ufe gedeutet werden. Nichtsdestotrotz gibt es verschiedene Risiken in Verbindung mit dem Umfang der Staatsanleihenk\u00e4ufe der BoJ. Erstens k\u00f6nnte sich die BoJ gezwungen sehen, ihre K\u00e4ufe f\u00fcr eine gewisse Zeit auf ein ihr unbehagliches Niveau anzuheben, falls die Renditen internationaler Anleihen weiter steigen. Zweitens riskiert die BoJ ein \u201eZur\u00fcckfallen hinter die Kurve\u201c, wenn sie versucht, die Ziele der Politik mit Blick auf die Kontrolle der Zinskurve und das Potenzial f\u00fcr einen fallenden Inflationsdruck in ein Gleichgewicht zu bringen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Renditen-japanischer.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-3797\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Renditen-japanischer.png\" alt=\"Renditen japanischer Staatsanleihen und die Rentenm\u00e4rkte der restlichen entwickelten Welt laufen auseinander\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Renditen-japanischer.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Renditen-japanischer-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Renditen-japanischer-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Um dieses Risiko auszugleichen, k\u00f6nnten entweder die Ziele f\u00fcr die Zinsstrukturkurve im Zeitverlauf neu festgelegt werden oder man k\u00f6nnte einen \u201eDotplot\u201c als Orientierungshilfe f\u00fcr die Ziele der Zinsstrukturkurve verwenden, um St\u00f6rungen zu vermeiden. Da die Rentenm\u00e4rkte dies jedoch aller Wahrscheinlichkeit nach als ein negatives Signal auffassen und daraufhin JGBs verkaufen w\u00fcrden, k\u00f6nnte sich die praktische Umsetzung als schwierig erweisen. Die <a href=\"https:\/\/www.clevelandfed.org\/newsroom-and-events\/publications\/economic-commentary\/2016-economic-commentaries\/ec-201615-the-feds-yield-curve-control-policy.aspx\" target=\"_blank\"><strong>Erfahrungen<\/strong><\/a> der Federal Reserve in den Jahren 1942-1951, in denen sie die Zinss\u00e4tze direkt durch eine Obergrenze gedeckelt hatte, macht deutlich, dass die Ausstiegsstrategie keine leichte Aufgabe ist.<\/p>\n<p>Durch die Einf\u00fchrung der Zinskurvenkontrolle hat die BoJ den japanischen Rentenmarkt auf eine gewisse Art und Weise von den internationalen Entwicklungen isoliert. In der Folge ging die Volatilit\u00e4t der Rentenm\u00e4rkte auf den Wechselkurs \u00fcber. Da der Yen ein Transmissionskanal ist, w\u00e4re das Szenario eine Yen-Aufwertung (beispielsweise im Fall eines sinkenden US-Dollars aufgrund von Protektionismus in den USA) ein wichtiger Faktor, den es zu beobachten gilt.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Die-Volatilitat-des-japanischen-Rentenmarktes.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-3798\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Die-Volatilitat-des-japanischen-Rentenmarktes.png\" alt=\"Die Volatilit\u00e4t des japanischen Rentenmarktes geht auf den Wechselkurs \u00fcber\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Die-Volatilitat-des-japanischen-Rentenmarktes.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Die-Volatilitat-des-japanischen-Rentenmarktes-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Die-Volatilitat-des-japanischen-Rentenmarktes-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Sollte sich die Zinskurvenkontrolle als wirksam herausstellen und die BoJ an ihrer Politik festhalten, bleibt die Frage, wie eine Ausstiegsstrategie aussehen k\u00f6nnte. Je mehr man dar\u00fcber nachdenkt, umso mehr kommt man zu der Schlussfolgerung, dass eine Asymmetrie f\u00fcr Anleihenrenditen ziemlich wahrscheinlich ist.\u00a0 Grundlage k\u00f6nnte entweder eine politische Entscheidung in einem Umfeld sein, in dem die globalen Zinsen weiter steigen, oder das Ergebnis einer neuen Zielfestlegung der BoJ auf ein etwas h\u00f6heres Niveau. Jegliches Anzeichen f\u00fcr eine nach oben tendierende Steuerung der Zinskurvenkontrolle, insbesondere wenn die BoJ bem\u00fcht ist, einen negativen Leitzins zu vermeiden, w\u00fcrde Anlegern signalisieren, auf welcher Seite der Transaktion sie stehen wollen. Rein im Hinblick auf die Kontrolle erscheint ein solches Szenario ziemlich asymmetrisch f\u00fcr den Anleger (was f\u00fcr Anleger positiv ist), zeigt aber auch die Herausforderung, dass eine st\u00e4rkere Kontrolle zu einem bestimmten Zeitpunkt zu einer geringeren Kontrolle in der Zukunft f\u00fchren kann.<\/p>\n<p><em>Dieser Inhalt wurde zu Informationszwecken verfasst und stellt keine Anlageberatung dar oder beinhaltet diese.\u00a0Weder PPMG noch die Verbundunternehmen, deren Direktoren oder die Mitarbeiter haften f\u00fcr Verluste, die sich direkt oder indirekt aus der Verwendung dieses Informationsmaterials ergeben.\u00a0<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Gastbeitrag von Jean-Paul Jaegers, CFA, CQF (Senior Investment Strategist, Prudential Portfolio Management Group) Vor kurzem reisten Jim Leaviss und ich nach Tokio, um mit dort ans\u00e4ssigen \u00d6konomen und Analysten \u00fcber die wirtschaftlichen Entwicklungen in Japan sowie \u00fcber die Politik der Bank of Japan (BoJ) zu sprechen. 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