{"id":3831,"date":"2017-01-10T14:50:23","date_gmt":"2017-01-10T14:50:23","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3831"},"modified":"2017-02-08T11:33:56","modified_gmt":"2017-02-08T11:33:56","slug":"schwellenlaenderanleihen-rueckblick-auf-2016-und-aussichten-fuer-2017","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2017\/01\/schwellenlaenderanleihen-rueckblick-auf-2016-und-aussichten-fuer-2017\/","title":{"rendered":"Schwellenl\u00e4nderanleihen: R\u00fcckblick auf 2016 und Aussichten f\u00fcr 2017"},"content":{"rendered":"

Obwohl das Jahr von starken politischen Turbulenzen gepr\u00e4gt war \u2013 dazu z\u00e4hlt das EU-Referendum in Gro\u00dfbritannien sowie die Wahlen in den USA \u2013 zeigten sich Verm\u00f6genswerte der Schwellenl\u00e4nder, trotz eines Anstiegs der Renditen von f\u00fchrenden Staatsanleihen in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2016, \u00fcberraschend stabil gegen\u00fcber den globalen Ereignissen.\u00a0In den Bewertungen zum Jahresstart waren negative Einsch\u00e4tzungen, sowohl mit Blick auf Credit Spreads als auch auf W\u00e4hrungen, bis zu einem gewissen Grad ber\u00fccksichtigt. Aufgrund dieses anf\u00e4nglichen Puffers entwickelte sich die Anlageklasse im Jahresverlauf relativ gut. Die Ertr\u00e4ge der Zufl\u00fcsse in die Anlageklasse nach der Brexit-Entscheidung sowie die Erholung der Rohstoffpreise, insbesondere beim \u00d6l, trugen ebenfalls zu einer Einengung der Spreads bei. Nachfolgend fasse ich das vergangene Jahr noch einmal zusammen und erl\u00e4utere meine Schwerpunkte f\u00fcr Schwellenm\u00e4rkte im kommenden Jahr.<\/p>\n

    \n
  1. Die Verm\u00f6gensaufteilung spielte f\u00fcr die Wertentwicklung keine gro\u00dfe Rolle<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

    \"2016-post-mortem-de1\"<\/a><\/p>\n

    Die Gesamtertr\u00e4ge fielen 2016 f\u00fcr Hartw\u00e4hrungen, Lokalw\u00e4hrungen und Unternehmensanleihen beinahe identisch aus. Im Rahmen des Ausblicks f\u00fcr letztes Jahr<\/strong><\/a> \u00e4u\u00dferte ich die Vermutung, dass die Verm\u00f6gensaufteilung keinen allzu gro\u00dfen Einfluss auf die Entwicklung der Anlageklasse haben w\u00fcrde und ich gehe davon aus, dass das auch 2017 der Fall ist. Stattdessen bin ich der Auffassung, dass, aufgrund der weniger vorteilhaften Ausgangsbewertungen dieses Jahr, vor allem bei Staatsanleihen in Hartw\u00e4hrung und Spreads auf Unternehmensanleihen, eine Konzentration auf das Beta und das Gesamtrisiko wichtiger ist als die Asset-Allokation.<\/p>\n

      \n
    1. Devisenbewertungen bieten einen gewissen Puffer gegen\u00fcber einem st\u00e4rkeren US-Dollar<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

      W\u00e4hrungen sind gr\u00f6\u00dftenteils entweder fair bewertet oder leicht unterbewertet, was im Falle eines st\u00e4rkeren US-Dollars auf Grundlage h\u00f6herer Zinsen in den USA einen gewissen Puffer bietet. Auch die j\u00fcngste Erholung beim \u00d6lpreis wirkt sich unterst\u00fctzend auf W\u00e4hrungen wie RUB und MYR aus. Beim MXN wurden schlechte Nachrichten bis zu einem gewissen Grad eingepreist, meines Erachtens d\u00fcrfte es jedoch nicht zu wesentlichen Ver\u00e4nderungen des Nordamerikanischen Freihandelsabkommens (NAFTA) durch die zuk\u00fcnftige US-Regierung kommen.<\/p>\n

      Der h\u00f6here \u00d6lpreis nimmt teilweise den Druck von den gekoppelten W\u00e4hrungen des Golf-Kooperationsrats. Dadurch kann die Region zu besseren Zinsen Kapital an den internationalen M\u00e4rkten aufnehmen, da engere Spreads h\u00f6here US-Renditen teilweise aufwiegen.<\/p>\n

      Die Entwicklung der Leistungsbilanzen ist durchaus positiv (oder in vielen Schwellenl\u00e4ndern bereits ausgeglichen), mit einigen Ausnahmen wie beispielsweise im Fall der T\u00fcrkei und S\u00fcdafrika. Das offensichtliche Problem ist jedoch der chinesische Yuan Renminbi, der nach wie vor durch Kapitalabfl\u00fcsse sowie durch potenziell negative Nachrichten belastet wird, wenn die zuk\u00fcnftige US-Regierung eine abweisende Handelspolitik verfolgt und\/oder China der W\u00e4hrungsmanipulation bezichtigt.\u00a0In meinem Basisszenario ist ein freier Wechselkurs f\u00fcr die W\u00e4hrung in 2017 nicht vorgesehen, dennoch handelt es sich um ein Extremrisiko, das nicht au\u00dfer Acht gelassen werden sollte.<\/p>\n

      An den regionalen M\u00e4rkten zeigte sich eine breite Dispersion der Ertr\u00e4ge, sowohl im Hinblick auf die Ertr\u00e4ge am Devisenmarkt als auch auf die Renditen. 2017 d\u00fcrften die Unterschiede jedoch deutlich weniger ausgepr\u00e4gt sein.<\/p>\n

      \"2016-post-mortem-de2\"<\/a><\/p>\n

        \n
      1. Spreads engten sich ein, insbesondere bei Anleihen des Rohstoffsektors und in Brasilien<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

        2016 war ein Spiegelbild des Jahres 2015. In L\u00e4ndern wie Brasilien und Argentinien sorgte die Erholung der Rohstoffpreise sowie die wahrgenommene Verbesserung des politischen Klimas f\u00fcr eine Rally bei den entsprechenden Anleihen. Tats\u00e4chlich waren alle Top-Performer des Jahres 2016 \u2013 die Ukraine bildet hier eine Ausnahme \u2013 Anleihen des Rohstoffsektors mit niedrigerem Rating, die sich zuvor eher schwach entwickelten.<\/p>\n

        \"2016-post-mortem-de3\"<\/a><\/p>\n

        Am anderen Ende der Skala k\u00fcndigten Mosambik und Belize 2016 Restrukturierungen an. Somit konzentriert sich die Wahrscheinlichkeit f\u00fcr ein staatliches Kreditereignis auf Venezuela, wo es 2017 dann um \u201ealles oder nichts\u201c geht. Wenn es nicht zu einem Ausfall kommt, wird sich die Anleihe des Landes entweder einmal mehr als die Anleihe mit der besten Wertentwicklung herausstellen, oder, im Falle eines Ausfalls, als die Anleihe mit der schlechtesten Entwicklung. Die Wahrscheinlichkeit f\u00fcr ein Kreditereignis in Venezuela ist 2017 durch die Aussicht auf politische Ver\u00e4nderungen und eine pragmatischere und d\u00e4mpfende Wirtschaftspolitik gestiegen, denn auch der steigende \u00d6lpreis reicht f\u00fcr das Schlie\u00dfen der Finanzierungsl\u00fccke nicht aus. Da insgesamt betrachtet 2017 jedoch weniger staatliche Anleihen ausfallgef\u00e4hrdet sind, sollte die Streuung der Ertr\u00e4ge und eine Differenzierung der Schwellenm\u00e4rkte nach dem Bottom-up-Prinzip dieses Jahr weniger extrem ausfallen.<\/p>\n

        Brasilien wird im Jahr 2017 im Vergleich nicht die beste Entwicklung erzielen, da im vorherrschenden Bewertungsniveau eine perfekte Umsetzung der politischen Ma\u00dfnahmen eingepreist ist.\u00a0Dar\u00fcber hinaus werden die Spitzenreiter von 2016 keine Ertr\u00e4ge im zweistelligen Bereich generieren, da sie ansonsten ein unrealistisches Spreadniveau, also eine zus\u00e4tzliche Einengung um 200-300 Basispunkte, aufweisen m\u00fcssten.\u00a0Ich gehe vielmehr von eher moderaten Ertr\u00e4gen im mittleren, einstelligen Bereich in \u00dcbereinstimmung mit dem Carry aus.<\/p>\n

          \n
        1. Idiosynkratische Risiken bestehen in den Industriestaaten auch im Jahr 2017<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

          Die Politik und die wirtschaftspolitische Entwicklung in den USA sowie wichtige Wahlen in Europa sind die bedeutenden und absehbaren Ereignisse, die 2017 verarbeitet werden m\u00fcssen. In den USA schreitet die geldpolitische Normalisierung weiter voran und US-Staatsanleihenrenditen haben sich, obwohl sie auf langfristiger Basis nicht g\u00fcnstig sind, zumindest dem fairen Wert angen\u00e4hert und d\u00fcrften sich somit 2017 weniger nachteilig auf Ertr\u00e4ge auswirken. Dies ist insofern wichtig, als dass auch die Spread-Rendite wesentlich geringer ausfallen d\u00fcrften als im Jahr 2016.<\/p>\n

          \"2016-post-mortem-de4\"<\/a><\/p>\n

          Meiner Ansicht nach wird die Verm\u00f6gensaufteilung zwischen harter W\u00e4hrung und Lokalw\u00e4hrung auch im Jahr 2017 lediglich eine geringe Rolle spielen. Die Bottom-up-Selektion von Titeln in Hart- und Lokalw\u00e4hrung wird nach wie vor bis zu einem gewissen Grad von Bedeutung sein, allerdings mit wesentlich geringeren Ertragsunterschieden. Aufgrund des Ausgangsniveaus der Bewertungen d\u00fcrfte eine Konzentration auf das Beta und das Gesamtrisiko jedoch wichtiger sein.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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