{"id":3915,"date":"2017-02-10T16:12:00","date_gmt":"2017-02-10T16:12:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3915"},"modified":"2017-02-21T15:36:23","modified_gmt":"2017-02-21T15:36:23","slug":"hypotheken-und-geldpolitik-in-den-usa-und-grossbritannien","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2017\/02\/hypotheken-und-geldpolitik-in-den-usa-und-grossbritannien\/","title":{"rendered":"Hypotheken und Geldpolitik in den USA und Gro\u00dfbritannien"},"content":{"rendered":"

Die Kosten f\u00fcr Hypothekendarlehen sowie Zahlungen f\u00fcr die Verschuldung der privaten Haushalte k\u00f6nnen starke Auswirkungen auf die Wachstumsrate einer Volkswirtschaft haben. Aus diesem Grund haben Zentralbanker ein Interesse am Transmissionsmechanismus der Geldpolitik. Es hat sich gezeigt, dass bei Volkswirtschaften mit einem h\u00f6heren Anteil an variabel anstatt festverzinslichen Hypotheken, das Zinsniveau einen gr\u00f6\u00dferen Einfluss auf die Wirtschaft haben kann. Die Hypothekenm\u00e4rkte in den USA und Gro\u00dfbritannien unterscheiden sich zwar bekannterma\u00dfen mit Blick auf den Anteil von Festzins- gegen\u00fcber variabel verzinsten Hypotheken, dennoch haben sich nach der Finanzkrise einige interessante Trends entwickelt.<\/p>\n

Die Struktur des US-Hypothekenmarktes ist mittlerweile st\u00e4rker festverzinslich gepr\u00e4gt als es lange Zeit der Fall war. Der Anteil von Krediten mit variabler Verzinsung an den gesamten Hypotheken betrug 2005 bis 2008 noch \u00fcber 20% und fiel auf aktuell unter 10%. Die durchschnittliche Laufzeit von US-Hypotheken betr\u00e4gt etwas \u00fcber 23 Jahre, was der Dominanz von 15- und 30-j\u00e4hrigen Hypothekenprodukten mit festem Zinssatz zuzuschreiben ist. Da die Darlehen vollst\u00e4ndig vorzeitig zur\u00fcckgezahlt werden k\u00f6nnen, ist die tats\u00e4chliche Duration von US-Hypotheken tendenziell wesentlich k\u00fcrzer. Wenn nun jedoch Renditen und Hypothekenzinsen steigen, werden die Hypotheken eine wesentlich l\u00e4ngere Laufzeit aufweisen als in den letzten Jahren.<\/p>\n

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Nicht nur hat sich der Anteil an Festhypotheken erh\u00f6ht, sondern der Effektivzins von Hypotheken ist auf 3,8% gefallen, ein Niveau, das es bisher in den historischen Datenaufzeichnungen nicht gegeben hat. Im Grunde bedeutet das, dass der durchschnittliche Hypothekarkreditnehmer in den USA eine Festhypothek \u00fcber 23 Jahre zu einem Zinssatz von nur 3,8% hat.<\/p>\n

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Und mehr noch: Ber\u00fccksichtigt man die gesamte Verschuldung der amerikanischen Haushalte, sind variable Zinsen lediglich bei Kreditkarten und \u201eHome Equity Loans\u201c zu finden, also nachrangigen Darlehen, die mit der Immobilie besichert werden. Somit sind fast 90% der Verschuldung der privaten Haushalte mit festen Zinss\u00e4tzen verbunden.\u00a0Dieser Hypothekenmarkt, der sich durch langfristige, feste und sehr niedrige Zinsen auszeichnet, nimmt Einfluss auf den Transmissionsmechanismus der Geldpolitik in den USA, was bedeutet, dass der Leitzins der US-Notenbank ganz klar ein Instrument ist, um die Realwirtschaft zu bremsen, da es l\u00e4nger dauert, bis der Effekt von h\u00f6heren Zinsen sp\u00fcrbar wird.<\/p>\n

\"mortgages-de3\"<\/a><\/p>\n

Im Gegensatz dazu w\u00e4re eine geldpolitische Straffung in einer Volkswirtschaft wie Gro\u00dfbritannien, die einen geringeren Anteil an Festzinskrediten und wesentlich k\u00fcrzere Laufzeiten f\u00fcr feste Zinss\u00e4tze aufweist, deutlich fr\u00fcher zu sp\u00fcren, da ein gr\u00f6\u00dferer Teil des Einkommens zur Schuldenbedienung gebraucht wird und somit weniger f\u00fcr Ausgaben \u00fcbrigbleibt. Um die Unterschiede zwischen den beiden Hypothekenm\u00e4rkten zu verdeutlichen, habe ich einige einfache Annahmen bez\u00fcglich der durchschnittlichen Immobilienpreise, Geh\u00e4lter, etc. getroffen. Wenn wir von einem Beleihungsauslauf von 80% in beiden M\u00e4rkten ausgehen und f\u00fcr beide M\u00e4rkte die durchschnittlichen Hypothekenzinsen zugrunde legen, scheint es auf den ersten Blick, als w\u00fcrden in beiden M\u00e4rkten \u00e4hnliche monatliche Zahlungen von $481 gegen\u00fcber \u00a3433 anfallen. Wie die vereinfachten Erschwinglichkeitsrechnungen jedoch nahelegen, ist dies irref\u00fchrend. Der Darlehensnehmer in den USA zahlt, gemessen als Anteil seines durchschnittlichen monatlichen Gehalts, lediglich 11% f\u00fcr Hypothekenzahlungen, in Gro\u00dfbritannien sind es hingegen 20%.<\/p>\n

\"mortgages-de4\"<\/a><\/p>\n

Der gr\u00f6\u00dfte Unterschied liegt demnach wohl in den abweichenden Laufzeiten der Hauskredite, 23,3 Jahre in den USA gegen\u00fcber 3,5 Jahre in Gro\u00dfbritannien. Die Auswirkungen dieses Unterschieds auf den Transmissionsmechanismus der Geldpolitik k\u00f6nnen unter der Annahme steigender Zinsen weiter untersucht werden. Daf\u00fcr bin ich von konstanten Margen und einem britischen Hypothekenmarkt mit 50% variablen Zinsen und 50% festen Zinsen ausgegangen (die festen Zinsen sind aufgeteilt in Laufzeiten \u00fcber zwei und \u00fcber f\u00fcnf Jahre).<\/p>\n

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Die Vorteile von festen Zinss\u00e4tzen auf einem niedrigen Niveau in den USA sind leicht zu erkennen. Bei jedem Anstieg der Hypothekenzinsen von 1% verschwinden 3% des Gehalts eines durchschnittlichen Darlehensnehmers in Gro\u00dfbritannien f\u00fcr die Bedienung seiner Schulden.<\/p>\n

In Wirklichkeit sind meine Annahmen f\u00fcr den britischen Markt in zwei wichtigen Bereichen sogar noch gro\u00dfz\u00fcgig ausgelegt. Erstens habe ich angenommen, dass der Anstieg der Hypothekenzinsen schnell eintritt, damit Darlehensnehmer von 2-j\u00e4hrigen und 5-j\u00e4hrigen Festhypotheken den festen Zinssatz beibehalten und so das Laufzeitende nicht erreicht wird, was zu Nachfinanzierungen zum aktuell g\u00fcltigen festen Zinssatz oder zu Finanzierungen zum markt\u00fcblichen variablen Zinssatz f\u00fchren w\u00fcrde. Und zweitens habe ich angenommen, dass der variable Zins heute dem durchschnittlichen Hypothekenzins in Gro\u00dfbritannien entspricht (2,98%). Eine kurze \u00dcberpr\u00fcfung im Internet zeigt, dass der Zinssatz wahrscheinlich eher bei 4% oder h\u00f6her liegt.<\/p>\n

Auch wenn f\u00fcr diese Aufgabe viele Annahmen getroffen werden und sie somit sehr subjektiv ist, so sind die Auswirkungen dennoch klar: Der geldpolitische Mechanismus und die potenziellen Konsequenzen f\u00fcr den Konsum weichen in den beiden L\u00e4ndern stark voneinander ab. In Gro\u00dfbritannien w\u00fcrden sich Nachfrage und Konsum durch eine Zinsstraffung relativ schnell anpassen. In den USA reagiert der Sektor der privaten Haushalte zum jetzigen Zeitpunkt jedoch wesentlich weniger empfindlich auf Zinsver\u00e4nderungen und die Zinsen m\u00fcssten wom\u00f6glich noch st\u00e4rker steigen \u2013 oder die Zeitverz\u00f6gerung der Geldpolitik m\u00fcsste wesentlich l\u00e4nger sein \u2013 als es derzeit eingepreist ist.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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