{"id":3930,"date":"2017-02-20T15:16:10","date_gmt":"2017-02-20T15:16:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3930"},"modified":"2017-02-24T14:53:42","modified_gmt":"2017-02-24T14:53:42","slug":"drei-dinge-auf-die-man-achten-sollte-wenn-die-tschechische-nationalbank","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2017\/02\/drei-dinge-auf-die-man-achten-sollte-wenn-die-tschechische-nationalbank\/","title":{"rendered":"Drei Dinge, auf die man achten sollte, wenn die Tschechische Nationalbank den Mindestkurs zum Euro im weiteren Jahresverlauf aufgibt"},"content":{"rendered":"

Seit \u00fcber drei Jahren h\u00e4lt die Tschechische Nationalbank (CNB) den Mindestkurs der tschechischen Krone (CZK) zum Euro (EUR) bei ca. 27 CZK und benutzt die W\u00e4hrung \u2013 im Gegensatz zu den Zinsen \u2013 als politisches Instrument zur Erreichung des Inflationsziels. Anfang des Monats k\u00fcndigte die CNB jedoch an, dass sie diese Strategie \u201egegen Jahresmitte 2017\u201c aufgeben wird. Der Zeitpunkt ist zwar noch nicht ganz klar (der Ausstieg aus dem Mindestkurs sollte nach vorherigen Aussagen \u201eMitte 2017\u201c passieren), die Botschaft ist jedoch eindeutig: Die Aufhebung des Mindestkurses ist abzusehen und es wird interessant sein, wie der Markt darauf reagiert.<\/p>\n

Der Mindestkurs wurde urspr\u00fcnglich im November 2013 nach einer kurzen Aufwertungsphase der CZK eingef\u00fchrt. Da es sich bei der Tschechischen Republik um eine exportorientierte Volkswirtschaft handelt, die stark vom Handel mit L\u00e4ndern in Europa abh\u00e4ngig ist (insbesondere Deutschland), diente die Ma\u00dfnahme sp\u00e4ter als wirksame Vorgehensweise zur Schw\u00e4chung der W\u00e4hrung, was die Wettbewerbsf\u00e4higkeit gegen\u00fcber den wichtigsten Handelspartnern sicherstellte und gleichzeitig die geldpolitischen Bedingungen im Inland lockerte. Die Ma\u00dfnahme wird als Mindestkurs betrachtet, da das Ziel asymmetrisch ist. Die CNB wird eine Aufwertung weit \u00fcber das zuvor genannte Niveau nicht zulassen und ist verpflichtet, an den Devisenm\u00e4rkten einzuschreiten (durch den Verkauf von CZK und den Kauf von EUR), um die Strategie beizubehalten. Demzufolge haben sich die CNB EUR Reserven \u00fcber die Dauer des Programms mehr als verdoppelt. Der Umfang und die H\u00e4ufigkeit der Interventionen sind in den letzten Monaten angestiegen, da W\u00e4hrungsspekulanten auf den Markt dr\u00e4ngten und den Druck auf den Mindestkurs erh\u00f6hten.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Der Mindestkurs wurde zur Lockerung der Geldpolitik eingef\u00fchrt, aufgehoben wird er zum Zweck der geldpolitischen Straffung.<\/p>\n

Das Inflationsziel liegt bei 2% (plus \/ minus 1%) und der VPI lag seit Anfang 2014 au\u00dferhalb dieses Bereichs. Die Werte vom Oktober sorgten allerdings f\u00fcr Aufmerksamkeit, da sie auf ein Niveau innerhalb des Toleranzbereichs der CNB fielen und durch den November hinweg gehalten wurden. Besonders \u00fcberraschend war die Tatsache, dass das Ziel von 2% im Dezember erreicht wurde \u2013 die CNB ging fr\u00fchestens von Q3 2017 aus. Am Freitag lag der VPI erneut \u00fcberraschend hoch, diesmal bei 2,2%. Der Anstieg war gr\u00f6\u00dftenteils h\u00f6heren Lebensmittelpreisen zuzuschreiben sowie den Auswirkungen der Basiseffekte aufgrund der Erholung der Kraftstoffpreise im Vergleich zum Vorjahr. Erfreulicherweise stieg auch die Kerninflation (keine Ber\u00fccksichtigung von \u00d6l) an und die L\u00f6hne d\u00fcrften weiterhin einem Aufw\u00e4rtspfad folgen.\u00a0Durch den Anstieg der inl\u00e4ndisch induzierten Inflation in Kombination mit einer erwarteten importierten Inflation aus dem Ausland (aufgrund der Handelsbeziehungen ist die wirtschaftliche Entwicklung der Eurozone enorm und es besteht die M\u00f6glichkeit von Ausstrahleffekten ausgehend von den gestiegenen industriellen Erzeugerpreisen) scheint die bisher hohe H\u00fcrde f\u00fcr eine Aufgabe des Mindestkurses zum Euro etwas gesunken zu sein. Das Startzeichen f\u00fcr W\u00e4hrungsspekulanten.<\/p>\n

Durch den Mindestkurs wurde die CZK m\u00f6glicherweise k\u00fcnstlich tief gehalten, was viele zu der Vermutung veranlassen k\u00f6nnte, dass die Aufgabe des Mindestkurses zu einer deutlichen W\u00e4hrungsaufwertung f\u00fchren wird. Spekulanten sollten dabei jedoch drei wichtige Punkte ber\u00fccksichtigen.<\/p>\n

    \n
  1. Negative Zinsen.<\/strong> Da die Zinsen in der Tschechischen Republik negativ sind, handelt es sich um einen negativen Carry-Trade. Das halten der Position k\u00f6nnte demzufolge m\u00f6glicherweise sehr unangenehm werden \u2013 vor allem, wenn sich die CNB dazu entschlie\u00dft, den Zeitpunkt f\u00fcr die Aufgabe des Mindestkurses zu verschieben. Nichtsdestotrotz gab es bei den Swap-Punkten f\u00fcr 6-monatige Terminkontrakte starke Bewegungen, was darauf hindeutet, dass eine Positionierung f\u00fcr eine Aufwertung der CZK zunehmend interessant wird.<\/li>\n<\/ol>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

      \n
    1. Die Reaktion der CNB.<\/strong> Diese wird von gro\u00dfem Interesse sein. Die Tschechische Republik ist eine Volkswirtschaft, die auf ihre Exporte angewiesen ist. Die CNB w\u00fcrde die Wettbewerbsf\u00e4higkeit nicht gef\u00e4hrden wollen und w\u00fcrde bei einer l\u00e4nger anhaltenden Aufwertung sicherlich eingreifen. Laut der aktuellen Strategie w\u00fcrde die CNB derzeit eine Aufwertung jenseits des Niveaus, bei dem sie intervenierte (ca. EURCZK 25,7), nicht erlauben. Wenn wir davon ausgehen, dass dieser Ansatz nach der Aufgabe des Mindestkurses aufrechterhalten wird \u2013 was meines Erachtens denkbar ist \u2013 dann handelt es sich, ausgehend vom aktuellen Mindestkurs bei EURCZK 27, um eine Aufwertung von 4,8%. Bei diesem Gesch\u00e4ft ist also definitiv noch Aufw\u00e4rtspotenzial vorhanden.<\/li>\n
    2. Die Spekulanten k\u00f6nnten alle aussteigen wollen.<\/strong> Der letzte Punkt hob eine m\u00f6gliche Aufwertung nach Aufgabe des Mindestkurses hervor. Was passiert jedoch, wenn viele Anleger \u00e4hnlich positioniert sind und alle gleichzeitig aussteigen wollen, um Gewinne mitzunehmen? Die Spekulanten mit Long-Positionen in der CZK w\u00fcrden dann verkaufen und EUR kaufen, um die Position zu schlie\u00dfen. Viele Transaktionen in die gleiche Richtung w\u00fcrden jedoch zu einer Abwertung der CZK f\u00fchren, was die Gewinne auf den Trade schm\u00e4lern w\u00fcrde (neben den negativen Zinsen).<\/li>\n<\/ol>\n

      Die Inflationsdaten vom Freitag \u00fcbertrafen die Erwartungen, was zus\u00e4tzlich zum Kauf der CZK beitragen k\u00f6nnte, da Anleger von einer Aufgabe des Mindestkurses ausgehen. Ich konnte jedoch keine Prognose finden, die eine Aufwertung deutlich \u00fcber das erw\u00e4hnte Niveau von EURCZK 25,7 vorhersieht \u2013 vielleicht ein Beleg f\u00fcr die Glaubw\u00fcrdigkeit der CNB. Was wird passieren, wenn der Mindestkurs aufgegeben wird? Die Zeit wird es zeigen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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