{"id":3983,"date":"2017-03-24T15:41:35","date_gmt":"2017-03-24T15:41:35","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3983"},"modified":"2017-04-10T14:25:54","modified_gmt":"2017-04-10T14:25:54","slug":"canadas-increasingly-divergent-rate-path","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2017\/03\/canadas-increasingly-divergent-rate-path\/","title":{"rendered":"Kanadas zunehmend divergente Zinsroute"},"content":{"rendered":"

In den letzten Monaten sind die Renditen auf kanadische Staatsanleihen nach oben gedr\u00fcckt worden. Die Rendite 10-j\u00e4hriger Anleihen hat erst k\u00fcrzlich ein Zweijahreshoch erreicht. Dieser Ausverkauf scheint mehr die US-Reflation zu reflektieren als die Fundamentaldaten der kanadischen Volkswirtschaft.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Der Markt geht derzeit davon aus, dass die Bank of Canada (BoC) dieses Jahr nicht die Zinsen erh\u00f6hen wird, und erwartet f\u00fcr 2018 lediglich eine Erh\u00f6hung um 20 Basispunkte. Die Position der BoC \u2013 \u00e4hnlich der EZB, Bank of England und Bank of Japan \u2013 scheint zunehmend im Widerspruch zu den Aussichten der US-amerikanischen Geldpolitik zu stehen.<\/p>\n

Im Gegensatz zu den USA ist die kanadische Arbeitslosenquote mit 6,9% im Vergleich mit dem Niveau vor der Finanzkrise weiterhin erh\u00f6ht und die BoC wiederholt immerzu ihre Sichtweise, dass am Arbeitsmarkt immer noch eine moderate Flaute herrscht. Die Headline-Inflation ist in den letzten Monaten zwar gestiegen, doch spielte die BoC dies auf ihrer letzten Sitzung hinunter \u2013 die Lohnzuw\u00e4chse sind weiter schleppend und die Summe der geleisteten Arbeitsstunden schwach.<\/p>\n

Der Markt tendiert dazu, eine Zinserh\u00f6hung einzupreisen, doch ist dies mit einigen wichtigen Verlustrisiken verbunden.<\/p>\n

Erstens der \u00d6lpreis. Der \u00d6lpreisverfall d\u00e4mpfte das BIP-Wachstum Kanadas sowohl in 2015 als auch in 2016 und der j\u00fcngste Preisnachlass k\u00f6nnte potenziell einen nachhaltigen Gegenwind liefern. Ermutigend ist jedoch, dass Analysen der Royal Bank of Canada (RBC) darauf hindeuten, dass der \u00d6lpreis gegenw\u00e4rtig von daher weniger besorgniserregend ist, als dass er unter 25 USD fallen m\u00fcsste, bevor Unternehmen ihre Gesch\u00e4ftsaktivit\u00e4ten einzustellen beginnen. F\u00fcr Brownfield-Investments m\u00fcsste der Preis allerdings auf \u00fcber 70 USD steigen und f\u00fcr Greenfield-Investments sogar auf \u00fcber 100 USD \u2013 eine erhebliche H\u00fcrde.<\/p>\n

Zweitens: Die St\u00e4rke der Binnenwirtschaft ist eine offensichtliche Sorge f\u00fcr die geldpolitischen Entscheidungstr\u00e4ger. Die weiter oben erw\u00e4hnte Arbeitsmarktflaute und die entt\u00e4uschenden Nicht-Energie-Exporte sowie das schwache Investmentwachstum m\u00fcssen weiter im Auge behalten werden (die Fiskalexpansion in H\u00f6he von 11 Mrd. CAD in Infrastrukturausgaben ist verpufft, da es nur wenig Interesse an der Finanzierung neuer Projekte gegeben hat). Andere erw\u00e4hnenswerte Faktoren sind u.a. ein Wohnungsmarkt, an dem die Preise \u00fcberall und insbesondere in Toronto stark anziehen und die zunehmende Verschuldung der Verbraucher. Die RBC hat darauf hingewiesen, dass die Ratio zwischen Verschuldung und verf\u00fcgbarem Einkommen (ohne Hypotheken) in Q4 den neuen H\u00f6chststand von 167,3% erreicht hat.<\/p>\n

Drittens, und vielleicht am wichtigsten, wird die Wirtschaftspolitik der USA einen wesentlichen Einfluss auf die kanadische Volkswirtschaft haben. Sollten die Handelsspannungen wachsen oder die USA ihre Grenzausgleichsabgaben in die Wege leiten bzw. implementieren, um eine K\u00fcrzung der Verbrauchssteuern zu finanzieren, so k\u00f6nnten sich die Aussichten f\u00fcr Kanada verschlechtern. Andererseits sind die Steuerpl\u00e4ne der US-Regierung weiterhin unklar und finanzpolitische Impulse aus den USA k\u00f6nnten sich in positiver Form auf Kanada \u00fcbertragen.<\/p>\n

Im Moment ist es schwierig, die impliziten Marktkurse zu hinterfragen \u2013die kanadische Geldpolitik wird sich wahrscheinlich nicht bewegen und eine noch gr\u00f6\u00dfere Kluft zwischen der US-amerikanischen und der kanadischen Geldpolitik schaffen. Langfristig haben sich die Risiken f\u00fcr die kanadische Wirtschaft allerdings nicht zerstreut, weshalb es ebenfalls durchaus sein kann, dass eine Zinssenkung folgt. Aus diesen Gr\u00fcnden ist es vielleicht geboten, kanadische Staatsanleihen mit Optimismus zu sehen, die W\u00e4hrung aber eher pessimistisch.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

In den letzten Monaten sind die Renditen auf kanadische Staatsanleihen nach oben gedr\u00fcckt worden. Die Rendite 10-j\u00e4hriger Anleihen hat erst k\u00fcrzlich ein Zweijahreshoch erreicht. Dieser Ausverkauf scheint mehr die US-Reflation zu reflektieren als die Fundamentaldaten der kanadischen Volkswirtschaft. Der Markt geht derzeit davon aus, dass die Bank of Canada (BoC) dieses Jahr nicht die Zinsen erh\u00f6hen wird, und erwartet f\u00fcr 2018 lediglich eine Erh\u00f6hung um 20 Basispunkte. 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