{"id":3991,"date":"2017-04-06T15:25:07","date_gmt":"2017-04-06T15:25:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3991"},"modified":"2023-07-11T09:42:36","modified_gmt":"2023-07-11T09:42:36","slug":"eurobonds-eine-anleihe-fuer-alle","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2017\/04\/eurobonds-eine-anleihe-fuer-alle\/","title":{"rendered":"Eurobonds: Eine Anleihe f\u00fcr alle"},"content":{"rendered":"\n

Die deutschen Bundestagswahlen im September sind noch weit entfernt. Das erste Mal seit Jahren scheint es jedoch m\u00f6glich, dass Angela Merkel die Wahl verlieren k\u00f6nnte. Martin Schulz, Kanzlerkandidat und Vorsitzender der Sozialdemokraten, erzielt in den Umfragen erste Erfolge und gewinnt weiter an Dynamik. Aus diesem Grund m\u00f6chten Anleger in europ\u00e4ischen (und britischen<\/a>)<\/strong> Schuldverschreibungen vielleicht ihre Erinnerung an die f\u00fcnfj\u00e4hrige Amtszeit von Schulz als Pr\u00e4sident des Europaparlaments auffrischen.<\/p>\n\n\n\n

2011 und 2012, mitten in der Schuldenkrise der Eurozone, warb Schulz wiederholt f\u00fcr eine Schuldenlast nach dem Gegenseitigkeitsprinzip<\/strong><\/a> in Form von Eurobonds, also Staatsanleihen, die von allen Mitgliedsstaaten der Eurozone gemeinsam begeben werden. Das Prinzip hinter dieser Idee ist klar: Angeschlagene Peripheriestaaten w\u00fcrden von niedrigeren Finanzierungskosten profitieren. Mit steigendem Vertrauen der Rentenm\u00e4rkte in die F\u00e4higkeit der EZB, zu tun, \u201ewas auch immer n\u00f6tig ist\u201c um die Eurozone zu unterst\u00fctzen, engten sich die Renditeaufschl\u00e4ge auf Staatsanleihen der Peripheriel\u00e4nder ein. Die Risikoaufschl\u00e4ge f\u00fcr Papiere der Peripheriestaaten tendierten im Laufe des letzten Jahres insgesamt nach oben, obgleich wesentlich weniger stark als 2011\/2012, was nahelegt, dass die Position von Schulz wieder an Bedeutung gewinnen k\u00f6nnte.<\/p>\n\n\n

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Wenn man sich historische Spread-Niveaus anschaut, weisen die Bewertungen von Anleihen, die von Peripheriestaaten der Eurozone ausgegeben werden, in manchen Rentenm\u00e4rkten auf ein erh\u00f6htes Stressniveau hin. Der Aufschlag von 10-j\u00e4hrigen spanischen Staatsanleihen gegen\u00fcber 10-j\u00e4hrigen deutschen Staatsanleihen betr\u00e4gt etwa 1,3%, was nah an dem Durchschnitt der letzten 10 Jahre liegt. Die Renditedifferenz von 10-j\u00e4hrigen italienischen Anleihen liegt nur einen halben Prozentpunkt h\u00f6her (1,8%), was auf absoluter Basis nicht viel scheint. Im Vergleich zu der Historie der letzten zehn Jahre sieht die Lage jedoch schon ernster aus: 70% der Zeit war der Spread enger als heute. In Portugal ist die Situation \u00e4hnlich. \u00dcber die letzten zehn Jahre betrachtet war der Spread im Vergleich zum aktuellen Wert von 3,7% \u00fcber mehr als zwei Drittel des Zeitraums enger. Der griechische Renditeaufschlag gegen\u00fcber Bundesanleihen von 7,0% ist der h\u00f6chste unter den Peripheriestaaten, liegt aber unterhalb des historischen Durchschnitts. Die Lage in Griechenland ist dieser Kennzahl nach zu urteilen also durchaus entspannt \u2013 ein Satz, den man nicht oft liest.<\/p>\n\n\n

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Nehmen wir der Vollst\u00e4ndigkeit halber an, der Vorschlag von Schulz zur Einf\u00fchrung von gemeinsamen 10-j\u00e4hrigen Eurobonds wird umgesetzt. Die Renditeaufschl\u00e4ge der Peripheriestaaten w\u00fcrden sofort verschwinden, aber welche Rendite k\u00f6nnten Anleger von den Eurobonds erwarten? Alle L\u00e4nder der Eurozone, mit Ausnahme von Estland, haben Staatsanleihen im Umlauf. Demzufolge k\u00f6nnen wir als vern\u00fcnftigen Ausgangspunkt gewichtete 10-j\u00e4hrige Durchschnittsrenditen berechnen. Hier haben wir zwei Gewichtungsfaktoren verwendet: BIP und Schuldenquote. Die BIP-gewichtete Rendite ber\u00fccksichtigt die Wirtschaftskraft der L\u00e4nder und damit ihre F\u00e4higkeit, Steuergelder einzusammeln und Schulden zu tilgen.  Deutschland erh\u00e4lt aufgrund des hohen BIP eine hohe Gewichtung. In der Folge sinkt die durchschnittliche Rendite auf 1,2%, was in etwa dem Niveau der aktuellen 10-j\u00e4hrigen Rendite der Slowakei entspricht. W\u00e4re dies die tats\u00e4chliche Rendite der Eurobonds, w\u00fcrden sich die Finanzierungskosten f\u00fcr Deutschland auf 10-Jahres-Basis in etwa verdreifachen, w\u00e4hrend die Renditen f\u00fcr Peripheriestaaten deutlich sinken w\u00fcrden. Demgegen\u00fcber reflektiert die schuldengewichtete Rendite den Verschuldungsgrad sowie die Bonit\u00e4t der L\u00e4nder. Aufgrund der hohen Schuldenlast ist die Gewichtung von Italien hoch und dr\u00fcckt den Durchschnitt auf 1,6% nach oben, was der aktuellen 10-j\u00e4hrigen Rendite von Malta entspricht und vier Mal so hoch ist wie die 10-j\u00e4hrige Rendite von Deutschland.<\/p>\n\n\n

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Zugegeben sind die BIP- und schuldengewichteten Sch\u00e4tzungen f\u00fcr hypothetische Eurobond-Renditen zu hoch, da sie eine Weiterentwicklung der Markttiefe und Verbesserung der Liquidit\u00e4t au\u00dfer Acht lassen. Die Schaffung einer Kategorie gemeinsamer Eurobonds w\u00fcrde den fragmentierten europ\u00e4ischen Staatsanleihenmarkt fundamental ver\u00e4ndern und ihn deutlich st\u00e4rker standardisieren. Vor allem kleinere L\u00e4nder, deren nationale Rentenm\u00e4rkte vielleicht von vielen Anlegern au\u00dfer Acht gelassen wurden, w\u00fcrden in hohem Ma\u00dfe von der Partizipation an einem tiefen und liquiden Eurobond-Markt profitieren.<\/p>\n\n\n\n

Eine Einf\u00fchrung von Eurobonds in naher Zukunft ist eher unwahrscheinlich. Abgesehen von dem potenziellen \u201eMoral Hazard\u201c, den eine Schuldenlast nach dem Gegenseitigkeitsprinzip erzeugen w\u00fcrde, und den m\u00f6glichen Konflikten mit dem Lissabon-Vertrag gibt es erhebliche politische Hindernisse in Deutschland. Kanzlerin Merkel, Finanzminister Sch\u00e4uble und andere Mitglieder der konservativen Parteien CDU und CSU haben Eurobonds in der Vergangenheit konsequent zur\u00fcckgewiesen. Doch selbst wenn Schulz in der Lage dazu w\u00e4re, nach der Wahl eine stabile parlamentarische Mehrheit ohne den Block der CDU\/CSU zu organisieren, w\u00fcrde er die Diskussion \u00fcber Eurobonds wirklich noch einmal neu aufrollen? Es d\u00fcrfte wenig \u00fcberraschen, dass sich die Vorstellung von Eurobonds in Deutschland nicht allzu gro\u00dfer Beliebtheit erfreut, was vielleicht auch erkl\u00e4rt, weshalb er das Thema in letzter Zeit nicht erw\u00e4hnte, wo er doch jetzt f\u00fcr das Kanzleramt in Berlin kandidiert. Diesbez\u00fcglich weist er Parallelen zu dem ersten Bundeskanzler der Nachkriegszeit, Konrad Adenauer, auf, der sagte: \u201eWas interessiert mich mein Geschw\u00e4tz von gestern [\u2026]\u201c.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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