{"id":3995,"date":"2017-04-11T15:01:02","date_gmt":"2017-04-11T15:01:02","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=3995"},"modified":"2017-04-18T14:35:04","modified_gmt":"2017-04-18T14:35:04","slug":"risse-im-reflation-trade","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2017\/04\/risse-im-reflation-trade\/","title":{"rendered":"Risse im \u201eReflation Trade\u201c"},"content":{"rendered":"

Ich kann mich kaum daran erinnern, dass es jemals so gro\u00dfe Unstimmigkeiten \u00fcber den Ausblick f\u00fcr die Unternehmensanleihenm\u00e4rkte und f\u00fcr risikobehaftete Anlagen gab. Einige Anleger stehen der fundamentalen St\u00e4rke der Rally nach wie vor skeptisch gegen\u00fcber und sind dar\u00fcber beunruhigt, wie schnell die Sorgen \u00fcber eine s\u00e4kulare Stagnation durch die Wahl von Donald Trump weggewischt wurden. Andere Anleger, f\u00fcr die das Halten von Barmitteln oder kurzlaufenden Staatspapieren mit negativer Rendite keine Option ist, schwenkten aufgrund der Bef\u00fcrchtung, m\u00f6gliche Ertragssteigerungen zu verpassen, auf die Kreditm\u00e4rkte um.<\/p>\n

Mit der Zinsanhebung durch den Offenmarktausschuss im M\u00e4rz nehmen nun die Zweifel an einem Fortbestand des \u201eReflation Trade\u201c zu. Diese Zweifel machen sich an den M\u00e4rkten bemerkbar und es werden allm\u00e4hlich Risse an der Oberfl\u00e4che sichtbar. Die folgende Grafik zeigt erste Warnhinweise, dass sich die Dynamik bei risikobehafteten Verm\u00f6genswerten umkehren k\u00f6nnte.<\/p>\n

Erstens ist die US-Renditekurve im Laufe dieses Jahres flacher geworden. Der 10- bis 2-j\u00e4hrige Treasury-Spread befindet sich auf einem Niveau, das man zuletzt in den Tagen nach Trumps Wahlsieg gesehen hatte. Bei 110 Basispunkten ist die Zinsstrukturkurve nun \u00fcber beinahe drei Monate abgeflacht. Der Renditeanstieg am kurzen Ende der Kurve spiegelt gr\u00f6\u00dftenteils die Zinserh\u00f6hungen des Offenmarktausschusses und die h\u00f6here Inflation wider, aber die Hartn\u00e4ckigkeit, mit der sich die 10-j\u00e4hrige Rendite dagegen str\u00e4ubt, sich \u00fcber die Spanne von 2,30%-2,60% zu erheben, legt nahe, dass die langfristigen Wachstums- und Inflationserwartungen nach wie vor ged\u00e4mpft ausfallen.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Zweitens ist der Ausverkauf am Markt f\u00fcr US-Hochzinsanleihen f\u00fcr diese Jahreszeit ungew\u00f6hnlich. Betrachtet man die durchschnittlichen saisonabh\u00e4ngigen Ertr\u00e4ge \u00fcber 5, 10 und 20 Jahre, kann man erkennen, dass sich der Hochzinsmarkt ungef\u00e4hr bis Mai\/Juni recht gut entwickelt und sich die Ertr\u00e4ge danach bis zum Jahresende eher seitw\u00e4rts bewegen. Ein Blick auf das saisonale Muster \u00fcber f\u00fcnf Jahre zeigt, dass der Markt tendenziell alle zwei Monate von Juni bis Oktober seinen Tiefpunkt findet und dann eine Rally bis zum Jahresende stattfindet. Dar\u00fcber hatte ich hier<\/strong><\/a> bereits geschrieben.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Zu guter Letzt entpuppte sich der Yen bisher in diesem Jahr als der \u00fcberraschende Performer an den G10-Devisenm\u00e4rkten. Nach Ende des ersten Quartals 2017 liegt der Yen gegen\u00fcber dem US-Dollar um 5% im Plus und auf Basis des real effektiven Wechselkurses um 2,5%. Treiber der USD\/JPY-Entwicklungen waren vor allem die Entwicklungen in den USA. Der gescheiterte Gesetzesentwurf zur Gesundheitsreform warf an den Devisenm\u00e4rkten Zweifel an der F\u00e4higkeit von Donald Trump zur Umsetzung seiner fiskalpolitischen Agenda auf, was zu einer Abwertung des US-Dollar f\u00fchrte. Dar\u00fcber hinaus haben japanische Anleger mit Blick auf das Gesch\u00e4ftsjahresende in starkem Ausma\u00df ausl\u00e4ndische Anleihen liquidiert.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Trotz der Yen-Aufwertung im ersten Quartal gehen Experten nach wie vor davon aus, dass sich der Yen gegen\u00fcber dem Dollar abschw\u00e4chen wird, da das Zinsgef\u00e4lle zwischen Japan und den USA zunehmen d\u00fcrfte. Die Bank of Japan (BoJ) wird vermutlich weiterhin die Politik der Zinskurvenkontrolle verfolgen und die Fed wird aller Voraussicht nach die Zinsen weiter anheben. Es gibt jedoch mehrere Gr\u00fcnde daf\u00fcr, dass die Erwartungshaltung mit Blick auf die japanische Geldpolitik wom\u00f6glich ver\u00e4ndert werden sollte. Erstens entwickelt sich die japanische Wirtschaft gut und die aktuellen Wirtschaftsdaten best\u00e4tigen eine h\u00f6here Industriet\u00e4tigkeit. Zweitens ist der Arbeitsmarkt bei einer Arbeitslosenquote von lediglich 2,8% extrem angespannt. Damit sind die Aussichten sowohl f\u00fcr das Lohn- als auch das Konsumwachstum gut und dementsprechend d\u00fcrften die Ausgaben f\u00fcr langlebige Gebrauchsg\u00fcter steigen. Drittens d\u00fcrfte die Fiskalpolitik 2017 leicht expansiv ausfallen und der Schwerpunkt der Ausgaben d\u00fcrfte auf \u00f6ffentlichen Investitionen sowie dem Geldtransfer an die privaten Haushalte liegen. Zu guter Letzt wird sich die japanische Exportindustrie aufgrund des Aufschwungs des globalen Wachstumszyklus und der anhaltend starken Nachfrage aus China und den USA auch weiterhin gut entwickeln. Die Reaktion der BoJ auf den besseren Wirtschaftsausblick d\u00fcrfte aller Wahrscheinlichkeit nach eine Anhebung ihres Ziels f\u00fcr die langfristigen Anleihenrenditen von 0% auf 0,1%-0,2% im Laufe des Jahres sein. Sollte der globale Aufschwung Bestand haben und die Inflation aufgrund steigender L\u00f6hne zunehmen, dann k\u00f6nnte die BoJ im Jahr 2017 die \u00dcberraschung unter den Zentralbanken sein.<\/p>\n

Mit Blick in die Zukunft d\u00fcrften die internationalen politischen Risiken auch weiterhin im Fokus der Rentenm\u00e4rkte bleiben. Die Wahlen in Frankreich sowie die F\u00e4higkeit von Donald Trump, seine ambitionierte politische Agenda umzusetzen, d\u00fcrften f\u00fcr kurzzeitige Schwankungen der Anleihenrenditen verantwortlich sein. Trotz dieser Tatsache legt der solide Ausblick f\u00fcr das weltweite Wirtschaftswachstum eine pessimistische Prognose f\u00fcr die Staatsanleihenm\u00e4rkte in den USA und in Europa f\u00fcr das zweite Quartal nahe. In den USA sieht man eine Unterbewertung seitens des Marktes im Hinblick auf die M\u00f6glichkeit einer restriktiveren Fed und einer h\u00f6heren inl\u00e4ndischen Inflation. In Europa k\u00f6nnte die Europ\u00e4ische Zentralbank aufgrund des besser werdenden gesamtwirtschaftlichen Umfelds und des h\u00f6heren Inflationsniveaus die Rhetorik bez\u00fcglich zuk\u00fcnftiger Ma\u00dfnahmen ver\u00e4ndern und mit einer aggressiveren Reduzierung der Verm\u00f6genswertk\u00e4ufe beginnen, was zu h\u00f6heren Zinsen am langen Ende sowie zu steileren Renditekurven f\u00fchren w\u00fcrde. Kommt zu diesen Faktoren nun noch das \u00dcberraschungspotenzial der BoJ hinzu, reduzieren pl\u00f6tzlich drei wichtige Zentralbanken die Stimulusma\u00dfnahmen schneller als bisher angenommen. Sollte dieses Szenario Realit\u00e4t werden, wird es f\u00fcr risikobehaftete Anlagen wie Hochzinsanleihen schwierig werden, auch weiterhin die Ertr\u00e4ge zu generieren, die Anleger seit dem US-Wahlergebnis gewohnt sind.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Ich kann mich kaum daran erinnern, dass es jemals so gro\u00dfe Unstimmigkeiten \u00fcber den Ausblick f\u00fcr die Unternehmensanleihenm\u00e4rkte und f\u00fcr risikobehaftete Anlagen gab. Einige Anleger stehen der fundamentalen St\u00e4rke der Rally nach wie vor skeptisch gegen\u00fcber und sind dar\u00fcber beunruhigt, wie schnell die Sorgen \u00fcber eine s\u00e4kulare Stagnation durch die Wahl von Donald Trump weggewischt wurden. 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