{"id":4005,"date":"2017-04-13T14:09:17","date_gmt":"2017-04-13T14:09:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4005"},"modified":"2017-05-11T09:12:00","modified_gmt":"2017-05-11T09:12:00","slug":"czech-out-gedanken-ueber-die-aufgabe-des-mindestkurses","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2017\/04\/czech-out-gedanken-ueber-die-aufgabe-des-mindestkurses\/","title":{"rendered":"Czech out: Gedanken \u00fcber die Aufgabe des Mindestkurses"},"content":{"rendered":"<p>Die Tschechische Nationalbank (CNB) hat die Bindung an den Euro aufgegeben, ein Thema, \u00fcber das ich bereits in einem <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/20\/drei-dinge-auf-die-man-achten-sollte-wenn-die-tschechische-nationalbank\/\" target=\"_blank\">Blog-Artikel<\/a><\/strong> am Jahresanfang schrieb. Obwohl alles auf eine fr\u00fchzeitige Aufgabe hindeutete (seit Oktober des letzten Jahres lag die Inflation innerhalb der Zielspanne und die CNB wurde in ihren Aussagen deutlicher), \u00fcberraschte das Timing der Ma\u00dfnahme, die gestern auf einer Sondersitzung der Zentralbank beschlossen wurde. Die Aufwertung der CZK nach Bekanntwerden fiel eher schwach aus, die W\u00e4hrung legte an dem Tag um 1,5% gegen\u00fcber dem EUR zu.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/czech-DE1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4014\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/czech-DE1.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/czech-DE1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/czech-DE1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/czech-DE1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Die CNB d\u00fcrfte dar\u00fcber erleichtert sein. Die Tschechische Republik ist eine exportorientierte Volkswirtschaft und eine \u00fcberm\u00e4\u00dfige Aufwertung w\u00fcrde den Export beeintr\u00e4chtigen. Was passiert als n\u00e4chstes? Wie ich in meinem vorherigen Blog-Artikel bereits erw\u00e4hnte, als die Bindung noch existierte, w\u00fcrde die CNB eine Aufwertung oberhalb des Niveaus, auf dem sie intervenierte, also ungef\u00e4hr EURCZK 25,7, nicht zulassen (der Markt schloss bei EURCZK 26,6). Dies k\u00f6nnte also eine realistische Erwartungshaltung f\u00fcr die Aufwertungsobergrenze sein.<\/p>\n<p>Auch der Zinsbereich ist interessant. Bei der Aufgabe des Mindestkurses handelt es sich um eine geldpolitische Straffung. Denn wie der CNB-Gouverneur in der Pressekonferenz betonte, ist \u201edie Aufgabe des Mindestkurses der erste Schritt in Richtung einer sukzessiv restriktiveren Politik\u201c. Nachdem der Markt diese Erwartung bereits eingepreist hatte, spiegeln die Werte der tschechischen Renditekurve nach dem Ausverkauf von Staatsanleihen (zusammen mit der W\u00e4hrungsaufwertung) nun vielleicht eine st\u00e4rkere Straffung wider als es der CNB lieb gewesen w\u00e4re.<\/p>\n<p>Wenn die geldpolitische Straffung der CNB eine schrittweise gemessene Reaktion anstelle eines \u201eBear Steepening\u201c sein soll, von dem der Markt wom\u00f6glich ausgeht, wird es nun aus Perspektive des Relative Value interessant (siehe Grafik unten) und auch auf Basis eines W\u00e4hrungshedges.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/czech-DE2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4015\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/czech-DE2.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/czech-DE2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/czech-DE2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/czech-DE2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Der letzte Aspekt, den man nicht vergessen sollte, ist, dass Tschechische Anleihen ab Ende dieses Monats in den wichtigsten Vergleichsindizes f\u00fcr Anleihen enthalten sein werden. CZGBs werden am 28. April mit einer Gewichtung von 3,3% in den GBI-Emerging Market Index aufgenommen. Somit wird eine Nachfrage f\u00fcr die Anleihen f\u00fcr jene geschaffen, die den Index als passive oder aktive Benchmark nutzen, was einen leichten Aufw\u00e4rtsdruck auf die W\u00e4hrung aus\u00fcben wird. In die andere Richtung k\u00f6nnte es jedoch zu st\u00e4rkeren Bewegungen kommen und die W\u00e4hrung k\u00f6nnte von ihrem jetzigen Ausgangspunkt nat\u00fcrlich auch abwerten, wenn sich die umfangreichen spekulativen Kapitalstr\u00f6me (gesch\u00e4tzte 65 Mrd. USD) der Investoren, die eine Aufgabe des Mindestkurses vorweggenommen hatten, nun aufl\u00f6sen. Dies w\u00fcrde der CNB die Arbeit etwas erleichtern.<\/p>\n<p>Durch die Aufrechterhaltung des Mindestkurses h\u00e4ufte die CNB W\u00e4hrungsreserven in H\u00f6he von 47,8 Mrd. Euro an, die sie \u2013 laut ihrer Webseite \u2013 weiterhin in \u201esichere Finanzinstrumente hoher Qualit\u00e4t\u201c investieren will und deren Ertr\u00e4ge auf absehbare Zeit nicht ver\u00e4u\u00dfert werden sollen\u201c. Es liegen auch weiterhin interessante Zeiten vor der CNB, die, auf die eine oder andere Art, zur Stelle sein wird, um gegen extreme Wechselkursschwankungen vorzugehen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Tschechische Nationalbank (CNB) hat die Bindung an den Euro aufgegeben, ein Thema, \u00fcber das ich bereits in einem Blog-Artikel am Jahresanfang schrieb. Obwohl alles auf eine fr\u00fchzeitige Aufgabe hindeutete (seit Oktober des letzten Jahres lag die Inflation innerhalb der Zielspanne und die CNB wurde in ihren Aussagen deutlicher), \u00fcberraschte das Timing der Ma\u00dfnahme, die gestern auf einer Sondersitzung der Zentralbank beschlossen wurde. 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