{"id":4037,"date":"2017-05-15T14:28:06","date_gmt":"2017-05-15T14:28:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4037"},"modified":"2024-11-12T10:54:28","modified_gmt":"2024-11-12T10:54:28","slug":"welche-anleihen-profitierten-am-meisten-von-dem-ankaufprogramm-fuer-unternehmensanleihen-der-ezb","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2017\/05\/welche-anleihen-profitierten-am-meisten-von-dem-ankaufprogramm-fuer-unternehmensanleihen-der-ezb\/","title":{"rendered":"Welche Anleihen profitierten am meisten von dem Ankaufprogramm f\u00fcr Unternehmensanleihen der EZB?"},"content":{"rendered":"<p>Die Spreads auf europ\u00e4ische Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) sind derzeit mehr als 40 Basispunkten enger als Anfang M\u00e4rz 2016, bevor die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) die Ausweitung des quantitativen Lockerungsprogramms in den Sektor f\u00fcr Euro-IG-Unternehmensanleihen bekannt gab. Der technische R\u00fcckenwind durch die monatlichen Anleihenk\u00e4ufe in H\u00f6he von etwa 7,5 Mrd. Euro seit Juni im Rahmen des Programms zum Ankauf von Wertpapieren des Unternehmenssektors (CSPP) trug sicherlich wesentlich zu der starken Wertentwicklung der Assetklasse bei.<\/p>\n<p>Die EZB \u2013 durch sechs nationale Zentralbanken innerhalb des Eurosystems, um genau zu sein \u2013 erschuf eine CSPP-Bilanz von Positionen in Unternehmensanleihen im Wert von etwa 83,4 Mrd. Euro. So beeindruckend wie diese Zahl auch klingen mag, sollte man nicht vergessen, dass es sich bei dem CSPP nur um eins von vier Programmen des ausgeweiteten Programms zum Ankauf von Verm\u00f6genswerten (APP) der EZB handelt. Das CSPP ist in seinem Umfang zwar deutlich gr\u00f6\u00dfer als das Programm zum Ankauf forderungsbesicherter Wertpapiere (ABSPP), aber wesentlich kleiner als das dritte Programm zum Ankauf gedeckter Schuldverschreibungen (CBPP3) und vor allem kleiner als das Programm zum Ankauf von Wertpapieren des \u00f6ffentlichen Sektors (PSPP). Die Positionen des PSPP im Wert von 1,5 Billionen Euro machen mehr als 80% der gesamten Positionen im Rahmen des APP aus, das CSPP umfasst weniger als 5%.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4054\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE1.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Im Dezember letztes Jahr k\u00fcndigte die EZB eine Erweiterung des APP, aber eine Reduzierung der monatlichen Gesamtk\u00e4ufe von 80 Mrd. Euro auf 60 Mrd. Euro ab April 2017 an. Die gro\u00dfe Frage f\u00fcr Anleger in Unternehmensanleihen, wie wir es sind, war, ob die EZB die CSPP-K\u00e4ufe in \u00dcbereinstimmung mit den Gesamtk\u00e4ufen im Rahmen des APP senken w\u00fcrde oder nicht. Basierend auf den w\u00f6chentlichen Finanzberichten der EZB berechneten wir ab Juni 2016 rollierende Kaufvolumina f\u00fcr Zeitr\u00e4ume von vier Wochen \u2013 stellvertretend f\u00fcr K\u00e4ufe auf Monatsbasis. Die unten aufgef\u00fchrte Grafik zeigt ein ausgepr\u00e4gtes saisonales Muster. Im August und noch st\u00e4rker im Dezember wurden die K\u00e4ufe signifikant zur\u00fcckgefahren. Wenn man bedenkt, wie stark die Liquidit\u00e4t am Rentenmarkt im Hochsommer und zwischen Weihnachten und Neujahr nachl\u00e4sst, ist diese Tatsache nicht sonderlich \u00fcberraschend. Interessanter ist hingegen der j\u00fcngste R\u00fcckgang im Umfang der Ank\u00e4ufe von Januar bis April 2017. Die APP-K\u00e4ufe liegen mittlerweile bei etwa 60 Mrd. Euro pro Monat und stimmen somit mit der Ank\u00fcndigung der EZB \u00fcberein. Erw\u00e4hnenswert ist, dass die Reduzierung der monatlichen CSPP-K\u00e4ufe auf derzeit 5,6 Mrd. Euro scheinbar proportional zur APP-Drosselung insgesamt verl\u00e4uft.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4055\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE2.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Wir gingen noch einen Schritt weiter und schauten uns einzelne Emittenten von Unternehmensanleihen und Industriesektoren an, deren Bewertungen bisher von dem CSPP profitierten, die jedoch darunter leiden k\u00f6nnten, wenn die Ank\u00e4ufe weiter eingeschr\u00e4nkt oder vollst\u00e4ndig eingestellt werden. Diese Analyse gestaltet sich jedoch komplizierter als man denkt. Zwar wird das Gesamtvolumen der K\u00e4ufe sowie die Identit\u00e4t der 912 Unternehmensanleihen, die im Rahmen des CSPP gekauft wurden, von der EZB und entsprechend von den nationalen Zentralbanken ver\u00f6ffentlicht, die Positionsgr\u00f6\u00dfen indes nicht. Aus diesem Grund k\u00f6nnen wir die Portfoliogewichtungen f\u00fcr die einzelnen Anleihen, Emittenten und Sektoren nicht genau berechnen. In unserer Analyse haben wir angenommen, dass die EZB die Unternehmensanleihen in Proportion zu den ausstehenden Betr\u00e4gen gekauft hat, was nicht sehr wahrscheinlich ist, aber dennoch unserer besten Sch\u00e4tzung entspricht.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4056\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE3.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/bondBenefitsDE3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Entsprechend unserer Analyse sind die Emittenten von Unternehmensanleihen, die vom CSPP am meisten profitieren, Anheuser-Busch InBev, EDF und Telefonica, gefolgt von Daimler und BMW. Beispielsweise haben alle 18 Anleihen von AB InBev auf der Liste der CSPP-Positionen einen ausstehenden Betrag von insgesamt 23,3 Mrd. Euro, was 3,6% des ausstehenden Gesamtbetrags aller Unternehmensanleihen im Bestand der EZB entspricht. Mit Blick auf Industriesektoren bestand die gr\u00f6\u00dfte Nachfrage des CSPP bei Versorgern, nicht zyklischen Werten und zyklischen Konsumwerten. Durch sinkende und letztendlich endende CSPP-K\u00e4ufe d\u00fcrfte sich die Angebot-und-Nachfrage-Dynamik f\u00fcr diese Emittenten und Sektoren unter sonst gleichen Bedingungen aller Wahrscheinlichkeit nach verschlechtern, was zu einer potenziellen Minderperformance gegen\u00fcber dem weiteren Universum f\u00fcr Euro-IG-Unternehmensanleihen f\u00fchren k\u00f6nnte. Wichtig zu erw\u00e4hnen ist jedoch, dass diese technischen \u00dcberlegungen nur einen Einflussfaktor f\u00fcr Anleihenbewertungen darstellen. Die Kredit- und Sektorfundamentaldaten sind mindestens genauso wichtig, vor allem f\u00fcr Investoren mit einem l\u00e4ngeren Anlagehorizont.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Spreads auf europ\u00e4ische Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) sind derzeit mehr als 40 Basispunkten enger als Anfang M\u00e4rz 2016, bevor die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) die Ausweitung des quantitativen Lockerungsprogramms in den Sektor f\u00fcr Euro-IG-Unternehmensanleihen bekannt gab. Der technische R\u00fcckenwind durch die monatlichen Anleihenk\u00e4ufe in H\u00f6he von etwa 7,5 Mrd. Euro seit Juni im Rahmen des Programms zum Ankauf von Wertpapieren des Unternehmenssektors (CSPP) trug sicherlich wesentlich zu der starken Wertentwicklung der Assetklasse bei. 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