{"id":416,"date":"2012-09-14T15:44:09","date_gmt":"2012-09-14T15:44:09","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=416"},"modified":"2012-09-14T15:46:17","modified_gmt":"2012-09-14T15:46:17","slug":"geht-der-us-notenbank-die-munition-aus-und-falls-ja-was-bedeutet-dies-fur-die-finanzmarkte-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2012\/09\/geht-der-us-notenbank-die-munition-aus-und-falls-ja-was-bedeutet-dies-fur-die-finanzmarkte-2\/","title":{"rendered":"Geht der US-Notenbank die Munition aus, und falls ja, was bedeutet dies f\u00fcr die Finanzm\u00e4rkte?"},"content":{"rendered":"<p>Fast alle Finanzanlagen haben zuletzt zugelegt. Im letzten Jahr konnten Sie also mit US-Staatsanleihen, Unternehmensanleihen, Gold und sogar mit italienischen Aktien Geld verdienen. Lediglich die Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen sowie Aktien aus den Schwellenl\u00e4ndern haben f\u00fcr Entt\u00e4uschung gesorgt. Das Konzept der Portfoliodiversifikation sowie das Prinzip unkorrelierter Asset-Klassen kann man also wohl ad acta legen, aber wen k\u00fcmmert das schon, wenn alles nach oben geht, oder?<\/p>\n<p>Diesen Aspekt illustriert auch der erste Chart, in dem der S&amp;P 500-Index (pinkfarbige Linie, linke Achse) im Vergleich zur Rendite 30-j\u00e4hriger US-Staatsanleihen (gr\u00fcne Linie, rechte Achse) dargestellt wird. In der Vergangenheit wiesen die Renditen von US-Staatsanleihen eine hohe Korrelation zu US-Aktien auf. Im vergangenen Jahr sind die Renditen von US-Staatsanleihen jedoch eingebrochen, w\u00e4hrend die Aktienkurse auf ihr Niveau von 2007 angestiegen sind. Das Konzept des Zeitwertes von Geld legt nahe, dass eine Kursrallye von Aktien Sinn macht, wenn die Renditen von US-Staatsanleihen niedrig sind, weil (sofern die Bedingungen ansonsten identisch sind) der aktuelle Wert der Dividenden oder des freien Cashflows eines Unternehmens, oder welche Kennzahl auch immer, aufgrund der wesentlich niedrigeren Zinsen deutlich angestiegen sind.<\/p>\n<p>Trotzdem beunruhigt mich dieser R\u00fcckgang der Korrelationen. Falls es korrekt ist, dass s\u00e4mtliche Verm\u00f6genswerte aufgrund der Zusage der Notenbank, zus\u00e4tzliche Liquidit\u00e4t zur Verf\u00fcgung zu stellen, zugelegt haben, dann kann vermutlich auch jede Asset-Klasse an Boden verlieren, wenn keine Liquidit\u00e4t mehr verf\u00fcgbar ist.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/11.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/11.jpg\" alt=\"\" width=\"988\" height=\"741\" \/><\/a><br \/>\nDie Fed scheint meiner Meinung nach jene Notenbank zu sein, der die geldmarktpolitischen Instrumente als erste zur Neige gehen werden. Zweifellos sinkt die Arbeitslosigkeit derzeit nur \u00e4u\u00dferst schleppend, doch bei der Arbeitslosenquote handelt es sich auch um einen Sp\u00e4tindikator. Der wahrscheinlich wichtigste Faktor f\u00fcr die US-Wirtschaft ist vielmehr der Immobilienmarkt. Die US-Verbraucher haben ihre Schulden inzwischen fast vollst\u00e4ndig abgebaut, und falls der Immobilienmarkt nun wieder zulegt und es den Verbrauchern gut geht \u00a0genauso wie den Banken, k\u00f6nnen die Banken auch wieder Kredite vergeben und das Wirtschaftswachstum kann anziehen. Mittlerweile steigen die US-Immobilienpreise (allm\u00e4hlich) wieder an, und auch einige andere Fr\u00fchindikatoren stimmen zweifellos zuversichtlich. In den Jahren 2007 und 2008 haben wir uns stark auf derartige Indikatoren wie die Erhebungen zu den monatlich zum Verkauf stehenden H\u00e4usern konzentriert, die aussagt, wie lange das verf\u00fcgbare Inventar an H\u00e4usern bei der aktuellen Nachfrage vorhalten wird. In den Jahren 2007 und 2008 deutete diese Kennzahl noch auf eine US-Rezession hin (siehe hier). Inzwischen spricht dieser Fr\u00fchindikator aber f\u00fcr das genaue Gegenteil. So fiel das Angebot neuer Immobilien auf Monatsbasis (f\u00fcr das eine wesentlich l\u00e4ngere Historie vorliegt) in den letzten 50 Jahren nur wenige Male knapper aus als jetzt gerade, denn dieser Indikator n\u00e4hert sich allm\u00e4hlich wieder dem Niveau der Boom-Jahre 1995 bis 2005 an.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2.jpg\" alt=\"\" width=\"988\" height=\"741\" \/><\/a><br \/>\nDie n\u00e4chste Grafik beunruhigt mich ebenfalls. Denn die Lieblingskennzahl der US-Notenbank f\u00fcr die impliziten Inflationserwartungen des Marktes ist die sogenannte \u201eUS 5yr 5yr forward breakeven inflation rate\u201c. Und die Inflationserwartungen sind zuletzt auf \u00fcber 2,8% und damit auf den h\u00f6chsten Stand seit mehr als einem Jahr angestiegen. Zwar war dieser Aufw\u00e4rtstrend bei den Inflationserwartungen auch auf die \u00c4u\u00dferungen von Ben Bernanke zur\u00fcckzuf\u00fchren, aber trotzdem ist es bemerkenswert, um wie viel h\u00f6her die Inflationserwartungen derzeit im Vergleich zum Sommer 2010 sind, als die Fed ihr QE2-Programm in Aussicht stellte.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3.jpg\" alt=\"\" width=\"984\" height=\"737\" \/><\/a><br \/>\nM\u00f6glicherweise wird die US-Notenbank in den n\u00e4chsten Monaten und Jahren weitere Ankurbelungsma\u00dfnahmen umsetzen. Schlie\u00dflich sind wir von einem stagflation\u00e4ren Umfeld, wie es in den 1970er Jahren zu beobachten war und unter dem alle Anlageklassen leiden w\u00fcrden, immer noch sehr weit entfernt. Doch der \u201eBernanke-Schachzug\u201c l\u00e4sst sich immer schwieriger rechtfertigen. Dies k\u00f6nnte dann sowohl als \u201esichere H\u00e4fen\u201c angesehenen Anlageformen als auch riskanten Wertpapieren Probleme bereiten.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Fast alle Finanzanlagen haben zuletzt zugelegt. Im letzten Jahr konnten Sie also mit US-Staatsanleihen, Unternehmensanleihen, Gold und sogar mit italienischen Aktien Geld verdienen. Lediglich die Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen sowie Aktien aus den Schwellenl\u00e4ndern haben f\u00fcr Entt\u00e4uschung gesorgt. Das Konzept der Portfoliodiversifikation sowie das Prinzip unkorrelierter Asset-Klassen kann man also wohl ad acta legen, aber wen k\u00fcmmert das schon, wenn alles nach oben geht, oder? 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