In Gro\u00dfbritannien, den USA und Europa konnte man in den letzten Jahren eine Unterst\u00fctzung populistischer Parteien und politischer Ma\u00dfnahmen durch die W\u00e4hler beobachten, gleiches trifft auf Mexiko zu. Die Partei Morena gibt es zwar erst seit drei Jahren, aber mit ihrem erfahrenen linken Systemkritiker Andres Manuel Lopez Obrador (\u201cAMLO\u201d) als Pr\u00e4sidentschaftskandidat k\u00f6nnte sie bei der Pr\u00e4sidentschaftswahl 2018 f\u00fcr eine gro\u00dfe Ersch\u00fctterung sorgen. AMLO trat bei vorherigen Pr\u00e4sidentschaftswahlen f\u00fcr die etablierte PRD-Partei an und ist bei den W\u00e4hlern hinl\u00e4nglich bekannt.\u00a0 Sein Wahlkampf ist auf Korruption ausgerichtet und dabei insbesondere auf die Behauptung, dass die amtierende PRI-Partei, die in der mexikanischen Politik effektiv \u00fcber 80 Jahre eine Vormachtstellung innehatte, niedertr\u00e4chtig ist. Laut einer Umfrage vom August hatte AMLO den h\u00f6chsten Anteil der W\u00e4hler mit Wahlabsicht unter allen m\u00f6glichen Pr\u00e4sidentschaftskandidaten und die Dynamik ist derzeit auf seiner Seite.<\/p>\n
Auch wenn niemand davon ausgeht, dass AMLO sowohl die Kontrolle \u00fcber den Kongress als auch die Pr\u00e4sidentschaft gewinnen wird, so w\u00e4re er dennoch vorteilhaft positioniert, um geplante Reformen des Energie- und Bildungssektors hinauszuz\u00f6gern, Infrastrukturentwicklungen des Privatsektors zu stoppen (beispielsweise die Erweiterung des Flughafens von Mexiko-Stadt) und die Z\u00fcgel in den NAFTA-Verhandlungen Mexikos mit den USA zu straffen. Dar\u00fcber hinaus k\u00f6nnte AMLO auch die Subventionen f\u00fcr Benzin wieder einf\u00fchren, die erst k\u00fcrzlich aufgehoben wurden. Vergleiche mit Herrn Chavez in Venezuela sind jedoch ungerecht. AMLO war B\u00fcrgermeister der riesigen Stadt Mexico-City, die er verantwortungsbewusst f\u00fchrte. Man wird dennoch Vergleiche anstellen und Investoren k\u00f6nnten angesichts der bevorstehenden Wahlen allm\u00e4hlich nerv\u00f6s werden. Ein Analyst, den ich getroffen habe, war besorgt \u00fcber eine m\u00f6gliche Wahlniederlage in Anbetracht der \u00dcberzeugung AMLOs, dass die Wahlen zu seinem Nachteil manipuliert werden: \u201eEs wird nicht zu einer Revolution kommen, aber…\u201c.<\/p>\n
2012 gab der IWF die Empfehlung ab, dass die mexikanischen Statistiken zu Inflation und Volkseinkommen auf internationale Standards angepasst werden sollten. Bisher wurden Daten lediglich in Klein- und Gro\u00dfst\u00e4dten erhoben, aber kleinere, l\u00e4ndlichere Siedlungen wurden nicht erfasst. \u00dcblicherweise handelt es sich gerade bei diesen um \u00e4rmere Gegenden und so war die Ausgabenstruktur, die f\u00fcr die Gewichtung der Inflationskomponenten zugrunde gelegt wurde, in Richtung der Ausgabenstruktur von im Verh\u00e4ltnis eher reicheren Mexikanern verzerrt. In der Folge wiesen Dienstleistungen eine relativ hohe Gewichtung im VPI auf.<\/p>\n Ab Juli n\u00e4chstes Jahr werden die Gewichtungen in den Inflationsdaten wesentlich mehr l\u00e4ndliche Gemeinden einschlie\u00dfen. Die Konsequenz daraus ist, dass die Gewichtung von Waren im Inflationskorb von 34% auf 41% ansteigt und der Nahrungsmittelanteil davon von 15% auf 21% klettert. Die Auswirkungen f\u00fcr die Geldpolitik und Eigner von inflationsgebundenen Anleihen ist, dass die Inflation noch st\u00e4rker schwanken wird, da Nahrungsmittelpreise ein sprunghaftes Verhalten aufweisen (die Preise f\u00fcr Zwiebeln und Tomaten sind in Mexiko in der letzten Zeit in schwindelerregende H\u00f6hen gestiegen) und die Preise von Waren sehr stark vom Stand des mexikanischen Pesos abh\u00e4ngen. F\u00fcr die mexikanische Zentralbank ist es politisch scheinbar unm\u00f6glich, nur die \u201eKerninflation\u201c anzugehen \u2013 die Headline-Inflation ist alles.<\/p>\n Die Inflationsrate in Mexiko hat sich in diesem Jahr auf das teuflisch hohe Niveau von 6,66% mehr als verdoppelt. Zu einem Teil ist diese Entwicklung das zeitversetzte Ergebnis h\u00f6herer Importpreise infolge der Abwertung des Pesos auf MXN 22, teilweise ist der Grund daf\u00fcr besagte Tomaten (rot UND gr\u00fcn) und Zwiebeln und der Rest erkl\u00e4rt sich durch die Liberalisierung der Benzinpreise im Januar (allein dies trieb die Inflation zus\u00e4tzlich um 1,3% nach oben). Das Ziel der mexikanischen Zentralbank liegt bei 3%. Die von den Preisen der inflationsgebundenen Papiere abgeleiteten Breakeven-Inflationsraten deuten zwar nicht wirklich darauf hin, dass die Bank dieses Ziel mittelfristig erreichen wird, 2018 wird die Inflation jedoch stark sinken, was schlichtweg daran liegt, dass der Basiseffekt der wegfallenden Preissteigerungen des Jahres 2017 reflektiert wird und der Peso an St\u00e4rke gewinnt. Ob die Zentralbank auf dieser Grundlage die Zinsen senken kann, ist eine andere Frage…<\/p>\n Die Zentralbanken der Schwellenl\u00e4nder verfolgen einen anderen Ansatz f\u00fcr die Steuerung der Geldpolitik als ihre Pendants in den Industriestaaten. Beide nutzen den Zinssatz zwar zur Steuerung von Konsumenten-, Unternehmens- und Marktinflationserwartungen, aber die Fed beispielsweise erh\u00f6ht die Zinsen, um die Nachfrage zu beeinflussen, w\u00e4hrend die mexikanische Zentralbank wei\u00df, dass die Durchdringung von Darlehen mit variabler Verzinsung, vor allem bei den Konsumenten, extrem niedrig ist und eine Zinserh\u00f6hung (oder Senkung) somit wenig Einfluss auf die Wirtschaftst\u00e4tigkeit h\u00e4tte.<\/p>\n Der Transmissionsmechanismus f\u00fcr EM-Zentralbanker wirkt durch den Wechselkurs \u00fcberproportional. Zinssenkungen sorgen f\u00fcr einen schw\u00e4cheren Wechselkurs, was wiederum zu teureren Preisen f\u00fcr Importg\u00fcter f\u00fchrt (und erheblichen Zweitrundeneffekten: Beispielsweise heben die Taxifahrer in Mexiko den Peso-Fahrpreis an, um den Dollar-Wert f\u00fcr diese Fahrten konstant zu halten, was dar\u00fcber hinaus dem direkten Anstieg der importierten Kraftstoffkosten entsprechen k\u00f6nnte. Eine Zinssenkung k\u00f6nnte demzufolge als Bremse auf das Wirtschaftswachstum wirken, anstatt es zu stimulieren. Anders als die Fed hat die mexikanische Zentralbank nur ein politisches Ziel, n\u00e4mlich Inflation (nicht Inflation und Besch\u00e4ftigung und, wie bereits erw\u00e4hnt, handelt es sich um die Headline-Inflation, nicht die Kerninflation). Sollte die Bank jetzt bereits die Zinsen senken, vor dem Hintergrund, dass die Inflation 2018 mit an Sicherheit grenzender Wahrscheinlichkeit stark fallen wird? Und erscheint der Anleihenmarkt auf dieser Grundlage g\u00fcnstig (die Renditen auf 10-j\u00e4hrige MBONO liegen aktuell bei 6,75%)? Theoretisch ja. Aber die politischen Entscheidungstr\u00e4ger m\u00fcssen sich \u00fcber zwei m\u00f6glicherweise f\u00fcr den Peso negative Schocks Gedanken machen: Erstens die oben erw\u00e4hnte Volatilit\u00e4t in Verbindung mit den Pr\u00e4sidentschaftswahlen und zweitens ein m\u00f6gliches Scheitern der NAFTA-Verhandlungen. 70% des MBONO-Marktes werden von Ausl\u00e4ndischen Akteuren gehalten \u2013 ein enormer Anteil und die meisten sichern das W\u00e4hrungsrisiko nicht ab.\u00a0 Ein sinkender Peso aufgrund dieser Faktoren und Zinssenkungen k\u00f6nnte dazu f\u00fchren, dass der Peso die Tiefstst\u00e4nde nach der \u201eTrump-Angst\u201c wieder testet oder durchschreitet und ein Verkauf k\u00f6nnte die Finanzstabilit\u00e4t gef\u00e4hrden. Aus diesen Gr\u00fcnden hat die mexikanische Zentralbank noch keine Zinssenkungen vorgenommen und geht verhaltener vor als es die reine Inflationsprognose vorhersagen w\u00fcrde. Vielleicht achten sie st\u00e4rker auf den Grad der ausl\u00e4ndischen Beteiligung an ihren Asset-M\u00e4rkten als ich bisher dachte.<\/p>\n Ansonsten ist die Bank \u00fcber die gleichen Themen verwundert wie die Politiker in den Industriel\u00e4ndern: Weshalb ist trotz sinkender Arbeitslosenquoten kein Lohndruck zu sp\u00fcren? Und ist ihre Sch\u00e4tzung des neutralen Realzinssatzes (r*) f\u00fcr Mexiko mit etwa 2,5% zu hoch, wenn (r*) der USA tats\u00e4chlich bei Null, anstatt bei dem vermuteten 1% liegt?<\/p>\n Nachdem die Transpazifische Partnerschaft (TPP) von Donald Trump direkt nach seiner Amts\u00fcbernahme verworfen wurde, richtet sich die Aufmerksamkeit nun auf seine Zusicherung, das NAFTA-Abkommen zwischen den USA, Kanada und Mexiko neu zu verhandeln.\u00a0 F\u00fcr Trump sind drei Punkte strittig. Erstens, dass das Defizit, das die USA im Handel mit Mexiko aufweist, fallen muss.\u00a0 Zweitens, dass Mexiko die L\u00f6hne der Arbeiter auf das Niveau der USA anheben sollte. Drittens, dass die \u201eUrsprungsregeln\u201c insofern gestrafft werden m\u00fcssen, als dass ein gr\u00f6\u00dferer Anteil der hergestellten Waren aus der NAFTA-Zone stammt (vorzugsweise aus den USA).<\/p>\n Alle drei Ziele sind umstritten und schwierig zu erreichen, ohne der mexikanischen Wirtschaft Schaden zuzuf\u00fcgen. Die dritte Runde (von sieben) der NAFTA-Neuverhandlungen beginnt im Oktober. Ein Handelsexperte, mit dem wir sprachen, deutete darauf hin, dass die folgenden Runden vier und f\u00fcnf am Jahresende am unsichersten sind und dass Trump sich dann dazu entscheiden k\u00f6nnte, aus dem NAFTA auszusteigen.<\/p>\n Die meisten Experten legen erfreulicherweise jedoch nahe, dass Mexikos \u201ePlan B\u201c einen Gro\u00dfteil des Schadens abschw\u00e4chen w\u00fcrde, den das Verwerfen des NAFTA verursachen w\u00fcrde. Ich w\u00e4re weiterhin f\u00fcr einen Handel mit den USA nach dem Status des Meistbeg\u00fcnstigungsprinzips der WHO mit insgesamt moderaten Z\u00f6llen. M\u00f6glicherweise w\u00fcrden diese WHO-Z\u00f6lle den Handel nicht einschr\u00e4nken, wenn eine wahrscheinliche Abwertung des Pesos mexikanische Waren f\u00fcr K\u00e4ufer mit US-Dollar als Basisw\u00e4hrung g\u00fcnstiger machen w\u00fcrde. Dar\u00fcber hinaus werden weltweit weitere Handelsabkommen verhandelt, um neue M\u00e4rkte zu erschlie\u00dfen (die EU, Brasilien).<\/p>\n Dennoch ist es schwierig, sich vorzustellen, dass ein Trump-Tweet im November, der das Ende des NAFTA bekannt gibt, mexikanische Verm\u00f6genswerte nicht in den Keller schicken w\u00fcrde, zumindest vor\u00fcbergehend.<\/p>\n In der Vergangenheit haben die Regierungen vieler Schwellenl\u00e4nder den Kraftstoffpreis f\u00fcr ihre Bev\u00f6lkerungen subventioniert, vor allem jene mit reichlichen \u00d6lreserven. Bei den W\u00e4hlern kommt dieses Vorgehen gut an und es tr\u00e4gt dazu bei, ein Land mit niedrigem Einkommen von der Volatilit\u00e4t an den weltweiten Energiem\u00e4rkten abzuschirmen. F\u00fcr Mexiko wurde es jedoch sehr teuer, als der \u00d6lpreis vor wenigen Jahren bei 100 USD je Barrel lag und die Produktion der \u201eCash Cow\u201c, dem \u00d6lfeld Cantarell (benannt nach dem Fischer, der es entdeckte) zusammenbrach (von 2,1 Millionen Barrel am Tag auf 400.000), was zu einem Anstieg der Benzinimporte f\u00fchrte.<\/p>\n In den letzten Jahren sah die Regierungspolitik eine Liberalisierung der Benzinpreise vor, wodurch diese h\u00f6her in Richtung des Marktniveaus steigen konnten. Wie wir sehen konnten, \u00fcbte dies einen starken nach oben gerichteten Einfluss auf die mexikanische Inflation aus, insbesondere im Januar 2017.<\/p>\n Zus\u00e4tzlich versucht die Regierung den Einfluss des staatlichen \u00d6lriesen Pemex auf das Energieangebot des Landes zu reduzieren.\u00a0 Im Laufe der Jahre hat Pemex genug Einnahmen erzielt, um einen Gro\u00dfteil der finanzpolitischen Erfordernisse Mexikos zu finanzieren, das Unternehmen setzte jedoch den Schwerpunkt auf die Roh\u00f6lf\u00f6rderung um jeden Preis und vernachl\u00e4ssigte Investitionen in die Instandhaltung (was zu ungeplanten und zehn Mal h\u00f6heren Stilllegungen im Vergleich zum Industriestandard f\u00fchrte), in Raffineriekapazit\u00e4ten (weshalb Mexiko Benzin aus den USA importieren musste) und in eine Nation, in der 40% der St\u00e4dte keine Tankstelle haben. In den USA kommt eine Tankstelle auf 2.500 Menschen, in Brasilien eine auf 5.000 Menschen, in Mexiko eine auf 10.000 Menschen.<\/p>\n Zus\u00e4tzlich zu der Entwicklung, die Benzinsubventionen zu beenden, hat sich Mexiko jetzt f\u00fcr den Wettbewerb entlang der gesamten Versorgungskette ge\u00f6ffnet. Unternehmen k\u00f6nnen um Explorationsbl\u00f6cke im Golf von Mexiko bieten, um neue Pipelines zu legen, um Kraftstoff mit dem LKW aus den USA zu importieren und um Tankstellen zu betreiben und zu bauen. Ein h\u00f6herer Wettbewerb sollte zu niedrigeren Preisen f\u00fcr die Verbraucher, gesteigerten Effizienzen in der \u00d6lversorgungskette und einem Ende des ged\u00e4mpften Wachstums in Mexiko f\u00fchren, f\u00fcr das der Energiesektor in den letzten Jahren verantwortlich war.<\/p>\n Ich habe einen gegessen. Ich w\u00fcrde gerne behaupten, dass er geschmeckt hat wie H\u00fchnchen, aber er schmeckte nach Wurm.<\/p>\n Literaturhinweise<\/strong><\/p>\n Claudia verfasste einen Artikel \u00fcber Trump und lateinamerikanische Geldtransfers: https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/14\/der-mittelamerikanische-uberweisungsengpass\/<\/a><\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/Jim-blog-15-Sep-pic1.jpg\")
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