{"id":4247,"date":"2017-10-31T09:37:02","date_gmt":"2017-10-31T09:37:02","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4247"},"modified":"2017-11-21T11:48:24","modified_gmt":"2017-11-21T11:48:24","slug":"here-are-some-of-the-scariest-charts-in-finance-to-celebrate-halloween","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2017\/10\/here-are-some-of-the-scariest-charts-in-finance-to-celebrate-halloween\/","title":{"rendered":"Anl\u00e4sslich Halloween sind hier einige der schaurigsten Grafiken der Finanzbranche"},"content":{"rendered":"

Im Laufe dieses Jahres zeigten sich die Investitionsm\u00e4rkte bemerkenswert robust. Das geopolitische Umfeld brachte zwar ein paar be\u00e4ngstigende Tage hervor, an denen es zu Ausverk\u00e4ufen an den M\u00e4rkten kam, aber insgesamt blieb das Volatilit\u00e4tsniveau ged\u00e4mpft und die meisten Anlageklassen generierten solide Gesamtrenditen. Allerdings wird ein Anh\u00e4nger von Horrorfilmen an dieser Stelle sagen, dass der schaurigste Teil eines Horrorfilms dann passiert, wenn alles relativ ruhig ist. In diesem Sinne sind hier einige Grafiken, die verschiedene Gefahren hervorheben, die unter der Oberfl\u00e4che der Weltwirtschaft lauern.<\/p>\n

    \n
  1. Die quantitative Lockerung der EZB st\u00fctzt den Markt f\u00fcr Staatsanleihen<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    Die St\u00e4rke der europ\u00e4ischen Wirtschaft und Anzeichen einer Erholung des Arbeitsmarktes in der gesamten Eurozone sind die \u00dcberraschung des Jahres 2017. Es l\u00e4sst sich nicht leugnen, dass die EZB und ihr quantitatives Lockerungsprogramm eine sehr gro\u00dfe Rolle bei dem wirtschaftlichen Erfolg spielte, den wir heute sehen k\u00f6nnen. Als Anzeichen, dass die europ\u00e4ische Staatsschuldenkrise wahrhaft vorbei und \u00fcberstanden ist, nennen viele den R\u00fcckgang der Renditen f\u00fcr Schuldtitel der europ\u00e4ischen Peripheriestaaten. Die Frage ist, ob sinkende Renditen ein zunehmendes Vertrauen in die F\u00e4higkeit der L\u00e4nder der Eurozone signalisieren, ihre Schulden zur\u00fcckzuzahlen oder ob sie einfach nur die Verm\u00f6genswertk\u00e4ufe reflektieren, die die EZB seit Beginn des QE-Programms durchgef\u00fchrt hat? Die oben aufgef\u00fchrte Grafik, die im Rahmen des aktuellen IMF Global Financial Stability Report ver\u00f6ffentlicht wurde, zeigt, dass die offiziellen K\u00e4ufe von Schuldtiteln der Eurozone die Nettoemissionen seit Mai 2015 in den Schatten stellen. Tats\u00e4chlich ist das Volumen des QE-Programms der EZB aktuell sieben Mal gr\u00f6\u00dfer als das der Nettoemissionen. Ist es also wirklich verwunderlich, dass die Renditen zur\u00fcckgegangen sind, und was passiert, wenn die EZB versucht, den expansiven Geldhahn zuzudrehen?<\/p>\n

      \n
    1. Verschuldung ist eine Bestie, die nicht gez\u00e4hmt werden kann<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      In den hochentwickelten Volkswirtschaften der G20 ist die Schuldenstandsquote in den letzten zehn Jahren stetig gestiegen und steht jetzt bei \u00fcber 260% des BIP oder 135 Billionen US-Dollar. 135.000.000.000.000,00 USD \u2013 das ist eine gro\u00dfe Zahl. Und obwohl es stimmt, dass diese Verbindlichkeiten in einer anderen Bilanz einen Aktivposten bilden, ist unbestreitbar, dass Regierungen, Unternehmen und Haushalte nie zuvor derart \u00fcber ihre Verh\u00e4ltnisse gelebt haben. Das ist der Grund daf\u00fcr, weshalb das Zinsniveau in den hochentwickelten Volkswirtschaften so niedrig ist und dass es vermutlich nicht mehr auf die Niveaus steigen wird, die man vor der Finanzkrise im Jahr 2008 beobachten konnte. F\u00fcr Anleger bedeutet das, dass f\u00fcr das Generieren positiver Realrenditen ein h\u00f6heres Risiko eingegangen werden muss.<\/p>\n

        \n
      1. Anleger str\u00f6men in riskante Verm\u00f6genswerte<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

        \"\"<\/a><\/p>\n

        Die expansive Zentralbankpolitik hat Anleger dazu ermutigt, in immer risikoreichere Anlagen zu investieren. Das kann einerseits als \u201ePortfolioumschichtung\u201c bezeichnet werden, und Zentralbanken sind der Auffassung, dass es ihnen dabei hilft, Inflation zu erzeugen, andererseits kann es aber auch ein erhebliches Risiko f\u00fcr das globale Finanzsystem darstellen. In den USA und Europa sind die Positionen von Publikumsfonds in ihren jeweiligen Hochzinsm\u00e4rkten erheblich angestiegen. In den Schwellenl\u00e4ndern hat die breit angelegte geldpolitische Lockerung daf\u00fcr gesorgt, dass ein gro\u00dfer Anteil der Mittelfl\u00fcsse der Portfolios in die aufstrebenden Volkswirtschaften geschwemmt wird. Sch\u00e4tzungen des IWF deuten darauf hin, dass seit 2010 etwa 260 Mrd. USD an Mittelzufl\u00fcssen der Portfolios auf das QE-Programm der Fed zur\u00fcckgef\u00fchrt werden k\u00f6nnen.<\/p>\n

        F\u00fcr die Wertentwicklung von Anlagen in risikoreicheren Anlageklassen wie Hochzins- und Schwellenl\u00e4nderanleihen w\u00e4re ein starker Anstieg der Risikoaversion seitens der Investoren oder irgendeine Form von externem Schock (wie der \u00d6lpreisabsturz 2014) ein enormes Problem. Wenn Anleger aus den Investitionen aussteigen wollen, k\u00f6nnte dies einen Ausverkauf bei risikoreicheren und weniger liquiden Anlagen ausl\u00f6sen, die in offenen Investmentfonds gehalten werden, was zu erheblichen Kursr\u00fcckg\u00e4ngen f\u00fchren w\u00fcrde. Die nur sehr langsam voranschreitende Normalisierung der Geldpolitik k\u00f6nnte diese Risiken weiter versch\u00e4rfen, da die anhaltend niedrige Volatilit\u00e4t und die niedrigen Renditen Anleger dazu ermutigen, das Kreditrisiko, die Duration und den Verschuldungsgrad noch weiter zu erh\u00f6hen.<\/p>\n

          \n
        1. Trotz niedriger Arbeitslosenquoten steigen die L\u00f6hne nicht wesentlich an, und die Produktivit\u00e4t ist schwach<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

          \"\"<\/a><\/p>\n

          Ein niedriges Lohnwachstum trotz niedriger Arbeitslosenquoten ist ein Zeichen f\u00fcr eine sinkende Preissetzungsmacht der Arbeitskr\u00e4fte als Produktionsfaktor. Das ist insofern ein Problem, als dass der Arbeitsmarkt f\u00fcr die Inflationsbetrachtung traditionell eine Schl\u00fcsselrolle innehatte, da steigende L\u00f6hne normalerweise zu h\u00f6heren Produktionskosten f\u00fchren, was eine h\u00f6here Inflation bedingt. Zum ersten Mal fordern Zentralbanker wie Mario Draghi und Haruhiko Kuroda Gewerkschaften dazu auf, ihre Lohnforderungen zu erh\u00f6hen und Draghi sagt, L\u00f6hne seien \u201eder Haupteinflussfaktor f\u00fcr die Inflation\u201c.<\/p>\n

          Je mehr Arbeitnehmer ihre Preisgestaltungsmacht st\u00e4rken k\u00f6nnen, desto wahrscheinlicher ist es, dass Unternehmen den Lohnforderungen zustimmen. Leider ist die Preissetzungsmacht der Arbeitnehmer im Segment der niedrigen und mittleren Einkommen in den G7-Staaten seit den fr\u00fchen 1990er Jahren gesunken. Die Arbeitnehmer befinden sich, aufgrund des R\u00fcckgangs der Mitgliederzahlen der Gewerkschaften und deren Organisationsgrads, in Kombination mit einem sinkenden Besch\u00e4ftigungsschutz, in einer schw\u00e4cheren Position, um h\u00f6here L\u00f6hne durchzusetzen. Wenn Arbeitnehmer keinen h\u00f6heren Verdienst verlangen k\u00f6nnen, werden sie wahrscheinlich weiter einen R\u00fcckgang des Reallohns hinnehmen m\u00fcssen. In Gro\u00dfbritannien ist genau das der Fall. Die Lohnst\u00fcckkosten sind dort seit 2008 um 16% gestiegen, die Inflation um 25%.<\/p>\n

            \n
          1. Nat\u00fcrlich muss ein Brexit-Chart dabei sein<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

            \"\"<\/a><\/p>\n

            Nach dem zu urteilen, was in der britischen Presse t\u00e4glich berichtet wird, sieht es nicht so aus, als w\u00fcrden die Verhandlungen zwischen Gro\u00dfbritannien und Europa gut voranschreiten. Um das Ausma\u00df des Problems deutlich zu machen, vor dem Gro\u00dfbritannien steht, zeigt die Grafik den Anteil des gesamten britischen Handels im Rahmen des Handelsabkommens. Laut Bruegel werden derzeit etwa 51% des britischen Handels mit der EU durchgef\u00fchrt, 4% mit L\u00e4ndern, die Teil des Europ\u00e4ischen Wirtschaftsraums (EWR) sind oder mit denen ein Abkommen \u00fcber die Zollunion vorliegt und 9% im Rahmen bestehender EU-Pr\u00e4ferenzhandelsabkommen (Preferential Trade Agreements – PTA). Weitere 21% des Handels werden mit L\u00e4ndern durchgef\u00fchrt, mit denen \u00fcber ein Pr\u00e4ferenzhandelsabkommen verhandelt wird.<\/p>\n

            Wenn nicht irgendeine Form von Abkommen zustande kommt, muss Gro\u00dfbritannien im M\u00e4rz 2019 mit den meisten der gegenw\u00e4rtigen Handelspartner \u00fcber Handelsabkommen verhandeln. Das w\u00e4re eine enorme Herausforderung, da die Verhandlung komplexer Handelsabkommen nicht einfach ist und es h\u00e4ufig Jahre dauert, bis man sich geeinigt hat. Wenn sich Gro\u00dfbritannien au\u00dferhalb des europ\u00e4ischen Binnenmarktes und der EU-Zollunion befindet, werden wahrscheinlich tarif\u00e4re und nichttarif\u00e4re Handelsschranken (wie Quoten, Embargos und Abgaben) zwischen Gro\u00dfbritannien und seinen wichtigsten europ\u00e4ischen Handelspartnern errichtet werden. Manche Sektoren und Unternehmen h\u00e4tten dann wom\u00f6glich nur noch sehr eingeschr\u00e4nkt Zugang zum europ\u00e4ischen Markt, und dies wird sich kurzfristig als enormer Gegenwind f\u00fcr das Wirtschaftswachstum in Gro\u00dfbritannien herausstellen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

            Im Laufe dieses Jahres zeigten sich die Investitionsm\u00e4rkte bemerkenswert robust. Das geopolitische Umfeld brachte zwar ein paar be\u00e4ngstigende Tage hervor, an denen es zu Ausverk\u00e4ufen an den M\u00e4rkten kam, aber insgesamt blieb das Volatilit\u00e4tsniveau ged\u00e4mpft und die meisten Anlageklassen generierten solide Gesamtrenditen. Allerdings wird ein Anh\u00e4nger von Horrorfilmen an dieser Stelle sagen, dass der schaurigste Teil eines Horrorfilms dann passiert, wenn alles relativ ruhig ist. In diesem Sinne sind hier einige Grafiken, die verschiedene Gefahren hervorheben, die unter der Oberfl\u00e4che der Weltwirtschaft lauern. 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