Gestern platzierte Inter Mailand die erste Hochzinsanleihe seit dem Anleiheauftritt von Manchester United im Januar 2010. Zwar hatten sich zwei gesch\u00e4tzte Kollegen auf Grund ihrer Herkunft \u2013 beide Italiener und gl\u00fchende Fans des AC Mailand \u2013 daf\u00fcr ausgesprochen, wir haben aber dennoch von einer Anlage in diese 2022 f\u00e4llige und mit 4,875% verzinste Anleihe im Volumen von EUR\u00a0300 Millionen Abstand genommen.<\/p>\n
Betrachtet man die Fundamentaldaten, Rechtsverfahren und den Relative Value schneidet die Anleihe relativ gut ab. Inter Mailand ist ein gut etablierter Fu\u00dfballclub mit treuer Fanbasis, der an der Spitze der Serie A spielt. Der Fu\u00dfballclub kann dank dieser Ausgangslage nachhaltige Einnahmen mit Senderechten und der Vermarktung seiner Marke durch Sponsorenvertr\u00e4ge erzielen. Risiken f\u00fcr die Einnahmen aufgrund anhaltend schlechter Leistungen der Spieler sind \u2013 zumindest derzeit \u2013 kaum vorhanden. Das ist deshalb so relevant, weil die Strukturierung der Anleihe darauf beruht, dass die Anleihegl\u00e4ubiger ihr Kapital nur im Gegenzug f\u00fcr den Cashflow engagieren, den der Club mit seinen Medien- und Sponsorenvertr\u00e4gen erzielt, nicht aber f\u00fcr den gesamten Cashflow des Clubs. Damit entf\u00e4llt ein wichtiges potenzielles Problem, und zwar das der Kosteninflation durch st\u00e4ndig steigende Gehaltsforderungen der Spieler.<\/p>\n
Mit einem Kupon von 4,875% ist die mit BB- geratete Anleihe im Vergleich zum restlichen europ\u00e4ischen Hochzinsmarkt attraktiv, da Unternehmensanleihen mit BB-Rating mit durchschnittlich 1,8% rentieren, der High Yield-Markt insgesamt mit 2,5%.<\/p>\n
Wo also liegt das Problem? Unseres Erachtens besteht eine Diskrepanz zwischen Laufzeitenprofil und m\u00f6glichem Cashflow der Anleihe. F\u00fcr die Anleihe ist folgender Tilgungsplan vorgesehen:<\/p>\n
Verbindlicher Tilgungsplan, R\u00fcckzahlung und Datum der Kapitalr\u00fcckzahlung, Kapitalbetrag<\/strong><\/p>\n 31. Dezember 2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3.100.000<\/p>\n 30. Juni 2019 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .\u20ac 3.150.000<\/p>\n 31. Dezember 2019 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3.250.000<\/p>\n 30. Juni 2020 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .\u20ac 3.300.000<\/p>\n 31. Dezember 2020 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3.400.000<\/p>\n 30. Juni 2021 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3.500.000<\/p>\n 31. Dezember 2021 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .\u00a0 \u20ac 3.550.000<\/p>\n 30. Juni 2022 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .\u20ac 3.650.000<\/p>\n 31. Dezember 2022 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .\u20ac 273.100.000<\/p>\n Die vorgesehene Tilgung ist zwar sch\u00f6n und gut, doch sind die verbindlichen Tilgungsbetr\u00e4ge gemessen am Gesamtvolumen der Anleihe sehr gering. Tats\u00e4chlich werden \u00fcber EUR\u00a0270 Millionen der urspr\u00fcnglich platzierten EUR\u00a0300 Millionen endf\u00e4llig getilgt. Sollte der Club bestimmte finanzielle Tests passieren, kann er zus\u00e4tzliche Cashflows aus Sende- und Medienrechten zudem an andere Einheiten aussch\u00fctten, ohne dass die Anleihegl\u00e4ubiger diesbez\u00fcglich \u00fcber eine rechtliche Handhabe verf\u00fcgen. Im schlimmsten Falle k\u00f6nnte dies bedeuten, dass der Emittent w\u00e4hrend der Laufzeit der Anleihen neue Verbindlichkeiten eingeht, so dass das Refinanzierungs- und Kreditrisiko steigt, selbst wenn der Club gute Ergebnisse erzielt und seinen Erfolg in Bares umm\u00fcnzen kann.<\/p>\n Ungeachtet der Tatsache, dass der Emittent derzeit eindeutig der beste Fu\u00dfballclub Mailands ist, liegt die T\u00fccke dieser Erstemission von Inter Mailand also im Detail.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Gestern platzierte Inter Mailand die erste Hochzinsanleihe seit dem Anleiheauftritt von Manchester United im Januar 2010. Zwar hatten sich zwei gesch\u00e4tzte Kollegen auf Grund ihrer Herkunft \u2013 beide Italiener und gl\u00fchende Fans des AC Mailand \u2013 daf\u00fcr ausgesprochen, wir haben aber dennoch von einer Anlage in diese 2022 f\u00e4llige und mit 4,875% verzinste Anleihe im Volumen von EUR\u00a0300 Millionen Abstand genommen. Betrachtet man die Fundamentaldaten, Rechtsverfahren und den Relative Value schneidet die Anleihe relativ gut ab. Inter Mailand ist ein gut etablierter Fu\u00dfballclub mit treuer…<\/p>\n","protected":false},"author":62,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[20],"tags":[58],"class_list":["post-4307","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-anleihenkategorien","tag-europaischer-high-yield-markt"],"acf":[],"yoast_head":"\n