{"id":4319,"date":"2018-01-02T09:43:39","date_gmt":"2018-01-02T09:43:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4319"},"modified":"2018-03-08T14:05:31","modified_gmt":"2018-03-08T14:05:31","slug":"2017-investment-grade-review-a-rising-tide-lifts-all-boats","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/01\/2017-investment-grade-review-a-rising-tide-lifts-all-boats\/","title":{"rendered":"R\u00fcckblick auf 2017 f\u00fcr Investment-Grade-Anleihen: Die Flut hebt alle Boote"},"content":{"rendered":"<p>Lassen Sie uns ehrlich sein: 2017 wird nicht als das aufregendste Jahr f\u00fcr die M\u00e4rkte f\u00fcr Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) in die Geschichte eingehen. Die Spreads von IG-Unternehmensanleihen haben sich mehr oder weniger nur in eine Richtung bewegt: nach unten. Trotzdem lassen sich wertvolle Lektionen daraus lernen. Hier sind unsere wichtigsten Kernpunkte.<\/p>\n<p><strong>Positiver Stimmungswechsel in Europa hat die \u00fcberdurchschnittliche Wertentwicklung europ\u00e4ischer IG-Unternehmensanleihen gegen\u00fcber US-amerikanischen IG-Unternehmensanleihen vorangetrieben. <\/strong><\/p>\n<p>Anfang 2017 herrschte die folgende Logik: Nach dem Brexit-Referendum in Gro\u00dfbritannien und Donald Trumps Wahlsieg in den USA w\u00fcrden populistische Protestbewegungen vermutlich auch in Kontinentaleuropa an Dynamik gewinnen und starke Zentrifugalkr\u00e4fte auf die Eurozone und die Europ\u00e4ische Union aus\u00fcben. Folglich hatten die Spreads europ\u00e4ischer IG-Unternehmensanleihen anf\u00e4nglich zu k\u00e4mpfen und blieben in den ersten zwei Monaten des Jahres hinter den Spreads US-amerikanischer IG-Unternehmensanleihen zur\u00fcck. Die Stimmung gegen\u00fcber europ\u00e4ischen Risikoanlagen wendete sich jedoch deutlich zum Besseren, als die politischen Risiken mit den niederl\u00e4ndischen und franz\u00f6sischen Wahlergebnissen nachlie\u00dfen. Nach Emmanuel Macrons Sieg \u00fcber Marine Le Pen in Frankreich starteten die Spreads europ\u00e4ischer IG-Unternehmensanleihen durch. Im Laufe des Gesamtjahres verengten sie sich um 37 Basispunkte und schnitten dabei besser ab als die Spreads US-amerikanischer IG-Unternehmensanleihen, die sich um 31 Basispunkte verengten. Zudem wurden europ\u00e4ische IG-Unternehmensanleihen nat\u00fcrlich auch von dem Programm zum Ankauf von Wertpapieren des Unternehmenssektors der Europ\u00e4ischen Zentralbank unterst\u00fctzt. Die Spreads britischer IG-Unternehmensanleihen verbuchten ebenfalls ein gutes Jahr (Verengung von 26 Basispunkten), blieben jedoch hinter IG-Unternehmensanleihen aus den USA und Europa zur\u00fcck, was nicht sonderlich \u00fcberrascht, wenn man die anhaltenden Unsicherheiten rund um den Brexit ber\u00fccksichtigt.<\/p>\n<p><strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-1-investment.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4397\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-1-investment.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-1-investment.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-1-investment-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-1-investment-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/strong><\/p>\n<p><strong>Kreditpositionen mit hohem Beta wie Papiere mit niedrigeren Kreditratings schnitten im Allgemeinen \u00fcberdurchschnittlich ab. <\/strong><\/p>\n<p>Im \u201eRisk-on\u201c-Jahr 2017 entwickelten sich High-Beta-Kreditstrategien prinzipiell besser als Low-Beta-Ans\u00e4tze. W\u00e4hrend alle Kreditratinggruppen US-amerikanischer und europ\u00e4ischer IG-Unternehmensanleihen eine Spread-Verengung aufwiesen, schnitten Papiere mit einem Rating von BBB demzufolge besser ab als Papiere mit einem Rating von A, die wiederum Papiere mit AA-Rating hinter sich lie\u00dfen. Es sollte auch erw\u00e4hnt werden, dass europ\u00e4ische Anleihen mit einem Rating von BBB mit einer Verengung von 49 Basispunkten ein besonders starkes Jahr hatten. Bei europ\u00e4ischen Anleihen innerhalb des Kreditratingbands BBB wies erneut das Segment mit dem h\u00f6chsten Beta, die Kategorie mit einem Rating von BBB-, die st\u00e4rkste Verengung auf (70 Basispunkte).<\/p>\n<p><strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-2-investment.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4399\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-2-investment.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-2-investment.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-2-investment-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-2-investment-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/strong><\/p>\n<p><strong>Alle Sektoren wiesen eine Spread-Verengung auf, vor allem Finanztitel verbuchten ein sehr starkes Jahr. <\/strong><\/p>\n<p>Eine der bemerkenswertesten Eigenschaften von IG-Unternehmensanleihen im Jahr 2017 war, dass sich im Jahresverlauf der Spread jedes einzelnen Sektors verengt hat, sowohl bei US-amerikanischen als auch europ\u00e4ischen Papieren. Finanztitel hatten ein besonders starkes Jahr. Im Bankenbereich verengten sich die Spreads US-amerikanischer IG-Unternehmensanleihen um 39 Basispunkte, bei ihren europ\u00e4ischen Pendants um 41 Basispunkte. Die Spreads US-amerikanischer IG-Unternehmensanleihen aus der Versicherungsbranche beendeten das Jahr 35 Basispunkte niedriger und erzielten bei europ\u00e4ischen IG-Unternehmensanleihen mit einer sensationellen Verengung um 113 Basispunkte das beste Ergebnis. Das Versicherungssegment der europ\u00e4ischen IG-Unternehmensanleihen hat einen sehr hohen Anteil nachrangiger Anleihen (ca. 64% zum 31. Dezember 2017), wodurch Instrumente mit einem h\u00f6heren Beta erheblich von der optimistischen \u201eRisk-on\u201c-Marktstimmung profitierten. Neben Finanztiteln entwickelten sich 2017 auch andere zyklische Sektoren sehr gut. Dazu z\u00e4hlen Basisindustrie (US-amerikanische IG-Unternehmensanleihen 44 Basispunkte enger, europ\u00e4ische IG-Unternehmensanleihen 33 Basispunkte enger) und Energie (US-amerikanische IG-Unternehmensanleihen 32 Basispunkte enger, europ\u00e4ische IG-Unternehmensanleihen 42 Basispunkte enger). Einige defensivere Sektoren wie Investitionsg\u00fcter (US-amerikanische IG-Unternehmensanleihen 19 Basispunkte enger, europ\u00e4ische IG-Unternehmensanleihen 21 Basispunkte enger) und Konsumg\u00fcter (US-amerikanische IG-Unternehmensanleihen 22 Basispunkte enger, europ\u00e4ische IG-Unternehmensanleihen 23 Basispunkte enger) verengten sich nicht so stark.<\/p>\n<p><strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-3-investment.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4400\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-3-investment.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-3-investment.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-3-investment-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-3-investment-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/strong><\/p>\n<p><strong>Ausblick f\u00fcr 2018 <\/strong><\/p>\n<p>Was k\u00f6nnen wir angesichts der engen Credit Spreads von IG-Unternehmensanleihen 2018 erwarten? Auch wenn eine Wiederholung der starken Wertentwicklung des letzten Jahres nicht sonderlich realistisch erscheint, gibt es Gr\u00fcnde, warum man in IG-Unternehmensanleihen investiert bleiben sollte. Das Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne sind fast \u00fcberall auf der Welt robust. Die Ausfallraten der Unternehmen liegen nach wie vor auf extrem niedrigen Niveaus. Obwohl viele Zentralbanken damit begonnen haben, ihre Stimulusma\u00dfnahmen allm\u00e4hlich zur\u00fcckzufahren, ist die Geldpolitik im Vergleich zu fr\u00fcheren Zyklen immer noch sehr entgegenkommend.<\/p>\n<p>Abgesehen davon w\u00fcrde ich keinen reibungslosen Verlauf zu noch engeren Credit Spreads erwarten. Die Volatilit\u00e4t k\u00f6nnte aufgrund einiger anhaltender politischer Risiken mit Leichtigkeit ansteigen. Dazu z\u00e4hlen die Parlamentswahlen in Italien, die Brexit-Verhandlungen und die Zwischenwahlen in den USA. Deshalb scheint die Verringerung des Kreditrisikos durch einen Umstieg auf h\u00f6here Bonit\u00e4tskategorien und defensivere Sektoren oder durch den erkauften Schutz \u00fcber Credit-Default-Swap-Indizes zur Reduzierung des Kreditmarktbetas unter diesen Umst\u00e4nden sinnvoll. Im Laufe des Jahres wird es wahrscheinlich bessere Kaufgelegenheiten f\u00fcr IG-Unternehmensanleihen geben. Da das reine Kreditmarktbeta jetzt weniger attraktiv bewertet ist als vor einem Jahr, d\u00fcrfte eine Outperformance dieses Jahr letzten Endes haupts\u00e4chlich durch eine fundamentale Kreditanalyse und eine idiosynkratische Titelauswahl nach dem Bottom-up-Prinzip forciert werden.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Lassen Sie uns ehrlich sein: 2017 wird nicht als das aufregendste Jahr f\u00fcr die M\u00e4rkte f\u00fcr Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) in die Geschichte eingehen. 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