{"id":4326,"date":"2018-01-03T09:33:09","date_gmt":"2018-01-03T09:33:09","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4326"},"modified":"2018-03-08T14:07:09","modified_gmt":"2018-03-08T14:07:09","slug":"emerging-markets-debt-2017-post-mortem-and-2018-outlook","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/01\/emerging-markets-debt-2017-post-mortem-and-2018-outlook\/","title":{"rendered":"Schwellenl\u00e4nderanleihen: R\u00fcckblick auf 2017 und Aussichten f\u00fcr 2018"},"content":{"rendered":"<p>Schwellenl\u00e4nderanleihen erzielten im Jahr 2017 kr\u00e4ftige Ertr\u00e4ge, was auf die Stabilisierung der Fundamentaldaten, die anhaltende Konjunkturerholung weltweit und in den Schwellenl\u00e4ndern, eine leichte Erholung der Rohstoffpreise sowie ein geopolitisches Umfeld zur\u00fcckzuf\u00fchren ist, in dem sich die \u00fcblichen Verd\u00e4chtigen (Trump, Nordkorea, China) bisher relativ wohlwollend verhalten haben. Es lie\u00dfen sich kaum Verm\u00f6genswerte mit negativer Rendite finden, und die einzigen beiden, auf die dies zutraf, Venezuela und t\u00fcrkische lokale Anleihen, spiegelten sehr unterschiedliche idiosynkratische Faktoren wider.<\/p>\n<p>Anbei eine Zusammenfassung der Ereignisse im letzten Jahr und einige Einsch\u00e4tzungen f\u00fcr das kommende Jahr:<\/p>\n<ul>\n<li><b><strong>Die Verm\u00f6gensaufteilung war ein wichtiger Einflussfaktor f\u00fcr die Wertentwicklung<\/strong><\/b><\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-1-emerging-1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4392\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-1-emerging-1.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-1-emerging-1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-1-emerging-1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-1-emerging-1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/em><\/p>\n<p>Der US-Dollar erreichte genau zum Jahresanfang seinen H\u00f6chststand, was den Weg f\u00fcr eine positive Wertentwicklung von W\u00e4hrungen der Schwellenl\u00e4nder ebnete. Auch W\u00e4hrungen von Industriestaaten, insbesondere der Euro, erzielten gegen\u00fcber dem US-Dollar kr\u00e4ftige Ertr\u00e4ge, da der Markt eine restriktivere Fed und st\u00e4rkere fiskalpolitische Anreize in den USA auspreiste, ebenso wie die Fortsetzung einer breitangelegten Erholung im Wachstum der Eurozone. Aufgrund dieser Tatsache in Kombination mit einem leichten Aufw\u00e4rtstrend bei den Rohstoffpreisen und Desinflation in vielen aufstrebenden L\u00e4ndern konnten die meisten W\u00e4hrungen gegen\u00fcber dem US-Dollar zulegen, es blieben allerdings viele hinter dem Euro zur\u00fcck.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-2-emerging.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4393\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-2-emerging.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-2-emerging.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-2-emerging-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-2-emerging-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>2018 k\u00f6nnten sich die lokalen M\u00e4rkte zwar auch noch besser entwickeln als ausl\u00e4ndische Anleihen, ich gehe f\u00fcr 2018 jedoch von niedrigeren Renditen aus, da bereits viele gute Nachrichten in die Bewertung von Schwellenl\u00e4nderanlagen eingeflossen sind. Die oben dargestellte Grafik zeigt, dass die \u00dcberraschungen bei den Wirtschaftsdaten der Schwellenl\u00e4nder abnehmen, was bedeutet, dass der Wachstumsaufschwung, den wir seit \u00fcber einem Jahr hervorheben, mittlerweile gr\u00f6\u00dftenteils eingepreist sein d\u00fcrfte.\u00a0Dar\u00fcber hinaus wird sich die Desinflation, die wir 2017 in mehreren Schwellenl\u00e4ndern beobachten konnten (Brasilien, Russland, Kolumbien, usw.) aller Wahrscheinlichkeit nach im Jahr 2018 nicht fortsetzen, da die Basiseffekte nachlassen und die Geldpolitische Lockerung in den Schwellenl\u00e4ndern im Gro\u00dfen und Ganzen hinter uns liegt. Sollte sich herausstellen, dass die Fed der Entwicklung hinterherhinkt (2-3 Zinserh\u00f6hungen sind f\u00fcr 2018 bisher eingepreist), w\u00e4re dies noch nicht eingepreist und w\u00fcrde dem US-Dollar Auftrieb verleihen.<\/p>\n<p>Unternehmensanleihen der Schwellenl\u00e4nder erzielten eine Minderperformance, teilweise aufgrund ihrer im Vergleich zu Staatsanleihen der Schwellenl\u00e4nder niedrigeren Duration, aber auch aufgrund ihrer zunehmenden Investment-Grade-Komponente, die bei einer Rally normalerweise unterdurchschnittlich abschneidet. Die Bedeutung von chinesischen Investment-Grade-Unternehmensanleihen nahm aufgrund der starken Angebots- und Nachfragesituation von Onshore-Investoren weiter zu.<\/p>\n<ul>\n<li><b><strong>Im Segment der Hartw\u00e4hrungen lagen L\u00e4nder mit hohem Beta vorn<\/strong><\/b><\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>L\u00e4nder mit hohem Beta erzielten eine Outperformance. Der entsprechende Vergleichsma\u00dfstab, der EM Frontier Index, erzielte eine Rendite von 15,7%, was ungef\u00e4hr der Rendite von Anleihen der lokalen M\u00e4rkte entspricht. Mit Ausnahme von Distressed Credits (Belize auf der positiven und Venezuela auf der negativen Seite) waren die Renditen bei L\u00e4ndern h\u00e4ufig \u00e4hnlich, deren Fundamentaldaten entweder besser (z.B. \u00c4gypten oder Jamaika) oder schlechter werden (z.B. Tunesien oder Costa Rica).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-3-emerging.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4394\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-3-emerging.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-3-emerging.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-3-emerging-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-3-emerging-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Dies spiegelt teilweise die willk\u00fcrliche Jagd nach Rendite und Beta sowie das Erfordernis, investiert zu bleiben, wider, da die Zufl\u00fcsse in die Anlageklasse im Jahresverlauf anhielten. Einige Wahlen (Mexiko und vor allem Brasilien) werden die Ausrichtung jener L\u00e4nder bestimmen, die sich an einem kritischen Scheidepunkt befinden.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-4-emerging.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4395\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-4-emerging.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-4-emerging.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-4-emerging-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/gr-4-emerging-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Solange die Zufl\u00fcsse stabil bleiben, k\u00f6nnte diese Situation auch im Jahr 2018 fortbestehen, ich gehe jedoch davon aus, dass sich die Renditen aufgrund des engeren Bewertungsniveaus st\u00e4rker unterscheiden werden. Anders ausgedr\u00fcckt wird das Beta auch im Jahr 2018 ein wichtiger Faktor sein, das Alpha d\u00fcrfte jedoch, nach einem relativ ged\u00e4mpften Jahr 2017, wieder an Bedeutung gewinnen.<\/p>\n<p>Die kr\u00e4ftigen Renditen des Jahres 2017 werden 2018 aller Wahrscheinlichkeit nicht mehr erreicht werden. Insofern jedoch die Tail Risks (US-Wirtschaftspolitik und die Fed, China, geopolitische Risiken und Wahlen in den Schwellenl\u00e4ndern, usw.) im Hintergrund bleiben und sich die Volatilit\u00e4t in Grenzen h\u00e4lt, ist der laufende Zinsertrag in den Schwellenl\u00e4ndern von 5,5%-6,5% gar nicht so schlecht, vor allem, wenn man die Investitionsalternativen in anderen Teilen des globalen festverzinslichen Universums betrachtet.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Schwellenl\u00e4nderanleihen erzielten im Jahr 2017 kr\u00e4ftige Ertr\u00e4ge, was auf die Stabilisierung der Fundamentaldaten, die anhaltende Konjunkturerholung weltweit und in den Schwellenl\u00e4ndern, eine leichte Erholung der Rohstoffpreise sowie ein geopolitisches Umfeld zur\u00fcckzuf\u00fchren ist, in dem sich die \u00fcblichen Verd\u00e4chtigen (Trump, Nordkorea, China) bisher relativ wohlwollend verhalten haben. 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