{"id":4335,"date":"2018-01-05T13:22:50","date_gmt":"2018-01-05T13:22:50","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4335"},"modified":"2018-01-22T13:29:41","modified_gmt":"2018-01-22T13:29:41","slug":"2017-high-yield-review-another-solid-year","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/01\/2017-high-yield-review-another-solid-year\/","title":{"rendered":"Ein R\u00fcckblick auf Hochzinsanleihen im Jahr 2017 \u2013 Ein weiteres solides Jahr"},"content":{"rendered":"

Gute Performance nach einem au\u00dfergew\u00f6hnlichen Jahr 2016<\/strong><\/p>\n

2017 stellte sich als ein weiteres gutes Jahr f\u00fcr Anleger in Hochzinsanleihen heraus. Der globale Hochzinsindex erzielte eine Gesamtrendite von 8,0% (in USD), auch wenn das nicht ganz so aufregend ist wie die 16%, die im Jahr 2016 erreicht wurden. Die USA entwickelten sich nach wie vor besser als Europa, das Verh\u00e4ltnis war jedoch wesentlich ausgeglichener als noch 2016. Die Gesamtrendite der USA in Lokalw\u00e4hrung lag bei 7,5% gegen\u00fcber Europa mit 6,7%, wobei die Differenz gr\u00f6\u00dftenteils dem Zinsunterschied zwischen den USA und Europa zugeschrieben werden kann. Ein vollst\u00e4ndig in USD abgesichertes Portfolio von europ\u00e4ischen Hochzinsanleihen h\u00e4tte beispielsweise eine Rendite von 8,9% erwirtschaftet. Globale variabel verzinsliche Hochzinsanleihen erzielten \u00fcber das Gesamtjahr 2017 einen Ertrag von 4,7% in USD, was die geringeren Beta-Eigenschaften im Vergleich zu herk\u00f6mmlichen festverzinslichen Hochzinsanleihen widerspiegelt.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Gewinner und Verlierer aus Sektor-Perspektive<\/strong><\/p>\n

Schaut man sich die Gesamtrendite von 7,5% in den USA im Detail an, handelte es sich bei den drei Sektoren mit der besten Performance um Versorger (+11,6%), Banken (+10,8%) und die Chemiebranche (+10,6%), getrieben von einer Kombination aus der anhaltenden St\u00e4rke der Binnenwirtschaft und, in Bezug auf den kleinen Versorgungssektor, einige den Unternehmensanleihen zutr\u00e4gliche Fusionen und \u00dcbernahmen. Im Gegensatz dazu handelte es sich bei den drei Branchen mit der schlechtesten Entwicklung um Verbraucherprodukte (+0,3%), Super Retail (+1,3%) und Kabel & Satellit (+4,6%), was die anhaltende Erosion der Rentabilit\u00e4t im traditionellen Einzelhandel angesichts der s\u00e4kularen Verschiebung hin zu Onlineh\u00e4ndlern (auch bekannt als der \u201eAmazon-Effekt\u201c) widerspiegelt, w\u00e4hrend die Minderperformance im Bereich Kabel & Satellit auf der Besorgnis gr\u00fcndet, dass die Spitzenzahlen an Abonnenten bereits erreicht wurden, nachdem mittlerweile nicht-traditionelle Plattformen bedeutende Anteile am Medienmarkt gewinnen (auch bekannt als der \u201eNetflix-Effekt\u201c).<\/p>\n

In Europa zogen Finanzwerte mit einem Zuwachs von 9,1% in Euro deutlich an, Nicht-Finanztitel hinkten mit einer Gesamtrendite von 6,1% etwas hinterher. Damit kehrte sich der Trend aus dem Jahr 2016 um, was die Erholung des Sektors nach einigen f\u00fcr Anleihenbesitzer unvorteilhaften Rekapitalisierungen von italienischen Banken in dem Jahr reflektiert. 2017 war mit Blick auf das Finanzrisiko ein wesentlich freundlicheres Jahr. Die riskanteste Bankanleihe (AT1 \/ COCO\u2019s) erzielte einen Ertrag von 12,9%, trotz eines effektiven Verlustes von 100% f\u00fcr die Anleihegl\u00e4ubiger von Banco Popular AT1 im Jahresverlauf.<\/p>\n

Wertentwicklung von Rating-Gruppen<\/strong><\/p>\n

Mit Blick auf Rating-Gruppen lag das Segment der europ\u00e4ischen CCC-Anleihen in der Performance deutlich vorn. Die Gesamtrendite betrug 13,8% und die Spreads von CCC-Anleihen stiegen an, nachdem Titel mit B-Rating ausgehend von 840 Basispunkten im Januar im Jahresverlauf dann um 643 Basispunkte auf nur noch 197 Basispunkte einbrachen. Im Gegensatz dazu erwirtschaftete der europ\u00e4ische B-Index lediglich 5,8%, und die Spreads weiteten sich im Jahresverlauf gegen\u00fcber europ\u00e4ischen BB-Titeln um 74 Basispunkte auf 242 Basispunkte aus. Das europ\u00e4ische BB-Segment erzielte einen soliden Ertrag von 6,6%, die Spreads engten sich um 83 Basispunkte ein. Diese Entwicklung ist ungew\u00f6hnlich, da sich Titel mit B-Rating in steigenden M\u00e4rkten in der Vergangenheit tendenziell besser entwickelten als BB-Werte. Teilweise k\u00f6nnte dies auf die technischen Marktfaktoren nach dem quantitativen Lockerungsprogramm der EZB zur\u00fcckzuf\u00fchren sein. Das \u201e\u00dcberschwappen\u201c der Investment-Grade-Spread-Performance d\u00fcrfte am deutlichsten in dem BB-gerateten Bereich des Kreditmarktes erkennbar gewesen sein.<\/p>\n

In den USA fiel die Wertentwicklung \u00fcber die verschiedenen Rating-Gruppen einheitlicher aus. In allen Rating-Kategorien engte sich der Spread im Jahresverlauf ein und die Spread-Differenz zwischen CCC und B-Titeln war weniger stark ausgepr\u00e4gt als im europ\u00e4ischen Markt (Jahresende 2017: 472 Basispunkte gg\u00fc. 197 Basispunkte).<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Ausfallraten<\/strong><\/p>\n

Aufgrund des freundlichen Marktumfelds sanken die Ausfallraten in den USA (gemessen von Bank of America Merrill Lynch) im Jahresverlauf 2017 bis Ende November 2017 auf 3,8% (Jahresende 2016: 6,9%) und auf lediglich 0,5% in Europa (Jahresende 2016: 1,0%). Der starke Abfall der Ausfallraten in den USA wurde allgemein erwartet, da die finanzielle Notlage im Energiesektor schlagartig nachlie\u00df. Dennoch befand sich die Energiebranche unter den vier Sektoren in den USA, die am st\u00e4rksten von Ausf\u00e4llen betroffen waren (neben Versorgern, Medien und dem Einzelhandel). Bedeutende Insolvenzen umfassen Avaya, Toys R Us, Gymboree und einige Unternehmen in der Energie- \/ Versorgungsbranche wie Petroleos de Venezuela SA, GenOn Energy und Seadrill.<\/p>\n

In Europa kam es weniger h\u00e4ufig zu Ausf\u00e4llen, sie waren eher idiosynkratischer Natur und umfassten Unternehmen wie den Papierhersteller Norske Skog, den kroatischen Lebensmitteleinzelh\u00e4ndler Agrokor, die \u00d6ldienstleistungsgruppe CGG sowie Fluggesellschaften wie Air Berlin und Alitalia (beide Fluggesellschaften verf\u00fcgten nicht \u00fcber \u00f6ffentliche Kreditratings und sind demzufolge nicht Teil der Ausfallrate f\u00fcr Europa von 0,5%).<\/p>\n

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Ausblick auf 2018<\/strong><\/p>\n

Wo geht die Reise f\u00fcr die Hochzinsm\u00e4rkte also hin? Es gibt kaum Zweifel daran, dass die zugrundeliegenden wirtschaftlichen Bedingungen durchaus g\u00fcnstig sind. Ein synchronisiertes globales Wachstum mit dem Potenzial, Ums\u00e4tze und Rentabilit\u00e4t der Unternehmen nach oben zu treiben, ist f\u00fcr den Hochzinsmarkt eine gute Ausgangsbasis. Diese Situation d\u00fcrfte zu einer Unterst\u00fctzung der Credit Spreads beitragen und k\u00f6nnte sogar die Ausfallraten nach unten dr\u00fccken (eher in den USA als in Europa). Unserer Ansicht nach wird dieses g\u00fcnstige Szenario allerdings bereits gr\u00f6\u00dftenteils in den Credit Spreads reflektiert, und wir sehen zuk\u00fcnftig nur wenig Raum f\u00fcr wesentliche Spread-Einengungen \u2013 viele Gute Nachrichten sind bereits im Preis enthalten. Nichtsdestotrotz bleiben die Hochzinsm\u00e4rkte mit einer Rendite am US-Markt von 5,1% und 2,4% am europ\u00e4ischen Markt (in Lokalw\u00e4hrung) relativ betrachtet auch weiterhin attraktiv f\u00fcr Anleger auf der Suche nach Ertr\u00e4gen. Insofern sich der fundamentale Ausblick also nicht wesentlich ver\u00e4ndert, ist die Anlageklasse immer noch interessant. Was wir allerdings sehen, sind weitere grundlegende Ver\u00e4nderungen innerhalb des Marktes \u2013 die sich allm\u00e4hlich ausbreitende technologische und soziale Distanz zu traditionellen Brachen. 2017 begann der \u201eAmazon-Effekt\u201c durchzuschlagen. K\u00f6nnte der \u201eNetflix-Effekt\u201c 2018 an Dynamik gewinnen? Werden wir am Ende des Jahres \u00fcber den \u201eTesla-Effekt\u201c sprechen? All das sind im Jahr 2018 und dar\u00fcber hinaus entscheidende Fragen f\u00fcr aktive High Yield Manager.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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