{"id":4358,"date":"2018-01-22T12:15:43","date_gmt":"2018-01-22T12:15:43","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4358"},"modified":"2018-01-29T14:35:48","modified_gmt":"2018-01-29T14:35:48","slug":"a-tale-of-two-bonds-diverging-fortunes-for-gknln-22s-and-32s","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/01\/a-tale-of-two-bonds-diverging-fortunes-for-gknln-22s-and-32s\/","title":{"rendered":"Eine Geschichte zweier Anleihen: Unterschiedliche Schicksale f\u00fcr GKNLN 22 und 32"},"content":{"rendered":"

Um es mit Charles Dickens zu sagen: Es war die beste aller Zeiten, es war die schlimmste aller Zeiten \u2013 f\u00fcr Anleihen des britischen Bauteileherstellers GKN aus dem Automobil- und Luftfahrtbereich. Nachdem Melrose Industries, eine Investmentfirma, die sich auf Turnarounds von produzierenden Unternehmen spezialisiert hat, am 8. Januar ein freiwilliges \u00dcbernahmeangebot f\u00fcr GKN abgegeben hatte, erfreuten sich GKNLN 3.375 05\/12\/32 an Kapitalgewinnen von 1,7%, w\u00e4hrend der Kassakurs f\u00fcr GKNLN 5.375 09\/19\/22 um 2,5% nachgab. Diese Divergenz scheint unlogisch, wenn man bedenkt, dass beide Anleihen in vielerlei Hinsicht identisch sind, z. B. im Hinblick auf den Emittenten (GKN Holdings Plc), den Rang innerhalb der Kapitalstruktur (erstrangig unbesichert), die W\u00e4hrungsbezeichnung (GBP) und die Bonit\u00e4t (BBB-). Wie ist das m\u00f6glich?<\/p>\n

\"\"<\/a><\/span><\/span><\/p>\n

Um diesen diametralen Performancetrend zu verstehen, m\u00fcssen wir in das Kleingedruckte des Anleihenprospekts eintauchen. Was die Anleihenklauseln anbelangt, gibt es drei wichtige Unterschiede, die die Inhaber von GKNLN 32 in eine viel bessere Lage versetzen als Inhaber von GKNLN 22 und somit die gegens\u00e4tzlichen Kursreaktionen auf die Gefahr einer feindlichen \u00dcbernahme von GKN durch Melrose erkl\u00e4ren.<\/p>\n

    \n
  1. Change of control (CoC) put:<\/strong> Wenn die \u00dcbernahme von GKN durch Melrose vonstattengeht und die CoC-Klausel ausgel\u00f6st wird, was auch bedingen w\u00fcrde, dass die GKN-Anleihen ihren Investment-Grade-Status verlieren, m\u00f6chten Inhaber der GKNLN 32 vielleicht ihre CoC-Put-Option zum Nennwert aus\u00fcben. Da die Anleihen vor Ank\u00fcndigung der Melrose-Kaufofferte unter ihrem Nennwert notierten, wurde der Kurs der Anleihe nach oben gedr\u00fcckt. Im Gegensatz dazu haben GKNLN 22 auch eine CoC-Put-Option zum Nennwert, aber da diese Anleihen deutlich \u00fcber ihrem Nennwert gehandelt wurden, ist die Put-Option aus dem Geld (out of money).<\/li>\n
  2. Make-whole call (MWC):<\/strong> Falls die \u00dcbernahme von GKN durch Melrose erfolgreich \u00fcber die B\u00fchne geht, best\u00fcnde die M\u00f6glichkeit, dass sie bestehende GKN-Anleihen refinanzieren, um die Bilanz zu s\u00e4ubern. GKNLN 32 haben eine MWC-Regelung f\u00fcr eine R\u00fcckzahlungsmarge von 30 Basispunkten gegen\u00fcber britischen Staatsanleihen, was Anlegern Aufw\u00e4rtspotenzial bietet. GKNLN 22 haben keine MWC-Funktion, und es w\u00fcrde vermutlich einem \u00dcbernahmeangebot mit unsicheren Bedingungen bed\u00fcrfen, um sie auszul\u00f6sen.<\/li>\n
  3. Erh\u00f6hung des Kupons:<\/strong> Wenn GKNLN 32 von S&P, Moody\u2018s oder beiden Ratingagenturen auf unter Investment Grade herabgestuft werden, erh\u00f6ht sich der Zinskupon automatisch um 125 Basispunkte. Diese Besonderheit, die Anlegern einen gewissen Schutz vor einer Bonit\u00e4tsverschlechterung von GKN bietet, haben GKNLN 22 nicht.<\/li>\n<\/ol>\n

    Wir haben bereits in der Vergangenheit<\/u><\/strong><\/a> \u00fcber die Bedeutung von Anleihenklauseln geschrieben, die dazu beitragen k\u00f6nnen, die Interessen der Anleger zu sch\u00fctzen, und das GKN-Beispiel dient als weitere Mahnung. Im aktuellen Marktumfeld sind die Bewertungen vieler Unternehmensanleihen im Grunde genommen ausgereizt, und die engen Credit Spreads lassen nicht viel Spielraum f\u00fcr Fehler. Deshalb ist es f\u00fcr Anleger in Anleihen unerl\u00e4sslich, gr\u00fcndliche Analysen durchzuf\u00fchren, um auch das Kleingedruckte des Anleihenprospekts vollst\u00e4ndig zu verstehen. Bei der Analyse noch genauer hinzuschauen und bei der Titelauswahl w\u00e4hlerisch vorzugehen, d\u00fcrfte eine erfolgreiche Anlagestrategie sein. <\/span><\/p>\n

     <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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