{"id":4442,"date":"2018-04-17T17:40:11","date_gmt":"2018-04-17T17:40:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4442"},"modified":"2023-02-15T17:20:51","modified_gmt":"2023-02-15T17:20:51","slug":"u-s-yield-curve-predict-wider-credit-spreads-also-goodbye-hamish-watson","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/04\/u-s-yield-curve-predict-wider-credit-spreads-also-goodbye-hamish-watson\/","title":{"rendered":"Sagt die US-Renditekurve weitere Credit Spreads voraus? Au\u00dferdem: Abschied von Hamish Watson."},"content":{"rendered":"<p>Im Zuge der Abflachung der US-Renditekurve auf nur noch 45 Basispunkte (2 Jahren -10 Jahre) letzte Woche, haben wir einen Beitrag ausgegraben, den ich 2007 in den Anf\u00e4ngen <strong><a href=\"http:\/\/www.bondvigilantes.com\/\">dieses<\/a><\/strong> Blogs verfasst hatte. Eine zu dem Blog-Artikel geh\u00f6rende Grafik zeigte, dass a) US BBB Credit Spreads das engste Niveau seit fast drei Jahrzehnten erreicht hatten und b) dass sich die Renditekurve erheblich abgeflacht hatte (und sogar invers wurde). H\u00e4tte man die Grafik der Renditekurvenform 18 Monate in die Zukunft verschoben, h\u00e4tte sie eine bemerkenswerte Voraussagekraft f\u00fcr die Entwicklung der Credit Spreads gehabt (was nicht vollkommen \u00fcberraschend ist, da eine flachere Renditekurve \u00fcblicherweise ein guter Indikator f\u00fcr eine Konjunkturabk\u00fchlung ist). Somit prognostizierte sie im Jahr 2007 offenbar einen umfangreichen Ausverkauf bei Unternehmensanleihen. All dies passierte nat\u00fcrlich &#8211; und noch mehr: Als die Gro\u00dfe Finanzkrise hereinbrach, kletterten Credit Spreads auf Niveaus weit \u00fcber den von der Kurve implizierten 200 Basispunkten. Die vorausgesagte Richtung stimmte jedenfalls.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/1-yield-curve.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-16603\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/1-yield-curve.jpg\" alt=\"\"><\/a><\/p>\n<p>Auf vielfachen Wunsch haben wir die Seite f\u00fcr den Zeitraum seit der Gro\u00dfen Finanzkrise aktualisiert.&nbsp;&nbsp; Ebenso wie in der fr\u00fcheren Grafik sehen wir hier extrem enge Credit Spreads (auf \u00e4hnlichen Niveaus wie man sie 2007 beobachten konnte) und eine Renditekurve, die wie im vorherigen Zeitraum sehr flach ist, sich aber nicht in einem inversen und eine Rezession ank\u00fcndigenden Bereich befindet.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-german-Corp-spread-vs-UST-curve-1.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4452\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-german-Corp-spread-vs-UST-curve-1.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-german-Corp-spread-vs-UST-curve-1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-german-Corp-spread-vs-UST-curve-1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-german-Corp-spread-vs-UST-curve-1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Wie schon 2007 gibt es eine Kluft zwischen der anhaltend starken Wertentwicklung von BBB Credit Spreads und der Form der US-Renditekurve. Schaut man sich die aktuellen Daten an, w\u00fcrde man die Wahrscheinlichkeit f\u00fcr eine zuk\u00fcnftige Underperformance von Unternehmensanleihen als hoch einsch\u00e4tzen. Bei Betrachtung der Grafik ist allerdings auch klar, dass der direktionale Zusammenhang der beiden Datenserien nicht ann\u00e4hernd so stark ist wie vor der Gro\u00dfen Finanzkrise. Schauen wir beispielsweise auf den Zeitraum von 2012 bis 2015: Die Renditekurve flachte sich ausgehend von +375 Basispunkten auf knapp \u00fcber +100 Basispunkte stark ab. Trotzdem engten sich BBB Credit Spreads im gleichen Zeitraum erheblich ein. Nat\u00fcrlich ist die Welt nach der Finanzkrise auch ein Umfeld, in dem Anleger aufgrund der quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen durch die Zentralbanken eine aggressive Renditesuche vorantrieben, was nicht nur Credit Spreads reduzierte, sondern Unternehmen folglich eine Kapitalbeschaffung zu immer niedrigeren Zinsen erm\u00f6glichte. Dadurch sanken die Ausfallraten und der Kreditzyklus wurde unglaublich ausgedehnt. Vielleicht geht dieser Zyklus im Zuge der auslaufenden quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen und der Zinsanhebungen durch die Zentralbanken aber nun allm\u00e4hlich zu ende. Zumindest sollte die abflachende Renditekurve eine Warnung daf\u00fcr sein, dass die Bewertungen von Unternehmensanleihen mittlerweile \u00fcberzogen sind.<\/p>\n<p>Nachdem ich nun wieder blogge (ich hatte mir seit Jahresbeginn eine Auszeit genommen und eine Pause von den sozialen Medien eingelegt), m\u00f6chte ich meinem Freund und alten Chef bei der Bank of England, Hamish Watson, der k\u00fcrzlich verstarb, meine Anerkennung zollen. Hamish gab mir die M\u00f6glichkeit, mich in der Bank jenseits der Finanzstatistik weiterzuentwickeln (erinnern Sie sich an M4?) und brachte mir in der von ihm geleiteten Abteilung f\u00fcr britische Staatsanleihen alles \u00fcber Anleihenmathematik bei, was ich heute wei\u00df. Sp\u00e4ter war er einer der ersten Mitarbeiter im neuen Debt Management Office, das gegr\u00fcndet wurde, nachdem Gordon Brown 1997 die Unabh\u00e4ngigkeit der Bank umsetzte. Hamish war ein gro\u00dfer Sportfan und er freute sich \u00fcber den Sieg seines geliebten Aberdeen FC beim Cup Winners&#8216; Cup in Gothenburg im Jahr 1983. Au\u00dferdem war er der Bridge-Partner von Eddie George (besser er als ich \u2013 ich zitterte, wenn der Gouverneur in seiner Rauchwolke auch nur den Raum betrat). Ich bezweifle, dass irgendjemand mehr \u00fcber Gilts wusste als Hamish. Er war ein wahrer Experte auf seinem Gebiet und er sparte dem Steuerzahler Geld, indem er einen guten Preis f\u00fcr immer umfangreichere Anleihenemissionen erzielte. Nachdem er in den Ruhestand ging, trafen wir uns auf ein paar Bier im Blue Anchor bei der Hammersmith Bridge. Er wird uns fehlen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/3-yield-curve.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-16603\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/3-yield-curve.jpg\" alt=\"\" width=\"602\" height=\"451\"><\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Im Zuge der Abflachung der US-Renditekurve auf nur noch 45 Basispunkte (2 Jahren -10 Jahre) letzte Woche, haben wir einen Beitrag ausgegraben, den ich 2007 in den Anf\u00e4ngen dieses Blogs verfasst hatte. Eine zu dem Blog-Artikel geh\u00f6rende Grafik zeigte, dass a) US BBB Credit Spreads das engste Niveau seit fast drei Jahrzehnten erreicht hatten und b) dass sich die Renditekurve erheblich abgeflacht hatte (und sogar invers wurde). 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