{"id":4469,"date":"2018-05-08T18:00:09","date_gmt":"2018-05-08T18:00:09","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4469"},"modified":"2023-02-15T17:14:01","modified_gmt":"2023-02-15T17:14:01","slug":"an-update-on-argentina","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/05\/an-update-on-argentina\/","title":{"rendered":"Update zu Argentinien"},"content":{"rendered":"<p>Argentinische Verm\u00f6genswerte haben in den letzten Tagen massiv unter Druck gestanden. Ich halte es f\u00fcr sinnvoll, meine Gedanken zu den j\u00fcngsten Bewegungen und den Auswirkungen auf die M\u00e4rkte in der n\u00e4chsten Zeit zu Papier zu bringen.<\/p>\n<p>In den letzten beiden Monaten war der argentinische Peso nach den hohen Mittelzufl\u00fcssen, f\u00fcr die ausl\u00e4ndische Anleger im Jahr 2017 gesorgt hatten, real \u00fcberbewertet. Diese Kapitalfl\u00fcsse f\u00fchrten dazu, dass der nominale Wechselkurs viel weniger stark nachgab als die Inflation. Anleger, die in argentinische Verm\u00f6genswerte investierten, nannten den Zinsvorteil, die relativ niedrige Volatilit\u00e4t und die Aufnahme auf Lokalw\u00e4hrung lautender argentinischer Staatsanleihen in die JP Morgan Government Bond Indizes als Gr\u00fcnde f\u00fcr eine Anlage. Doch das Blatt wendete sich Ende letzten Jahres langsam, als Argentiniens Zentralbank BCRA den politischen Fehler beging, das Inflationsziel f\u00fcr 2018 von 10% auf 15% zu erh\u00f6hen. Diese Anpassung des Inflationsziels gestattete es der BCRA sodann, die Zinss\u00e4tze Anfang Januar dieses Jahres zu senken.<\/p>\n<p>Diese Zinssenkung schadete der Glaubw\u00fcrdigkeit der BCRA, und die Frage, ob die Geldpolitik wirklich unbeeinflusst durch die Regierung war, trieb die Anleger zunehmend um. Ein weiterer politischer Fehler war die Ank\u00fcndigung einer Abgabe von 5% auf Anlagen in Schatzanweisungen, die auf den argentinischen Peso lauten. Diese Abgabe betraf in- und ausl\u00e4ndische Anleger und f\u00fchrte dazu, dass Anleger ihre Positionen in diesen Titeln reduzierten. Unerwartet hohe Inflationsdaten und die Aufwertung des US-Dollars brachten den argentinischen Peso schlie\u00dflich stark unter Druck. Nachdem die BCRA versucht hatte, die Landesw\u00e4hrung mit dem Kauf von Pesos im Gegenwert von \u00fcber 5 Mrd. USD am Devisenmarkt zu st\u00fctzen, erkannt sie schlie\u00dflich, dass ein restriktiverer geldpolitischer Kurs unumg\u00e4nglich war. Aus dieser Bedr\u00e4ngnis heraus hat sie die Zinss\u00e4tze nun in drei Schritten (um insgesamt 12%) angehoben, sodass der Leitzins aktuell bei enormen 40% liegt. Ich bin \u00fcberzeugt, dass es den W\u00e4hrungsh\u00fctern in n\u00e4chster Zeit erfolgreich gelingen wird, die Abwertung der W\u00e4hrung zu bremsen.<\/p>\n<p><u><span lang=\"DE\" style=\"font-family: 'Cambria',serif\"><span style=\"color: #000000\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-An-update-on-Argentina-.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4480\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-An-update-on-Argentina-.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-An-update-on-Argentina-.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-An-update-on-Argentina--300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-An-update-on-Argentina--768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/span><\/span><\/u><\/p>\n<p><span lang=\"DE\" style=\"font-family: 'Cambria',serif\"><span style=\"color: #000000\">Der \u00fcberbewertete Peso trug au\u00dferdem dazu bei, dass sich Argentiniens Leistungsbilanzdefizit um 5% erh\u00f6hte. Ich erwartet <s>nun<\/s><\/span><span style=\"color: #000000\">, dass das Leistungsbilanzdefizit wieder langsam sinken wird, wenn die W\u00e4hrung ins Gleichgewicht zur\u00fcckfindet (sagen wir, auf 24 bis 26 zum US-Dollar bis zum Jahresende) und die Konjunktur sich dank der Straffung der Geld- und Fiskalpolitik verlangsamt (eine Reduzierung des Haushaltsdefizits um 0,5% wurde auch angek\u00fcndigt). Dies wird eine h\u00f6here Inflation in diesem und eventuell im n\u00e4chsten Jahr, weniger Wachstum und einen weiteren Popularit\u00e4tsverlust von Pr\u00e4sident Macri zur Folge haben. <\/span><\/span><\/p>\n<p>Droht also ein Ausfall? Noch nicht. Ich betrachte dies als Neubewertung der mit Argentinien verbundenen Risiken, die Anfang des Jahres begann, in Verbindung mit einem bereits laufenden Ausverkauf bei Lokal- und Hartw\u00e4hrungsanleihen in den Schwellenl\u00e4ndern.<br \/>\n<span lang=\"DE\" style=\"font-family: 'Cambria',serif\"><span style=\"color: #000000\">Positiv ist indes, dass ich vorerst zwei Silberstreifen am Horizont zu erkennen glaube.<\/span><\/span><\/p>\n<p>Erstens findet die n\u00e4chste Wahl fr\u00fchestens Ende 2019 statt, sodass den Beh\u00f6rden noch Zeit bleibt, um dieses Jahr noch ein paar bittere Pillen zu schlucken \u2013 darunter eine weitere Anhebung der Versorgertarife, eine Abwertung des Peso und der Versuch, die n\u00e4chsten Tarifgespr\u00e4che im \u00f6ffentlichen Dienst im September nicht aus dem Ruder laufen zu lassen. Werden diese harten Ma\u00dfnahmen akzeptiert, wird sich die Wirtschaft im Jahresverlauf 2018 neu ausrichten k\u00f6nnen. Die Opposition und die Peronisten sind weiterhin gespalten. Was die Chance auf eine Wiederwahl Macris und politische Kontinuit\u00e4t angeht, ist die Lage nun zwar viel komplizierter, doch dass sich die Argentinier f\u00fcr eine andere populistische Regierung aussprechen, ist l\u00e4ngst keine ausgemachte Sache.<\/p>\n<p>Zweitens k\u00f6nnte der IWF mit ins Boot geholt werden. Anders als andere L\u00e4nder, die aus ideologischen Gr\u00fcnden gegen ein IWF-Programm sein w\u00fcrden (ganz sicher Venezuela, eventuell die T\u00fcrkei und bei Ecuador w\u00e4re es wie immer ungewiss), k\u00f6nnte sich Argentinien in einem solchen Programm wiederfinden, falls es den Zugang zu den M\u00e4rkten verliert und\/oder in eine Zahlungsbilanzkrise rutscht, die durch Kapitalflucht angeheizt wird. Das Verh\u00e4ltnis zwischen Argentinien und dem IWF war in der Vergangenheit durchaus schwierig, allerdings unter anderen Regierungen (Menem, Nestor und Cristina). Das Ziel w\u00fcrde diesmal f\u00fcr beide Seiten darin bestehen, Stabilit\u00e4t zu gew\u00e4hrleisten, damit Argentinien unter einer neuen Regierung nicht in die gescheiterte populistische Politik zur\u00fcckf\u00e4llt. Der aktuellen Regierung geh\u00f6ren zahlreiche Technokraten an, die das verstehen und \u2013 wenn es hart auf hart kommen sollte \u2013 Macri davon \u00fcberzeugen w\u00fcrden, dass dies die schlechteste Option w\u00e4re. In diesem Fall w\u00fcrden gen\u00fcgend Finanzierungsquellen zur Verf\u00fcgung stehen, die wenigstens bis Ende n\u00e4chsten Jahres ausreichen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Argentinische Verm\u00f6genswerte haben in den letzten Tagen massiv unter Druck gestanden. Ich halte es f\u00fcr sinnvoll, meine Gedanken zu den j\u00fcngsten Bewegungen und den Auswirkungen auf die M\u00e4rkte in der n\u00e4chsten Zeit zu Papier zu bringen. 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