{"id":4483,"date":"2018-05-14T09:00:28","date_gmt":"2018-05-14T09:00:28","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4483"},"modified":"2018-07-06T11:02:26","modified_gmt":"2018-07-06T11:02:26","slug":"the-front-end-of-the-us-treasuries-curve-short-and-sweet","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/05\/the-front-end-of-the-us-treasuries-curve-short-and-sweet\/","title":{"rendered":"Das vordere Ende der US-Renditekurve: kurz und gut?"},"content":{"rendered":"<p>Mit bemerkenswerter Ausnahme der bevorstehenden k\u00f6niglichen Hochzeit d\u00fcrfte es ziemlich schwierig werden, ein Thema zu finden, das aktuell st\u00e4rker \u00fcberanalysiert ist als die Abflachung der US-Zinsstrukturkurve. Auch im Rahmen dieses Blogs haben wir \u00fcber die potenziellen Auswirkungen auf die <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/17\/u-s-yield-curve-predict-wider-credit-spreads-also-goodbye-hamish-watson\/?noredirect=de_DE\">Bewertungen von Kreditpapieren<\/a><\/strong> sowie \u00fcber m\u00f6gliche<strong> <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/26\/reversal-operation-twist-ramifications-yield-curve\/\">Gegenma\u00dfnahmen<\/a><\/strong> nachgedacht, die die Fed einsetzen k\u00f6nnte. Ein Aspekt jedoch, der in der gegenw\u00e4rtigen Diskussion noch nicht gen\u00fcgend Aufmerksamkeit erhielt, sind die Auswirkungen der abflachenden Kurve auf die Risiko-\/Ertragsprofile von Investoren in US-Staatsanleihen.<\/p>\n<p>Sollten Anleger US-amerikanische Staatsanleihen kaufen? Die Kombination aus nahezu keinem Ausfallrisiko, einer hervorragenden Liquidit\u00e4t und dem Status eines \u201esicheren Hafens\u201c ist attraktiv. Dennoch gibt es einige Gr\u00fcnde daf\u00fcr, eine pessimistische Haltung einzunehmen und eine Position in US-Staatspapieren derzeit zu meiden. Das Zins\u00e4nderungsrisiko in den USA ist nach wie vor erh\u00f6ht, und es ist durchaus m\u00f6glich, dass sich die Fed f\u00fcr aggressivere Zinserh\u00f6hungen entscheidet als bisher angenommen, und zwar beispielsweise in dem Fall, dass die nachlassende Wirtschaftsflaute in den USA \u2013 in Kombination mit einem h\u00f6heren Konsum infolge der Steuerreform \u2013 zu einem Inflationsdruck f\u00fchrt. Dar\u00fcber hinaus hat sich die<strong> <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/15\/can-bond-markets-digest-huge-supply-u-s-treasuries-will-issued-year-2\/?noredirect=de_DE\">Angebotsdynamik <\/a><\/strong>bei US-Staatsanleihen aufgrund des wachsenden US-Budgetdefizits und der Schlie\u00dfung von Positionen in der Fed-Bilanz zum Schlechteren gewendet.<\/p>\n<p>Auch wenn Anleger von einem zunehmenden Bewertungsdruck ausgehen, k\u00f6nnen wir aus Sicht der Gesamtrendite die laufende Verzinsung von US-Staatspapieren nicht au\u00dfer Acht lassen. Eine M\u00f6glichkeit, sich dem Thema zu n\u00e4hern, ist eine einfache Breakeven-Analyse, bei der wir n\u00e4herungsweise die Basispunkte ermitteln, um die die Renditen von US-Staatsanleihen innerhalb eines Jahres steigen m\u00fcssten, bis der R\u00fcckgang des Kassakurses der Anleihe exakt der j\u00e4hrlichen Rendite entspricht und damit zu einer j\u00e4hrlichen Gesamtrendite von Null f\u00fchrt. Im Grunde quantifiziert der Breakeven die Pufferkapazit\u00e4t einer Anleihe hinsichtlich eines weiteren Renditeanstiegs. Es handelt sich um eine Funktion aus R\u00fcckzahlungsrendite der Anleihe mit ihrer Zinsduration. H\u00f6here Renditen und geringere Durationen f\u00fchren zu h\u00f6heren Breakevens und umgekehrt. Beispielsweise betr\u00e4gt der Breakeven f\u00fcr Treasuries der letzten Auktion (T 2.875 05\/15\/28) bei einer Duration von 8,6 Jahren und einer Rendite von 2,96% circa 2,96% \/ 8,6 = 34 Basispunkte.<\/p>\n<p>Nat\u00fcrlich sind Breakevens nicht statisch, und die starke Minderperformance von kurzlaufenden gegen\u00fcber langlaufenden US-Staatspapieren \u2013 sprich die Abflachung der Kurve \u2013 hatte enorme Auswirkungen. Seit Anfang 2017 dr\u00fcckten steigende Renditen am kurzen Ende Breakevens f\u00fcr 2-j\u00e4hrige und 3-j\u00e4hrige US-Treasuries um 72 Basispunkte beziehungsweise 43 Basispunkte nach oben. Im Gegensatz dazu entwickelte sich die Rendite 30-j\u00e4hriger US-Treasuries \u00fcber den gleichen Zeitraum mehr oder weniger seitw\u00e4rts, dementsprechend hat sich auch der 30-Jahres-Breakeven kaum ver\u00e4ndert.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-front-end-of-the-US-Treasuries-curve-short-and-sweet.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4485\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-front-end-of-the-US-Treasuries-curve-short-and-sweet.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-front-end-of-the-US-Treasuries-curve-short-and-sweet.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-front-end-of-the-US-Treasuries-curve-short-and-sweet-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-front-end-of-the-US-Treasuries-curve-short-and-sweet-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>F\u00fcr Anleger hat das tiefgreifende Auswirkungen. Mit einem Breakeven von nur 16 Basispunkten bieten 30-j\u00e4hrige US-amerikanische Staatsanleihen kein attraktives Risiko-\/Ertragsprofil, da sie nach wie vor anf\u00e4llig f\u00fcr weitere Zinserh\u00f6hungen sind. In Anbetracht des potenziellen Einflusses der anhaltenden \u00d6lpreisrally und des zunehmend angespannten Arbeitsmarktes auf den Ausblick f\u00fcr die Inflation in den USA erscheint mir ein Ausverkauf von &gt;16 Basispunkten am langen Ende der US-Renditekurve gelinde gesagt nicht unwahrscheinlich. Meines Erachtens f\u00fchrte der st\u00e4rkere Anstieg der Zinsen am kurzen Ende der Renditekurve (Bear Flattening) mit Blick auf das Verh\u00e4ltnis von Risiko zu Ertrag zu wesentlich attraktiveren Chancen am kurzen Laufzeitende. Der aktuelle Breakeven von 132 Basispunkten f\u00fcr 2-j\u00e4hrige US-amerikanische Staatsanleihen, der mehr als acht Mal so hoch ist als f\u00fcr 30-j\u00e4hrige Treasuries, bietet einen komfortablen Puffer, um zuk\u00fcnftig auch einen sehr starken Renditeanstieg aufzufangen.<\/p>\n<p>Einige Vorbehalte gibt es allerdings. Das naheliegendste Risiko beim Favorisieren des kurzen Endes gegen\u00fcber dem langen Ende ist nat\u00fcrlich eine weitere Abflachung der US-Renditekurve oder gar eine komplett inverse Kurve. Wie uns die Geschichte lehrt, ist dies ein wahrscheinliches Szenario im Falle einer bevorstehenden Rezession der US-Wirtschaft, was jedoch meines Erachtens keine unmittelbare Sorge sein d\u00fcrfte. Dar\u00fcber hinaus ber\u00fccksichtigt die Breakeven-Analyse keine Opportunit\u00e4tskosten. Der hohe Breakeven 2-j\u00e4hriger US-Treasuries k\u00f6nnte Anlegern zwar dabei helfen, sogar im Falle weiter steigender Renditen negative Gesamtrenditen zu vermeiden, jedoch ist es durchaus m\u00f6glich, dass andere Anlageklassen potenziell noch h\u00f6here Renditechancen bieten. Auch wird die Risiko-Ertrags-Analyse aus Sicht von Anlegern komplizierter, deren Basisw\u00e4hrung nicht der US-Dollar ist. Die Kosten f\u00fcr die Absicherung des W\u00e4hrungsrisikos von US-Dollar-Positionen k\u00f6nnen enorm hoch ausfallen, was die relative Attraktivit\u00e4t von US-Staatspapieren vor allem f\u00fcr Euro-Anleger mindern k\u00f6nnte.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Mit bemerkenswerter Ausnahme der bevorstehenden k\u00f6niglichen Hochzeit d\u00fcrfte es ziemlich schwierig werden, ein Thema zu finden, das aktuell st\u00e4rker \u00fcberanalysiert ist als die Abflachung der US-Zinsstrukturkurve. 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