{"id":4504,"date":"2018-06-06T09:35:23","date_gmt":"2018-06-06T09:35:23","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4504"},"modified":"2018-06-29T13:21:17","modified_gmt":"2018-06-29T13:21:17","slug":"life-less-easy-ecb","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/06\/life-less-easy-ecb\/","title":{"rendered":"Die EZB hat es nicht leicht"},"content":{"rendered":"<p>Im Jahr 2017 gestaltete sich der Ausblick f\u00fcr die Eurozone rosig. Nach Jahren der ultralockeren Geldpolitik war ein synchronisierter globaler Aufschwung im Gang. Die Wirtschaft der Eurozone weitete sich schnell aus und sorgte immer wieder f\u00fcr positive \u00dcberraschungen, die Arbeitslosigkeit sank kontinuierlich, das Bankensystem hatte sich teilweise rekapitalisiert und die Finanzierungskosten blieben sowohl f\u00fcr Unternehmen als auch f\u00fcr Staaten auf einem niedrigen Niveau. Sogar bei der Inflation waren Anzeichen einer Erholung in Richtung der Preisstabilit\u00e4t laut Definition der EZB zu erkennen. Hinter den Kulissen war sich die EZB wahrscheinlich sicher, dass der Wendepunkt erreicht war und sie nun mit der Abwicklung ihrer f\u00fcr die Sondersituation ausgelegten geldpolitischen Ma\u00dfnahmen beginnen w\u00fcrden.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-A-life-less-easy-for-the-ECB-002.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4506\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-A-life-less-easy-for-the-ECB-002.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-A-life-less-easy-for-the-ECB-002.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-A-life-less-easy-for-the-ECB-002-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-A-life-less-easy-for-the-ECB-002-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Weniger als ein Jahr sp\u00e4ter stellen sich ihre Pl\u00e4ne f\u00fcr eine Normalisierung als etwas komplizierter heraus als gedacht. Die Wirtschaftsdaten sind schw\u00e4cher geworden, und die j\u00fcngsten Ereignisse in Italien dienen als Erinnerung daf\u00fcr, wie gef\u00e4hrlich ist es, eine populistische Politik unbeachtet zu lassen. Noch vor knapp einem Monat wurde bei italienischen Verm\u00f6genswerten bemerkenswerterweise kein Kreditrisiko eingepreist, was leichtsinnig war, auch wenn Italien nicht in absehbarer Zeit aus dem Euro austreten wird. Ende April 2018 boten 10-j\u00e4hrige italienische BTPs eine Rendite von weniger als 2% und alle Laufzeiten unter drei Jahren rentierten unter Null. Nur einen Monat sp\u00e4ter stiegen die Renditen von BTPs dramatisch an.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-A-life-less-easy-for-the-ECB-002.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4508\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-A-life-less-easy-for-the-ECB-002.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-A-life-less-easy-for-the-ECB-002.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-A-life-less-easy-for-the-ECB-002-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-A-life-less-easy-for-the-ECB-002-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Die EZB d\u00fcrfte aufgrund der bisher begrenzten Ansteckung anderer Peripheriestaaten zuversichtlich sein. Strukturelle Reformen, eine st\u00e4rkere Wirtschaft und bessere Reaktionsmechanismen tragen wesentlich zur Erkl\u00e4rung dieser Situation bei. Aber eine Reduzierung der Stimulusma\u00dfnahmen angesichts einer erh\u00f6hten Marktvolatilit\u00e4t und eine Anspannung der finanziellen Rahmenbedingungen in Italien werden bei den Bef\u00fcrwortern der lockeren Geldpolitik im EZB-Rat ein ungutes Gef\u00fchl hinterlassen.<\/p>\n<p>Jens Weidmann, Pr\u00e4sident der Deutschen Bundesbank, sowie andere bekannte Verfechter einer straffen Geldpolitik, werden eine andere Sichtweise vertreten. Sie werden auf die j\u00fcngsten VPI-Daten von 2,2% in Deutschland und auf die anziehenden Arbeitsm\u00e4rkte in der gesamten Eurozone hinweisen.\u00a0Sparer sind nach wie vor gezwungen, entweder ein erhebliches Laufzeiten- oder Kreditrisiko auf sich zu nehmen, um eine positive Realrendite zu erwirtschaften, und es sind erste Anzeichen von \u00dcbertreibungen und entstehenden Ungleichgewichten zu erkennen. Schwache oder praktisch nicht existente vertragliche Schutzklauseln sind mittlerweile zur Norm bei vielen Transaktionen im Bereich von Hochzinsanlagen oder Leveraged Loans geworden. Die Sorgen sind nicht unbegr\u00fcndet.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-gr-A-life-less-easy-for-the-ECB-002.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4509\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-gr-A-life-less-easy-for-the-ECB-002.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-gr-A-life-less-easy-for-the-ECB-002.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-gr-A-life-less-easy-for-the-ECB-002-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-gr-A-life-less-easy-for-the-ECB-002-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Doch trotz dieser Risiken birgt eine zu fr\u00fche geldpolitische Straffung Gefahren. Arnaud Mar\u00e9s von der Citigroup, ein fr\u00fcherer Sonderberater von Mario Draghi, gibt an, dass eine Zentralbank Zinssenkungen von 300 bis 400 Basispunkten vornehmen muss, um sicher sein zu k\u00f6nnen, dass sie im Falle eines signifikanten Abschwungs die Wirtschaft angemessen stimulieren kann. Die Chancen, dass die EZB vor Ende des gegenw\u00e4rtigen Zyklus auch nur ann\u00e4hernd in die\u00a0N\u00e4he dieser Marke kommt, liegen praktisch bei Null. Aufgrund der fehlenden fiskalischen Feuerkraft, die den Regierungen in der Eurozone zur Verf\u00fcgung steht, befindet sich die EZB in einer wenig beneidenswerten Position. Die Beweislast f\u00fcr eine Unterst\u00fctzung des Wirtschaftswachstums in der Eurozone liegt bei der lockeren Geldpolitik, und der Zentralbank dient es am ehesten, wenn sie auf Nummer sicher geht. Anders gesagt: Sie sollte mit einer Normalisierung der Geldpolitik warten, bis sie sich sicher ist, dass dies aufgrund des Inflationsniveaus tats\u00e4chlich erforderlich ist. Eine Straffung sollte dann schrittweise erfolgen.<\/p>\n<p>Die Amtszeit von Mario Draghi als EZB Pr\u00e4sident endet im November 2019. Er m\u00f6chte sicherlich als jemand in Erinnerung bleiben, der Anteil daran hatte, die Eurozone vor dem Abgrund im Jahr 2012 zu bewahren. Er wird sicherlich nicht der EZB Pr\u00e4sident sein wollen, der zu dem Abschwung beigetragen hat, dem sich sein Nachfolger andernfalls gegen\u00fcber sehen wird \u2013 mit weitgehend leerer Trickkiste.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Im Jahr 2017 gestaltete sich der Ausblick f\u00fcr die Eurozone rosig. Nach Jahren der ultralockeren Geldpolitik war ein synchronisierter globaler Aufschwung im Gang. 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