{"id":4511,"date":"2018-04-26T08:56:25","date_gmt":"2018-04-26T08:56:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4511"},"modified":"2018-06-12T09:00:42","modified_gmt":"2018-06-12T09:00:42","slug":"die-umkehrung-der-operation-twist-und-die-auswirkungen-auf-die-zinsstrukturkurve","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/04\/die-umkehrung-der-operation-twist-und-die-auswirkungen-auf-die-zinsstrukturkurve\/","title":{"rendered":"Die Umkehrung der \u201eOperation Twist\u201c und die Auswirkungen auf die Zinsstrukturkurve"},"content":{"rendered":"<p>Die Abflachung der Zinsstrukturkurve wird von Anlegern genau beobachtet, da sie traditionell ein zuverl\u00e4ssiger Indikator f\u00fcr eine Konjunkturabk\u00fchlung ist. Aber wir m\u00fcssen die konventionelle Sichtweise immer wieder hinterfragen, und eine Sache, die wir \u00fcber die Finanzkrise und die anschlie\u00dfende Erholung an den M\u00e4rkten sagen k\u00f6nnen, ist, dass die von den Zentralbanken ergriffenen Ma\u00dfnahmen zur Erf\u00fcllung ihrer Aufgaben diesmal ganz andere waren.<\/p>\n<p>Die Fed f\u00fchrte die finanzpolitische Reaktion auf die Krise seitens der Zentralbanken durch aggressive Zinssenkungen, Einf\u00fchrung der quantitativen Lockerung und die Operation Twist an. Operation Twist war der Prozess, bei dem die Fed gleichzeitig kurzlaufende Anleihen verkaufte und langlaufende Anleihen kaufte, um die Finanzierungskosten zu reduzieren und das Wirtschaftswachstum anzukurbeln. Diese politischen Ma\u00dfnahmen zeigten Wirkung. Die Arbeitslosigkeit sank auf ein niedriges Niveau und die Kapazit\u00e4tsgrenzen wurden oder werden in K\u00fcrze erreicht. In einem solchen Umfeld m\u00fcssen diese Ma\u00dfnahmen \u2013 sowohl die konventionellen als auch die unkonventionellen \u2013 nun aufgehoben werden.<\/p>\n<p>In einem ersten Schritt entschieden die Zentralbanken, die konventionelle geldpolitische Lockerung durch die Erh\u00f6hung der kurzlaufenden Zinsen auf ein \u201enormaleres\u201c Niveau umzukehren, nachdem die Zinsen seit Beginn der Finanzkrise bei fast Null belassen wurden. Die Fed ist auf einem guten Weg, dieses Niveau zu erreichen. Sobald dieser konventionelle Zinssatz das gew\u00fcnschte Niveau erreicht hat, sollte sich der politische Fokus auf die Umkehrung der unkonventionellen Ma\u00dfnahmen der US-Notenbank verlagern. Um einer \u00dcberhitzung der Wirtschaft vorzubeugen, setzte die Fed aus diesem Grund auf langsamere, schrittweise Zinsanhebungen, und der daraus resultierende Anstieg der kurzfristigen Zinss\u00e4tze f\u00fchrte zu einer Abflachung der Renditekurve.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4467\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>In einem normalen Konjunkturzyklus impliziert diese Abflachung eine h\u00f6here Wahrscheinlichkeit daf\u00fcr, dass sich die Zinsstrukturkurve dreht, was in der Vergangenheit signifikante Auswirkungen hatte. Im ersten Schritt der Normalisierung hob die Fed die Zinsen stetig und auf transparente Weise an und reduzierte dabei die Bilanz nur geringf\u00fcgig. Weitere Reduzierungen der Bilanzbest\u00e4nde der Fed sind im Rahmen von f\u00e4llig werdenden US-Staatsanleihen im Bestand au\u00dferdem mit dem geldpolitischen Programm eng verbunden. Was die Fed allerdings nicht getan hat, ist, die durch die Operation Twist in der Renditekurve verursachten Verzerrungen zu korrigieren.<\/p>\n<p>Meiner Einsch\u00e4tzung nach wird die n\u00e4chste Phase der Fed-Politik weniger von Zinserh\u00f6hungen gepr\u00e4gt sein. Es wird ein aggressiveres Vorgehen in der Abwicklung der quantitativen Lockerungen geben sowie eine Umkehrung der Operation Twist. Die Abwicklung kann durch eine Neuordnung der Fed-Bilanz erfolgen, indem k\u00fcrzer laufende Wertpapiere gekauft und l\u00e4nger laufende Wertpapiere verkauft werden. Dies h\u00e4tte den Vorteil, dass dadurch das Durationsrisiko in der Bilanz der Fed sinken und die Renditekurve steiler verlaufen w\u00fcrde.<\/p>\n<p>Der Markt ist \u00fcber die flache Zinsstrukturkurve und die damit einhergehenden Auswirkungen sehr besorgt, und in Anbetracht der historisch voraussagenden Eigenschaft der Kurve ist auch die Fed selbst in Sorge. Es wird erwartet, dass die US-Notenbank ihre Geldpolitik straffen, das Wachstum aufrechterhalten, die unkonventionellen geldpolitischen Impulse beseitigen sowie das Bilanzrisiko reduzieren wird. Durch den Kauf kurzlaufender Papiere und den Verkauf langlaufender Papiere wird sie dazu beitragen, dass sie ihre politischen Ziele erreicht und die Kurve wieder steiler verl\u00e4uft. Dies sollte zu einer geringeren Notwendigkeit f\u00fcr das Erh\u00f6hen der kurzfristigen Zinsen f\u00fchren, um den noch vorhandenen unkonventionellen geldpolitischen Ma\u00dfnahmen entgegenzuwirken, die an den M\u00e4rkten noch im Gang sind.<\/p>\n<p>Operation Twist wurde von der Fed erstmals Anfang der 60er Jahre eingesetzt, um die Zinskurve aktiv zu verzerren. Diesmal hoffen wir auf die Operation \u201ePerfekt\u201c, dass die Fed ihre wichtigsten geldpolitischen Ziele in Form einer Maximierung der Besch\u00e4ftigung, stabiler Preise und moderater langfristiger Zinss\u00e4tze erreicht. Ich denke, das kann sie schaffen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/17\/u-s-yield-curve-predict-wider-credit-spreads-also-goodbye-hamish-watson\/?noredirect=de_DE\"><strong>Jim schrieb k\u00fcrzlich<\/strong><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/05\/operation-normalisierung\/?noredirect=de_DE\"><strong>Ich schrieb in der Vergangenheit<\/strong> <\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Abflachung der Zinsstrukturkurve wird von Anlegern genau beobachtet, da sie traditionell ein zuverl\u00e4ssiger Indikator f\u00fcr eine Konjunkturabk\u00fchlung ist. Aber wir m\u00fcssen die konventionelle Sichtweise immer wieder hinterfragen, und eine Sache, die wir \u00fcber die Finanzkrise und die anschlie\u00dfende Erholung an den M\u00e4rkten sagen k\u00f6nnen, ist, dass die von den Zentralbanken ergriffenen Ma\u00dfnahmen zur Erf\u00fcllung ihrer Aufgaben diesmal ganz andere waren. 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