{"id":4608,"date":"2018-08-21T08:30:20","date_gmt":"2018-08-21T08:30:20","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4608"},"modified":"2023-02-16T11:21:08","modified_gmt":"2023-02-16T11:21:08","slug":"hy-spreads-the-story-behind-the-story","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/08\/hy-spreads-the-story-behind-the-story\/","title":{"rendered":"Spreads von Hochzinsanleihen: Die Geschichte hinter der Geschichte"},"content":{"rendered":"<p>Es wird viel dar\u00fcber gesprochen, wie eng die Spreads von US-Hochzinsanleihen sind, insbesondere im Verh\u00e4ltnis zu ihren Pendants mit Investment Grade. Der Renditeunterschied zwischen diesen beiden Anlageklassen in H\u00f6he von 241 Basispunkten ist weniger als halb so gro\u00df wie noch vor zehn Jahren. Das veranlasst einige Marktbeobachter schnell zu der Schlussfolgerung, dass US-Hochzinsanleihen teuer erscheinen und Anleger daher Anleihen mit Investment Grade bevorzugen sollten. Doch ist das die ganze Geschichte?<\/p>\n<p>Ich glaube, da steckt noch mehr dahinter. Wie aus der ersten Grafik ersichtlich wird, hat sich der Spread zwischen den beiden Anlageklassen \u00fcber die letzten zehn Jahre tats\u00e4chlich verengt (orangefarbene Linie). Doch es ist ebenfalls wahr, dass eine solche Verengung auch eine substantielle Ver\u00e4nderung des Profils der beiden Anlageklassen reflektiert: Im Vergleich zu Hochzinsanleihen ist das <strong>Zinsrisiko<\/strong> bei Anleihen mit Investment Grade in den letzten zehn Jahren gestiegen (blaue Linie), was Inhaber dieser Papiere anf\u00e4lliger macht f\u00fcr ein Umfeld mit steigenden Zinsen &#8211; so wie wir es gerade in den USA erleben. Das hat dazu beigetragen, den Abstand zwischen den beiden Anlageklassen zu verringern.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2018\/08\/Verengung-der-spreads-zwischen-us-amerikanischen-ig-und-hochzins-anleihen-achtung-duration.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-4639 alignnone\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2018\/08\/Verengung-der-spreads-zwischen-us-amerikanischen-ig-und-hochzins-anleihen-achtung-duration.jpg\" alt=\"\" width=\"957\" height=\"715\"><\/a><\/p>\n<p>Auch erhebliche Ver\u00e4nderungen bei der <strong>Kreditqualit\u00e4t<\/strong> stehen hinter der Spread-Verengung zwischen Hochzinsanleihen und Anleihen mit Investment Grade: Wie die nachfolgende Grafik zeigt, machte das niedrigste Kreditrating im Investment-Grade-Bereich (BBB) vor zehn Jahren 33% der Anlageklasse aus. Dieser Anteil hat sich heute jedoch auf 48% erh\u00f6ht. Stattdessen repr\u00e4sentiert das niedrigste Rating im Hochzinsbereich (CCC) derzeit 11,8% des US-amerikanischen Hochzinsanleihenuniversums. Das ist ein R\u00fcckgang von 16,2% im Jahr 2008.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2023\/02\/bonitat.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-4640 alignnone\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2023\/02\/bonitat.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\"><\/a><\/p>\n<p>Abgesehen von dem h\u00f6heren Zins- und Bonit\u00e4tsrisiko werden Anleger, die in Anleihen mit Investment Grade investiert sind, au\u00dferdem mit schwierigen <strong>technischen Faktoren <\/strong>konfrontiert: Gem\u00e4\u00df Grafik 3 wurden in den letzten zehn Jahren <strong>unverh\u00e4ltnism\u00e4\u00dfig viele Anleihen mit Investment Grade emittiert<\/strong>, da die Unternehmen &#8211; angezogen von ultraniedrigen Zinsen &#8211; an den Markt st\u00fcrmten. Gleichzeitig blieben die Emissionen im Hochzinsbereich stabil oder waren r\u00fcckl\u00e4ufig, da die Anlageklasse gewisse R\u00fcckschl\u00e4ge hinnehmen musste, wie zum Beispiel den \u00d6lpreiskollaps Ende 2014 (der Energiesektor macht etwa 15% des US-amerikanischen Hochzinsanleihenuniversums aus).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/slide3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-4641 alignnone\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/slide3.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/slide3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/slide3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/slide3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Nichts des oben Genannten soll die Jagd nach Rendite abstreiten, die in einer Phase mit beispiellosen geldpolitischen Stimulusma\u00dfnahmen stattfand. Doch wir haben hoffentlich gezeigt, dass ein direkter Vergleich der Spreads von Anleihen mit Investment Grade und Hochzinsanleihen \u00fcber die letzten zehn Jahre zu simpel ist. Wie immer steckt der Teufel im Detail. Die Spreads von Hochzinsanleihen sind im Vergleich zu Anleihen mit Investment Grade zumindest teilweise enger, weil sich die Bonit\u00e4t der Anlageklasse verbessert hat, das Zinsrisiko nahezu unver\u00e4ndert blieb und die technischen Faktoren keinen starken Gegenwind erzeugt haben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Es wird viel dar\u00fcber gesprochen, wie eng die Spreads von US-Hochzinsanleihen sind, insbesondere im Verh\u00e4ltnis zu ihren Pendants mit Investment Grade. Der Renditeunterschied zwischen diesen beiden Anlageklassen in H\u00f6he von 241 Basispunkten ist weniger als halb so gro\u00df wie noch vor zehn Jahren. 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