{"id":4678,"date":"2018-09-21T09:30:09","date_gmt":"2018-09-21T09:30:09","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4678"},"modified":"2018-10-03T08:53:58","modified_gmt":"2018-10-03T08:53:58","slug":"us-uk-inflation-goldilocks-and-the-bear","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/09\/us-uk-inflation-goldilocks-and-the-bear\/","title":{"rendered":"Inflation in den USA und Gro\u00dfbritannien: Goldl\u00f6ckchen und der B\u00e4r?"},"content":{"rendered":"

Nach einem Jahrzehnt, das von au\u00dfergew\u00f6hnlichen geldpolitischen Stimulusma\u00dfnahmen gepr\u00e4gt war, die die Zinsen und die Verbraucherpreise in Schach hielten, gibt der Hund, der nicht bellte, letztlich ein Lebenszeichen von sich: die Inflation. Wie die Grafik belegt, sind sowohl die US-amerikanische als auch die britische Lohninflation in einem zunehmend angespannten Arbeitsmarkt in die H\u00f6he geschossen \u2013 ein altes Rezept aus dem Lehrbuch, nach dem es zu weiteren Preisanstiegen kommen wird. Man muss jedoch hinter die Kulissen blicken, um die wahre Geschichte abzubilden. In meiner Vorstellung hei\u00dft sie \u201eGoldl\u00f6ckchen und der B\u00e4r\u201c.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/strong><\/p>\n

Goldl\u00f6ckchen \u2013 USA:<\/strong><\/p>\n

Die US-Wirtschaft erfreut sich weiterhin an einem Goldl\u00f6ckchen-Szenario, in dem die Wirtschaft weder zu \u00fcberhitzt ist, um einen starken Zinserh\u00f6hungszyklus zu erzwingen, noch zu abgek\u00fchlt, um die Unternehmensgewinne zu bremsen. Dieses Umfeld erm\u00f6glicht den Unternehmen eine Kreditaufnahme zu relativ niedrigen Zinsen, was ihnen dabei hilft, Ausf\u00e4lle zu vermeiden. Gleichzeitig verlieren die Verbraucher nicht zu viel Kaufkraft aufgrund der Inflation. Das ist das Traumszenario f\u00fcr viele riskante Verm\u00f6genswerte, z. B. f\u00fcr Hochzinsanleihen, und hat den US-Aktienmarkt von einem Rekordhoch zum n\u00e4chsten gejagt. Gl\u00fcckliche Tage.<\/p>\n

Dieser wirtschaftliche Idealzustand k\u00f6nnte jedoch durch die aktuellen Handelskonflikte entgleisen, die sich durchaus noch verschlimmern k\u00f6nnten, bevor sich die Lage wieder entspannt. Auch wenn einige Marktbeobachter prognostizieren, dass der Handelskrieg zu einer Abk\u00fchlung und somit zu einer niedrigeren Inflation f\u00fchren k\u00f6nnte, teile ich diese Meinung aus folgenden Gr\u00fcnden nicht:<\/p>\n

    \n
  1. Importe werden teurer:<\/u> Die Z\u00f6lle k\u00f6nnten die Preise von chinesischen Importwaren automatisch erh\u00f6hen, da die chinesischen Hersteller die Kosten an die US-Verbraucher weitergeben, was zu h\u00f6heren Preisen f\u00fchrt.<\/li>\n
  2. Substitutionskosten:<\/u> Wenn die US-Verbraucher die h\u00f6heren Preise nicht aufnehmen k\u00f6nnen oder wollen, w\u00e4re ein automatisches Umschwenken auf in den USA hergestellte Ersatzprodukte m\u00f6glicherweise einfacher gesagt als getan: Der Bau von Fabriken zur Steigerung der inl\u00e4ndischen Produktionsmenge k\u00f6nnte sich im aktuellen Umfeld mit steigenden Zinsen als problematisch erweisen \u2013 und auch als schwierig, da die Arbeitsmarktlage in den USA bereits sehr angespannt ist. Der Versuch, bei einer Arbeitslosenquote von unter 4% weitere Arbeitskr\u00e4fte einzustellen, k\u00f6nnte die L\u00f6hne unter Druck setzen, was die Inflation eher steigen als fallen lie\u00dfe.<\/li>\n<\/ol>\n

    Deshalb gehe ich davon aus, dass die Fed die Zinsen weiter wie geplant anheben wird \u2013 trotz der j\u00fcngsten gem\u00e4\u00dfigten Ansprache von Notenbankchef Jerome Powell in Jackson Hole im August.<\/p>\n

    Der B\u00e4r \u2013 Gro\u00dfbritannien: <\/strong>In Gro\u00dfbritannien ist das Bild etwas getr\u00fcbter, obwohl die Lohninflation im Juli positiv \u00fcberraschte: Sie erreichte ein annualisiertes Wachstum von 2,9%, was dem Anstieg im M\u00e4rz entsprach. Damit liegt sie auf dem h\u00f6chsten Stand seit drei Jahren. Wie die Grafik illustriert, wird der Optimismus in Bezug auf die Inflation in Gro\u00dfbritannien in der marktimplizierten k\u00fcnftigen Inflationsrate, die durch die Breakeven-Rate ausgedr\u00fcckt wird, nicht reflektiert.<\/p>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    Lassen Sie uns hinter die Kulissen schauen, um zu verstehen, warum das so ist:<\/p>\n

      \n
    1. Wahre Treiber:<\/u> Die Bank of England (BOE) lag mit ihrer Prognose ausnahmsweise richtig: Der Brexit wird h\u00f6here L\u00f6hne zur Folge haben, da weniger ausl\u00e4ndische Arbeitskr\u00e4fte nach Gro\u00dfbritannien gelockt werden. Bei nachlassendem Wettbewerb k\u00f6nnten die L\u00f6hne weiter steigen. Dieser Inflationsschub w\u00e4re jedoch m\u00f6glicherweise nicht nachhaltig, da er nicht durch eine starke Wirtschaftsleistung hervorgerufen wird, sondern durch eine Angebots- und Nachfragedynamik.<\/li>\n
    2. Im Eifer des Gefechts:<\/u> Die allgemeinen Verbraucherpreise lagen im August mit einem Anstieg von annualisierten 2,7% \u00fcber den Erwartungen. Sie wurden gro\u00dfenteils durch die Preise f\u00fcr Kleidung, Transport und sogar Theater vorangetrieben. Dies geschah in einem der hei\u00dfesten Monate seit Beginn der Aufzeichnungen und warf die Frage auf, ob dieser Anstieg nachhaltig ist oder nicht.<\/li>\n
    3. Immobilieneffekt:<\/u> Die Briten nutzen das Niedrigzinsumfeld zum Immobilienkauf, doch das k\u00f6nnte sich bald \u00e4ndern, wenn die Zinsen weiter steigen. Da die H\u00e4lfte der Immobilienk\u00e4ufer einen Vertrag mit variablen Zinsen hat, k\u00f6nnten auch nur zwei Zinsanhebungen die monatlichen Zahlungen deutlich erh\u00f6hen, was einen konjunkturellen R\u00fcckgang zur Folge h\u00e4tte und die Inflation eind\u00e4mmen w\u00fcrde. Ich habe bereits letztes Jahr davor gewarnt, dass schlecht getimte Zinserh\u00f6hungen \u201eviel zu kurzfristig und prozyklisch\u201c sein k\u00f6nnten und das Wachstum und die Inflation d\u00e4mpfen k\u00f6nnten.<\/strong><\/a> Leider hatte ich recht:<\/strong><\/a> Nachdem die BOE im November die Zinsen erh\u00f6ht hatte, verlangsamte sich das annualisierte Wachstum in Gro\u00dfbritannien im ersten Quartal dieses Jahres auf 1,2%, das niedrigste Tempo seit 2012.<\/li>\n
    4. Arbeitslosigkeit \u2013 ist sie wirklich so niedrig?<\/u> Obwohl die Arbeitslosenquote auf ihrem niedrigsten Stand seit 1975 liegt, k\u00f6nnte diese Zahl die Tatsache verschleiern, dass viele Briten gerne mehr arbeiten w\u00fcrden, sie es aber nicht tun, weil sie es nicht k\u00f6nnen. Der Autohersteller Jaguar Land Rover hat f\u00fcr seine Mitarbeiter bis Weihnachten beispielsweise eine Drei-Tage-Woche eingef\u00fchrt. Medienberichten zufolge k\u00f6nnte Gro\u00dfbritannien bis 2020 nicht weniger als eine Million Leiharbeiter haben \u2013 kaum eine Position f\u00fcr Gehaltsforderungen.<\/li>\n
    5. W\u00e4hrungseffekt:<\/u> Die Brexit-Unsicherheit hat das Pfund Sterling dieses Jahr weiter belastet. Seit 1. Januar ist es gegen\u00fcber dem US-Dollar 2,6% im R\u00fcckstand. Das erh\u00f6ht die Preise f\u00fcr in US-Dollar denominierte Importwaren und wirft erneut Fragen \u00fcber die Nachhaltigkeit des Inflationsanstiegs auf, da die Teuerung nachlassen k\u00f6nnte, sobald der Basiseffekt verschwindet.<\/li>\n<\/ol>\n

      All dies f\u00fchrt mich zu dem Gedanken, dass trotz der j\u00fcngsten Preisanstiege die Inflation zum Jahresende am unteren Ende von 2% liegen k\u00f6nnte \u2013 ein Niveau, das den wahren \u2013 und m\u00e4\u00dfigeren \u2013 wirtschaftlichen Herzschlag Gro\u00dfbritanniens besser reflektiert. Was k\u00f6nnte meine Ansicht potenziell in Frage stellen? Der Brexit nat\u00fcrlich, dessen Inflationsergebnisse so bin\u00e4r erscheinen wie die Meinungen, die das Thema aufwirft. Ich stelle mir zwei Szenarien vor:<\/p>\n

        \n
      1. Keine Inflation bitte, wir sind britisch:<\/u> Ein Kompromiss in letzter Minute zwischen Gro\u00dfbritannien und der EU k\u00f6nnte den Wechselkurs von aktuell 1,31 auf 1,40 USD pro Pfund festigen. Das w\u00fcrde den Anstieg der Importpreise z\u00fcgeln und Lohnforderungen aufgrund der st\u00e4rkeren Integration mit der EU eind\u00e4mmen.<\/li>\n
      2. Kaltes Gro\u00dfbritannien:<\/u> Ein harter Austritt ohne Vertrag k\u00f6nnte den Wechselkurs auf 1,20 USD pro Pfund dr\u00fccken, einen so tiefen Stand wie im Januar 2017, als Premierministerin Theresa May verk\u00fcndete, dass ein Brexit ohne Vertrag eine M\u00f6glichkeit w\u00e4re. Das w\u00fcrde einen Inflationsanstieg und Lohnforderungen hervorrufen.<\/li>\n<\/ol>\n

        \"\"<\/a><\/p>\n

        Welches dieser Ergebnisse wahrscheinlicher ist, h\u00e4ngt davon ab, wie wir den Brexit betrachten. Doch die einzige Sache, die \u2013 was die Inflation betrifft \u2013 sicher scheint, ist, dass w\u00e4hrend in den USA die Teuerung durch Wirtschaftswachstum hervorgerufen wird, sie in Gro\u00dfbritannien haupts\u00e4chlich vom Ergebnis des Brexit abh\u00e4ngt \u2013 in welchem Falle sie durchaus als B\u00e4r enden k\u00f6nnte. Ich hoffe, dass ich erneut falsch liege.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

        Nach einem Jahrzehnt, das von au\u00dfergew\u00f6hnlichen geldpolitischen Stimulusma\u00dfnahmen gepr\u00e4gt war, die die Zinsen und die Verbraucherpreise in Schach hielten, gibt der Hund, der nicht bellte, letztlich ein Lebenszeichen von sich: die Inflation. Wie die Grafik belegt, sind sowohl die US-amerikanische als auch die britische Lohninflation in einem zunehmend angespannten Arbeitsmarkt in die H\u00f6he geschossen \u2013 ein altes Rezept aus dem Lehrbuch, nach dem es zu weiteren Preisanstiegen kommen wird. Man muss jedoch hinter die Kulissen blicken, um die wahre Geschichte abzubilden. 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