{"id":4767,"date":"2018-10-19T09:17:13","date_gmt":"2018-10-19T09:17:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4767"},"modified":"2018-10-30T09:53:33","modified_gmt":"2018-10-30T09:53:33","slug":"mas-peculiar-tightening-policy","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/10\/mas-peculiar-tightening-policy\/","title":{"rendered":"Die MAS und ihre eigent\u00fcmliche Straffungspolitik"},"content":{"rendered":"<p>In ihrer j\u00fcngsten halbj\u00e4hrlichen Stellungnahme erkl\u00e4rte die Monetary Authority of Singapore (MAS), dass sie die Geldpolitik leicht straffen w\u00fcrde, indem sie die festgelegte Bandbreite f\u00fcr die Wertsteigerungsrate des nominalen effektiven Wechselkurses des Singapur-Dollars (S$ NEER) erh\u00f6hen w\u00fcrde. Dies ist die zweite Erh\u00f6hung in diesem Jahr, nachdem bereits im April eine solche stattgefunden hat. Es bekr\u00e4ftigt die allgemeine geldpolitische Straffung, die in j\u00fcngster Zeit in vielen asiatischen Volkswirtschaften wie S\u00fcdkorea, Malaysia, Indonesien, Indien und den Philippinen zu beobachten war \u2013 sie alle haben in letzter Zeit die Zinsen angehoben, um die Inflation zu kontrollieren.<\/p>\n<p>Es mag eher unkonventionell erscheinen, dass das prim\u00e4re Instrument der MAS zur Anpassung der Geldpolitik die direkte Intervention an den Spot- und den M\u00e4rkten f\u00fcr Devisentermingesch\u00e4fte und nicht die Ver\u00e4nderung der Zinss\u00e4tze ist. Doch damit ist das Land nicht allein: Costa Rica, Laos, Libanon, Nigeria und Vietnam haben alle \u00e4hnliche Regelungen, obwohl diese L\u00e4nder ihre W\u00e4hrung in der Regel gegen\u00fcber dem US-Dollar und nicht wie im Falle von Singapur gegen\u00fcber einem handelsgewichteten Korb managen. Eine im Jahr 2014 von Chow et al. ver\u00f6ffentlichte Studie<sup>1 <\/sup>best\u00e4tigte, dass in kleinen und offenen Volkswirtschaften wie Singapur (der Handel machte 2017 \u00fcber 300% des BIP aus) wechselkursbasierte Geldsysteme zur Bew\u00e4ltigung externer Schocks besser geeignet waren als ein zinsfokussierter Ansatz.<\/p>\n<p>Singapurs gesteuertes System variabler Wechselkurse besteht seit 1981 und hat eine relativ gute Erfolgsbilanz bei der Gew\u00e4hrleistung von Preisstabilit\u00e4t, wie die folgende Grafik zeigt.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4769\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Die Grafik zeigt auch die gesch\u00e4tzte Steigung der S$ NEER-Bandbreite (orangefarbene Linie), ausgedr\u00fcckt in % Aufwertung des S$ gegen\u00fcber dem handelsgewichteten Korb pro Jahr (wie von Citi Research gesch\u00e4tzt). In der Vergangenheit hat die MAS diese Steigung erh\u00f6ht, wenn die Inflation das implizite Inflationsziel von 2% durchbrach (z.B. im Oktober 2007 oder Oktober 2010) und reduzierte sie im Falle einer eher ged\u00e4mpft ausfallenden Inflation (Oktober 2008 oder Januar 2015). Durch die Perspektive, die die Grafik zeigt, sehen wir auch, dass die Geldpolitik trotz der diesj\u00e4hrigen Erh\u00f6hungen nach wie vor weitgehend akkommodierend ist \u2013 die Steigung der S$ NEER ist nach Angaben von Citi Research mit wahrscheinlich etwa 1% immer noch relativ gering.<\/p>\n<p>Was die W\u00e4hrung an sich betrifft, so war der S$ in den letzten zwei Jahren gegen\u00fcber dem handelsgewichteten Korb relativ stabil, obwohl er in den letzten Monaten aufgewertet hat. Dies ist in der folgenden Grafik zu sehen, die den vom MAS berechneten handelsgewichteten Wechselkurs des S$ sowie Sch\u00e4tzungen f\u00fcr die politische Bandbreite laut Goldman Sachs zeigt. Das Ziel der MAS, eine allm\u00e4hliche Aufwertung des S$ im Laufe der Zeit zu erreichen, spiegelt die starken Fundamentaldaten und das hohe Produktivit\u00e4tswachstum des Landes wider, die zur Stabilit\u00e4t der Kapitalfl\u00fcsse beitragen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4770\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Die Verwendung des Wechselkurses als Hauptinstrument zur Anpassung der Geldpolitik impliziert, dass die MAS die Kontrolle \u00fcber die inl\u00e4ndischen Zinss\u00e4tze abgibt, die sich nun an den Marktkr\u00e4ften und den Erwartungen der Anleger an die W\u00e4hrungsentwicklung orientieren. Dies best\u00e4tigt ein Prinzip, das als \u201eUnm\u00f6glichkeit der Dreieinigkeit\u201c bekannt ist und besagt, dass ein Land nicht gleichzeitig freie Kapitalbewegung, einen festen Wechselkurs und die Kontrolle der Zinss\u00e4tze haben kann.<\/p>\n<p>Die folgende Grafik zeigt eine Kennzahl f\u00fcr die Zinss\u00e4tze in Singapur, 3-Monats-S$-SIBOR, gegen\u00fcber 3-Monats-USD-LIBOR-S\u00e4tzen in den USA. Obwohl es einen positiven Zusammenhang zwischen den beiden gibt, ist dieser in j\u00fcngster Zeit auseinander gegangen, wobei der USD-LIBOR nun h\u00f6her ist als der S$-SIBOR. Dies liegt zum Teil daran, dass die Anleger nun erwarten, dass der S$ im Laufe der Zeit gegen\u00fcber dem USD an Wert gewinnt und sie daher bereit sind, eine niedrigere Rendite f\u00fcr den S$ zu akzeptieren, unter der Annahme, dass die W\u00e4hrungsaufwertung die Renditedifferenz ausgleicht. Dies ist ein Konzept, das als ungedeckte Zinsparit\u00e4t bekannt ist.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4771\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-GR-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Mit Blick auf die Zukunft bleiben die wirtschaftlichen Aussichten f\u00fcr Singapur, abgesehen von den inl\u00e4ndischen Herausforderungen aufgrund der gestiegenen Immobilienpreise und einer alternden Bev\u00f6lkerung, relativ robust. Es wird erwartet, dass sich das Wachstum leicht verlangsamt, aber weiterhin \u00fcber dem Trend liegt, und die Kerninflation d\u00fcrfte sich weiter erh\u00f6hen und sich bei abnehmender Flaute auf dem Arbeitsmarkt knapp \u00fcber dem Inflationsziel von 2% stabilisieren. Dar\u00fcber hinaus hat die Zentralbank im Laufe der Zeit riesige Mengen an Devisenreserven angesammelt, und Singapurs Staatsschulden sind eine der wenigen weltweit, die von allen drei gro\u00dfen Ratingagenturen mit AAA bewertet werden.<\/p>\n<p>Aus diesem Grund k\u00f6nnte es im Laufe der Zeit sehr vorteilhaft sein, innerhalb eines globalen Anleihenportfolios Verm\u00f6genswerte in S$ zu besitzen. Sollte sich das globale Wachstum auf seinem Aufw\u00e4rtstrend fortsetzen, d\u00fcrfte der S$ gegen\u00fcber dem W\u00e4hrungskorb schrittweise weiter aufwerten, wie von der MAS beabsichtigt. Falls sich andererseits die globalen Handelsspannungen und geopolitischen Risiken deutlich verschlechtern, d\u00fcrften die starken Fundamentaldaten Singapurs und die Interventionen der MAS dazu beitragen, das Ausma\u00df der Abwertung zu begrenzen. So hat der $S beispielsweise w\u00e4hrend der letzten globalen Finanzkrise den EUR und das GBP deutlich \u00fcbertroffen.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>1 &#8222;Monetary Regime Choice in Singapore: Would a Taylor Rule Outperform Exchange-Rate Management?&#8220;.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>In ihrer j\u00fcngsten halbj\u00e4hrlichen Stellungnahme erkl\u00e4rte die Monetary Authority of Singapore (MAS), dass sie die Geldpolitik leicht straffen w\u00fcrde, indem sie die festgelegte Bandbreite f\u00fcr die Wertsteigerungsrate des nominalen effektiven Wechselkurses des Singapur-Dollars (S$ NEER) erh\u00f6hen w\u00fcrde. Dies ist die zweite Erh\u00f6hung in diesem Jahr, nachdem bereits im April eine solche stattgefunden hat. 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