{"id":4843,"date":"2018-12-05T18:53:37","date_gmt":"2018-12-05T18:53:37","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4843"},"modified":"2018-12-10T19:32:12","modified_gmt":"2018-12-10T19:32:12","slug":"can-general-electric-ease-pain-bbbs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2018\/12\/can-general-electric-ease-pain-bbbs\/","title":{"rendered":"Kann General Electric die Problematik bei BBB-Anleihen entsch\u00e4rfen?"},"content":{"rendered":"

Die positiven und negativen Auswirkungen der Intervention der Zentralbanken nach der Finanzkrise 2021\/12 wurden heftig diskutiert und sind nach wie vor \u2013 zehn Jahre sp\u00e4ter \u2013 noch nicht ganz klar. So hat beispielsweise die k\u00fcnstliche Niedrighaltung der Fremdkapitalkosten \u00fcber Jahre hinweg sicherlich dazu beigetragen, das Wirtschaftswachstum anzukurbeln (gro\u00dfartig), dies ging jedoch mit Anreizen f\u00fcr Unternehmen einher, mehr Schulden zu machen (nicht so gro\u00dfartig). Die Schuldenzunahme veranlasst mich auch zu der Frage, ob die finanziellen Bedingungen zu lange locker gehalten wurden, da Unternehmen auf diese Weise ihren Fremdkapitalanteil steigern konnten, was das Kreditrisiko erh\u00f6hte. Wie in der Grafik zu sehen ist, ist das niedrigste Investment Grade (IG)-Segment im Universum f\u00fcr US-Unternehmensanleihen gewachsen und erreicht eine beachtliche Marktkapitalisierung von 3 Billionen US-Dollar, fast die H\u00e4lfte der gesamten US IG-Anlageklasse und fast das Dreifache der Gr\u00f6\u00dfe des US-Hochzinsmarktes.<\/p>\n

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Die Zeit wird zeigen, ob der allgemeine starke Anstieg der Unternehmensverschuldung eine weitere Rezession wahrscheinlicher macht. Aber in Anbetracht der zunehmenden Besorgnis \u00fcber BBB-Anleihen stellt sich die Frage, wie akut das Risiko ist, das von ihnen ausgeht? Reflektiert der j\u00fcngste Ausverkauf dieser Titel ihre wahren Fundamentaldaten?<\/p>\n

Betrachten wir zun\u00e4chst den Bereich, der am st\u00e4rksten gef\u00e4hrdet ist \u2013 US BBB-Anleihen mit negativem Rating-Ausblick, da diese der HY-Grenze am n\u00e4chsten liegen. Wie in der Grafik zu sehen ist, ist diese Risikogruppe in den letzten zwei Jahren sogar deutlich geschrumpft, und dieser Trend wird laut Credit Suisse voraussichtlich weiter anhalten. Derzeit macht die Gruppe lediglich etwa 5% des US BBB-Universums aus, was auf ein geringes kurzfristiges Abstufungsrisiko hindeutet.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Dieser R\u00fcckgang ist vor allem auf ein solides Wirtschaftswachstum zur\u00fcckzuf\u00fchren (das Welt-BIP soll 2019 noch um 3,7 % und nach Angaben des IWF in den USA um 2,9 % wachsen), was im Allgemeinen zu steigenden Unternehmensgewinnen und letztlich zu st\u00e4rkeren Bilanzen f\u00fchrt.<\/p>\n

Es stimmt zwar, dass das Wachstum des Gewinns pro Aktie (EPS) nach den Steuersenkungen der USA in diesem Zyklus einen H\u00f6chststand h\u00e4tte erreichen k\u00f6nnen, aber wir d\u00fcrfen nicht vergessen, dass das EPS-Wachstum f\u00fcr Unternehmen des S&P 1500 im dritten Quartal gegen\u00fcber dem Vorjahr immer noch mit einem gesunden Tempo von mehr als 20% w\u00e4chst. Wie in der Grafik zu sehen ist, hat diese positive Gesamtsituation zu mehr Rising Stars (Upgrades von HY auf IG) gef\u00fchrt als Fallen Angels (das Gegenteil).<\/p>\n

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Das Volumen der Fallen Angel k\u00f6nnte sich nat\u00fcrlich ausweiten, wenn einer dieser Titel zuf\u00e4llig ein Unternehmen mit einer umfangreichen Kapitalstruktur w\u00e4re. Einer dieser Konzerne, der in letzter Zeit sein \u00f6ffentliches
\nA-Rating verloren hat, ist der US-Industrieriese General Electric \u2013 von der Gr\u00f6\u00dfe her auf Platz 87 im S&P 500-Index und h\u00e4lt ca. 50 Mrd. US-Dollar an Nominalschulden, von denen im Falle mehrerer Herabstufungen der Gro\u00dfteil in den HY-Markt \u00fcbergehen k\u00f6nnte. Wie unmittelbar ist dieses Risiko f\u00fcr Anleger?<\/p>\n

Die Angst vor einer Herabstufung von GE ist immer noch spekulativ. Das Unternehmen versucht, seinen Cashflow und seine Bilanz zu st\u00e4rken und k\u00f6nnte seinen IG-Status doch noch behalten. Da die Liquidit\u00e4t, in der Regel der wichtigste Punkt f\u00fcr Anleger, ausreichend vorhanden zu sein scheint, konzentriert sich das Unternehmen nun auf die Verbesserung des Free Cashflows und der Bilanzstruktur. Unternehmen am unteren Ende des IG-Spektrums sind in der Tat stark motiviert, ihre Ratings beizubehalten, da eine Herabsetzung der langfristigen Ratings von BBB- auf BB+ die Kreditkosten erheblich erh\u00f6ht und einige Investoren keine Non-Investment Grade-Unternehmen halten d\u00fcrfen.<\/p>\n

GE verf\u00fcgt jedoch nach wie vor \u00fcber ein BBB+-Rating mit stabilen Aussichten von allen drei gro\u00dfen Ratingagenturen, so dass dieses f\u00fchrende Industrieunternehmen noch weit von \u201eJunk\u201c entfernt ist. <\/strong>In den kommenden Quartalen wird es darauf ankommen, dass der neue CEO von GE das Versprechen eines beschleunigten Schuldenabbaus erf\u00fcllt und gleichzeitig die strukturell unter Druck stehende Sparte GE Power wieder auf Erfolgskurs bringt. Funktionieren muss all dies trotz laufender Untersuchungen des Justizministeriums und der SEC sowie einiger Rechtsstreitigkeiten mit Aktion\u00e4ren.<\/p>\n

Um das Marktvertrauen wiederherzustellen, muss GE einen z\u00fcgigen Schuldenabbau erreichen und den freien Cashflow nachhaltig verbessern. Konkrete Schritte in diese Richtung sind bereits erkennbar, da die Dividende fast vollst\u00e4ndig gestrichen wurde und ein fr\u00fchzeitiger Verkauf der Anteile an Baker Hughes noch vor dem f\u00fcr 2019 geplanten Ausstieg aus dem Gesundheitsgesch\u00e4ft durchgef\u00fchrt wurde.<\/p>\n

Insofern die Gesch\u00e4ftsf\u00fchrung diese Punkte erfolgreich umsetzt, kann sich das aktuelle Bewertungsniveau dieses BBB+-Titels tats\u00e4chlich als attraktive Kaufgelegenheit f\u00fcr Rentenanleger herausstellen \u2013 und einige der Bef\u00fcrchtungen f\u00fcr das gesamte BBB-Spektrum abbauen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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