![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-de-Emerging-Markets-5-key-issues-to-watch-in-2019_GER.png\")
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- China-USA \u2013 Positive \u00dcberraschung? <\/strong>Der anhaltende Handelskonflikt war ein wesentlicher Treiber f\u00fcr die globalen Verm\u00f6genspreise, da die Spannungen sowohl den Welthandel als auch die Unternehmensgewinne (einschlie\u00dflich Apple) belastet haben. Insofern die gegenw\u00e4rtigen Handelsgespr\u00e4che zu keinem Ergebnis f\u00fchren, sollte man mit einer weiteren globalen Wachstumsschw\u00e4che rechnen, was sich auf die Schwellenl\u00e4nder auswirken k\u00f6nnte, wie wir im vergangenen Sommer in \u201eWie empfindlich reagieren Schwellenl\u00e4nder auf Handelskriege?\u201c erl\u00e4utert haben.<\/a><\/strong> F\u00fcr China kommt der Konflikt zu einem f\u00fcr die Wirtschaft schwierigen Zeitpunkt, da das Kosten-Nutzen-Verh\u00e4ltnis zus\u00e4tzlicher politischer Impulse geringer ist als vor zehn Jahren, was auf den h\u00f6heren Verschuldungsgrad im System zur\u00fcckzuf\u00fchren ist \u2013 Inflation ist gut f\u00fcr den Schuldenabbau, geht aber stark zu Lasten der Wettbewerbsf\u00e4higkeit. Trotz der negativen Schlagzeilen sollten Anleger m\u00f6gliche positive Einflussfaktoren nicht ausschlie\u00dfen: Die Beziehung zwischen den USA und China k\u00f6nnte sich in diesem Jahr stabilisieren, was sich vorteilhaft auf die Verm\u00f6genspreise auswirken w\u00fcrde, auch auf Schwellenl\u00e4nderanleihen.<\/u><\/li>\n<\/ol>\n
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- Die US-Notenbank (Fed) \u2013 Eher gem\u00e4\u00dfigt, daf\u00fcr aber h\u00f6here Emissionen? <\/strong>Die M\u00e4rkte waren schnell darin, zus\u00e4tzliche Zinserh\u00f6hungen durch die Fed in diesem Jahr einzupreisen, aber die sinkenden \u00d6lpreise, eine gem\u00e4\u00dfigte Fed und schwache Daten veranlassten sie nun dazu, das Ende des Straffungszyklus zu prognostizieren. Angesichts des Ausbleibens einer deutlichen Abk\u00fchlung in den USA scheinen US-Staatsanleihen jedoch eine geringe Risikopr\u00e4mie einzupreisen, zumal das Angebot nach wie vor stabil ist \u2013 in der Regel ein negativer Faktor f\u00fcr Anleihenkurse. Auch die Staatsverschuldung der USA d\u00fcrfte angesichts der aktuellen Prognosen f\u00fcr ein US-Haushaltsdefizit und weil einige nat\u00fcrliche K\u00e4ufer, darunter einige Zentralbanken, ihre Treasury-Best\u00e4nde in j\u00fcngster Zeit abgebaut haben, hoch bleiben. China zum Beispiel weist keine gro\u00dfen Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse mehr auf, so dass das Land weniger in der Lage ist, diese zus\u00e4tzlichen Dollar woanders zu<\/li>\n<\/ol>\n
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- Wahlen und idiosynkratische Risiken \u2013 Volatilit\u00e4t und Chancen: <\/strong>F\u00fcr 2019 ist eine ganze Reihe von Wahlen in den Schwellenl\u00e4ndern geplant, was eine gewisse Volatilit\u00e4t und auch Chancen mit sich bringen kann. In Bezug auf potenzielle Marktreaktionen ist die argentinische Umfrage im Oktober wohl die am st\u00e4rksten Zweigeteilte: Der marktfreundliche Amtsinhaber Macri d\u00fcrfte sich um eine Wiederwahl bem\u00fchen (optimistisches Ergebnis), aber er k\u00f6nnte auf die ehemalige Pr\u00e4sidentin Christina Kirchner treffen (im Falle eines Wahlsiegs d\u00fcrfte man negative Marktreaktionen erwarten), und auch die Peronistische Partei wird um den Sieg k\u00e4mpfen (man kann von einer neutralen Marktreaktion ausgehen, wenn sie sich f\u00fcr eine Fortsetzung des vom IWF angef\u00fchrten Anpassungspfads entscheidet, und von einer negativen Reaktion, wenn das nicht der Fall ist). Auch andere Wahlen in der Ukraine (M\u00e4rz), Indonesien (April), Indien (April\/Mai) und S\u00fcdafrika (Mai) k\u00f6nnen f\u00fcr Volatilit\u00e4t sorgen. In anderen L\u00e4ndern liegen die wichtigsten Wahlen bereits in der Vergangenheit, so dass sich der Schwerpunkt auf die Umsetzung (oder auch nicht) der getroffenen Versprechen verlagert hat \u2013 zum Beispiel beobachten wir die Fortschritte bei der lang ersehnten Rentenreform Brasiliens und erwarten gleichzeitig weitere Klarheit in der mexikanischen Wirtschaftspolitik. Wahlen sind nat\u00fcrlich von entscheidender Bedeutung, da Regierungsma\u00dfnahmen entweder zu potenziellen idiosynkratischen Risiken f\u00fchren oder diese reduzieren k\u00f6nnen. Wie immer ist es in den Schwellenl\u00e4ndern von gr\u00f6\u00dfter Bedeutung, diese \u2013 meist die st\u00e4rksten Underperformer \u2013 zu vermeiden. Im vergangenen Jahr waren die schlechtesten Akteure beispielsweise nicht durch ein gemeinsames Thema verbunden, sondern litten unter spezifischen, idiosynkratischen Schwierigkeiten wie einem hohen Finanzierungsbedarf (Argentinien), sinkenden \u00d6lpreisen (Nigeria, Ecuador und Venezuela) oder einer nicht \u00fcberzeugenden Haushaltsanpassung (Sambia und Costa Rica).<\/li>\n<\/ol>\n
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- Rohstoffe \u2013 Symptom oder Ursache? <\/strong>Trotz der weit verbreiteten Wahrnehmung einer starken Verbindung zwischen \u00d6l und den Schwellenl\u00e4ndern ist die Empfindlichkeit der Entwicklungsl\u00e4nder gegen\u00fcber den \u00d6lpreisen recht unterschiedlich. Sollten die \u00d6lpreise steigen, werden die T\u00fcrkei, Indien und andere Importeure eine Verschlechterung ihrer Leistungsbilanz feststellen, w\u00e4hrend der Nahe Osten und andere EM-\u00d6lexporteure (z.B. Russland, Nigeria) davon profitieren werden. Daher ist es wahrscheinlich, dass die Volatilit\u00e4t des \u00d6lpreises zu unterschiedlichen Renditen von Verm\u00f6genswerten f\u00fchren wird. Andererseits wirkt sich ein deutlicher R\u00fcckgang von Rohstoffen des Metallsegments tendenziell negativ auf die meisten Schwellenl\u00e4nder aus, nicht nur weil die Exporteure betroffen sind, sondern auch, weil dies oft auf eine schwache Nachfrage seitens der Importeure (wie das konsumstarke China) hinweist, was auf ein langsameres globales Wachstum hindeutet. So hat sich beispielsweise die Verlangsamung des chinesischen Immobilienmarktes negativ auf die weltweiten Stahl- und Eisenerzpreise ausgewirkt.<\/li>\n<\/ol>\n
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- Fundamentaldaten der Unternehmen \u2013 Einmal mehr der Lichtblick? <\/strong>Niedrige Ausfallraten von Unternehmen und Kreditverbesserungen bei den Emittenten von Unternehmensanleihen waren im vergangenen Jahr der Lichtblick in den Schwellenl\u00e4ndern (Mehr dazu finden Sie unter: \u201eHochzinsanleihen aus Schwellenl\u00e4ndern: Gibt es Wertpotenzial nach dem Ausverkauf?\u201c).<\/u> <\/strong><\/a>Kr\u00e4ftigere Ertr\u00e4ge und disziplinierte Investitionen f\u00fchrten im Jahresverlauf zu einem Abbau der Nettoverschuldung: Per Ende Juni (aktuellste verf\u00fcgbare Daten) lag der Nettoverschuldungsgrad von Unternehmen der Schwellenl\u00e4nder unter dem 2,75-fachen des Gewinns, gegen\u00fcber dem Spitzenwert vom 3,5-fachen des Gewinns im Jahr 2016. Mit Blick auf 2019 gehen wir davon aus, dass sich die Fundamentaldaten der Unternehmen stabilisieren werden. Gleichzeitig k\u00f6nnten sich die Ausfallraten von Hochzinsunternehmen der aufstrebenden L\u00e4nder leicht auf 2% bis 3% (von weniger als 2% im Jahr 2018) erh\u00f6hen, da die makro\u00f6konomischen Fundamentaldaten in einigen L\u00e4ndern wie der T\u00fcrkei, China und Argentinien schwieriger werden. Dennoch d\u00fcrften die Ausfallraten unter ihrem langfristigen Durchschnitt<\/li>\n<\/ol>\n
W\u00e4hrend also die globalen makro\u00f6konomischen Risiken im Jahr 2019 voraussichtlich nicht nachlassen werden, befindet sich die Rendite von Schwellenl\u00e4nderanleihen (rund 7% bei Staatsanleihen in US-Dollar) auf dem h\u00f6chsten Stand seit der globalen Finanzkrise 2007-2008, was die Aussichten auf verbesserte. Renditen im Vergleich zum Vorjahr erh\u00f6ht. In der Tat haben Hartw\u00e4hrungsanleihen seit 1994 nie zwei aufeinander folgende Jahre mit negativen Renditen verzeichnet.<\/p>\n
- Fundamentaldaten der Unternehmen \u2013 Einmal mehr der Lichtblick? <\/strong>Niedrige Ausfallraten von Unternehmen und Kreditverbesserungen bei den Emittenten von Unternehmensanleihen waren im vergangenen Jahr der Lichtblick in den Schwellenl\u00e4ndern (Mehr dazu finden Sie unter: \u201eHochzinsanleihen aus Schwellenl\u00e4ndern: Gibt es Wertpotenzial nach dem Ausverkauf?\u201c).<\/u> <\/strong><\/a>Kr\u00e4ftigere Ertr\u00e4ge und disziplinierte Investitionen f\u00fchrten im Jahresverlauf zu einem Abbau der Nettoverschuldung: Per Ende Juni (aktuellste verf\u00fcgbare Daten) lag der Nettoverschuldungsgrad von Unternehmen der Schwellenl\u00e4nder unter dem 2,75-fachen des Gewinns, gegen\u00fcber dem Spitzenwert vom 3,5-fachen des Gewinns im Jahr 2016. Mit Blick auf 2019 gehen wir davon aus, dass sich die Fundamentaldaten der Unternehmen stabilisieren werden. Gleichzeitig k\u00f6nnten sich die Ausfallraten von Hochzinsunternehmen der aufstrebenden L\u00e4nder leicht auf 2% bis 3% (von weniger als 2% im Jahr 2018) erh\u00f6hen, da die makro\u00f6konomischen Fundamentaldaten in einigen L\u00e4ndern wie der T\u00fcrkei, China und Argentinien schwieriger werden. Dennoch d\u00fcrften die Ausfallraten unter ihrem langfristigen Durchschnitt<\/li>\n<\/ol>\n
- Rohstoffe \u2013 Symptom oder Ursache? <\/strong>Trotz der weit verbreiteten Wahrnehmung einer starken Verbindung zwischen \u00d6l und den Schwellenl\u00e4ndern ist die Empfindlichkeit der Entwicklungsl\u00e4nder gegen\u00fcber den \u00d6lpreisen recht unterschiedlich. Sollten die \u00d6lpreise steigen, werden die T\u00fcrkei, Indien und andere Importeure eine Verschlechterung ihrer Leistungsbilanz feststellen, w\u00e4hrend der Nahe Osten und andere EM-\u00d6lexporteure (z.B. Russland, Nigeria) davon profitieren werden. Daher ist es wahrscheinlich, dass die Volatilit\u00e4t des \u00d6lpreises zu unterschiedlichen Renditen von Verm\u00f6genswerten f\u00fchren wird. Andererseits wirkt sich ein deutlicher R\u00fcckgang von Rohstoffen des Metallsegments tendenziell negativ auf die meisten Schwellenl\u00e4nder aus, nicht nur weil die Exporteure betroffen sind, sondern auch, weil dies oft auf eine schwache Nachfrage seitens der Importeure (wie das konsumstarke China) hinweist, was auf ein langsameres globales Wachstum hindeutet. So hat sich beispielsweise die Verlangsamung des chinesischen Immobilienmarktes negativ auf die weltweiten Stahl- und Eisenerzpreise ausgewirkt.<\/li>\n<\/ol>\n
- Wahlen und idiosynkratische Risiken \u2013 Volatilit\u00e4t und Chancen: <\/strong>F\u00fcr 2019 ist eine ganze Reihe von Wahlen in den Schwellenl\u00e4ndern geplant, was eine gewisse Volatilit\u00e4t und auch Chancen mit sich bringen kann. In Bezug auf potenzielle Marktreaktionen ist die argentinische Umfrage im Oktober wohl die am st\u00e4rksten Zweigeteilte: Der marktfreundliche Amtsinhaber Macri d\u00fcrfte sich um eine Wiederwahl bem\u00fchen (optimistisches Ergebnis), aber er k\u00f6nnte auf die ehemalige Pr\u00e4sidentin Christina Kirchner treffen (im Falle eines Wahlsiegs d\u00fcrfte man negative Marktreaktionen erwarten), und auch die Peronistische Partei wird um den Sieg k\u00e4mpfen (man kann von einer neutralen Marktreaktion ausgehen, wenn sie sich f\u00fcr eine Fortsetzung des vom IWF angef\u00fchrten Anpassungspfads entscheidet, und von einer negativen Reaktion, wenn das nicht der Fall ist). Auch andere Wahlen in der Ukraine (M\u00e4rz), Indonesien (April), Indien (April\/Mai) und S\u00fcdafrika (Mai) k\u00f6nnen f\u00fcr Volatilit\u00e4t sorgen. In anderen L\u00e4ndern liegen die wichtigsten Wahlen bereits in der Vergangenheit, so dass sich der Schwerpunkt auf die Umsetzung (oder auch nicht) der getroffenen Versprechen verlagert hat \u2013 zum Beispiel beobachten wir die Fortschritte bei der lang ersehnten Rentenreform Brasiliens und erwarten gleichzeitig weitere Klarheit in der mexikanischen Wirtschaftspolitik. Wahlen sind nat\u00fcrlich von entscheidender Bedeutung, da Regierungsma\u00dfnahmen entweder zu potenziellen idiosynkratischen Risiken f\u00fchren oder diese reduzieren k\u00f6nnen. Wie immer ist es in den Schwellenl\u00e4ndern von gr\u00f6\u00dfter Bedeutung, diese \u2013 meist die st\u00e4rksten Underperformer \u2013 zu vermeiden. Im vergangenen Jahr waren die schlechtesten Akteure beispielsweise nicht durch ein gemeinsames Thema verbunden, sondern litten unter spezifischen, idiosynkratischen Schwierigkeiten wie einem hohen Finanzierungsbedarf (Argentinien), sinkenden \u00d6lpreisen (Nigeria, Ecuador und Venezuela) oder einer nicht \u00fcberzeugenden Haushaltsanpassung (Sambia und Costa Rica).<\/li>\n<\/ol>\n
- Die US-Notenbank (Fed) \u2013 Eher gem\u00e4\u00dfigt, daf\u00fcr aber h\u00f6here Emissionen? <\/strong>Die M\u00e4rkte waren schnell darin, zus\u00e4tzliche Zinserh\u00f6hungen durch die Fed in diesem Jahr einzupreisen, aber die sinkenden \u00d6lpreise, eine gem\u00e4\u00dfigte Fed und schwache Daten veranlassten sie nun dazu, das Ende des Straffungszyklus zu prognostizieren. Angesichts des Ausbleibens einer deutlichen Abk\u00fchlung in den USA scheinen US-Staatsanleihen jedoch eine geringe Risikopr\u00e4mie einzupreisen, zumal das Angebot nach wie vor stabil ist \u2013 in der Regel ein negativer Faktor f\u00fcr Anleihenkurse. Auch die Staatsverschuldung der USA d\u00fcrfte angesichts der aktuellen Prognosen f\u00fcr ein US-Haushaltsdefizit und weil einige nat\u00fcrliche K\u00e4ufer, darunter einige Zentralbanken, ihre Treasury-Best\u00e4nde in j\u00fcngster Zeit abgebaut haben, hoch bleiben. China zum Beispiel weist keine gro\u00dfen Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse mehr auf, so dass das Land weniger in der Lage ist, diese zus\u00e4tzlichen Dollar woanders zu<\/li>\n<\/ol>\n