{"id":4882,"date":"2019-01-10T10:20:12","date_gmt":"2019-01-10T10:20:12","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4882"},"modified":"2022-10-11T08:39:08","modified_gmt":"2022-10-11T08:39:08","slug":"panoramic-weekly-patient-fed-boosts-markets","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2019\/01\/panoramic-weekly-patient-fed-boosts-markets\/","title":{"rendered":"Panoramic Weekly: Geduldige Fed st\u00e4rkt die M\u00e4rkte"},"content":{"rendered":"<p>Goldl\u00f6ckchen, eines der beliebtesten Konjunkturszenarien der Investoren, scheint im neuen Jahr zur\u00fcckgekehrt zu sein, nachdem es 2018 fast verschwunden war: Ein starker US-Arbeitsmarktbericht und die gem\u00e4\u00dfigten Kommentare des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, haben das nicht zu hei\u00dfe und nicht zu kalte Umfeld wiederhergestellt, das relativ niedrige Zinsen und ein ausreichend gutes Wirtschaftswachstum kombiniert \u2013 was risikobehaftete Verm\u00f6genswerte unterst\u00fctzt. So sind beispielsweise die Spreads auf US-Hochzinsanleihen in diesem Jahr um 80 Basispunkte (bps) gestiegen, nachdem sie sich in einem dunklen Dezember um mehr als 1% ausgeweitet hatten. Aktien gingen nach oben.<\/p>\n<p>Der Optimismus wurde haupts\u00e4chlich von Powell ausgel\u00f6st, der am Freitag sagte, dass die Fed auf ihrem Zinserh\u00f6hungspfad geduldig sein w\u00fcrde, da die Inflation nach wie vor ged\u00e4mpft sei. Die M\u00e4rkte reagierten stark: Die Erwartungen an eine Zinserh\u00f6hung der Fed im M\u00e4rz sind inzwischen auf 5% gesunken, gegen\u00fcber 41% vor einem Monat, w\u00e4hrend die Inflationserwartungen und der Dollar nachgaben. Dieser R\u00fcckenwind beg\u00fcnstigte die Schwellenl\u00e4nder und deren W\u00e4hrungen, die sich auch aufgrund der geldpolitischen Lockerungsma\u00dfnahmen Chinas und trotz weicher Daten aus der zweitgr\u00f6\u00dften Volkswirtschaft der Welt erholten: Die Produzenten- und Verbraucherinflation in China blieb im Dezember unter den Erwartungen. In Europa hielten entt\u00e4uschende Daten aus Deutschland den Euro an Ort und Stelle, er blieb gegen\u00fcber einem fallenden Dollar unver\u00e4ndert.<\/p>\n<h2>Gewinner:<\/h2>\n<p><strong>Puffer \u2013 Kreditausverkauf erh\u00f6ht den Spielraum f\u00fcr Fehler:<\/strong> Auch wenn er weh tat, sorgte der j\u00fcngste Ausverkauf am Kreditmarkt zumindest daf\u00fcr, dass Anleger ein gr\u00f6\u00dferes Schutzpolster vor Verlusten haben: <strong><u><a href=\"\/deutsch\/blogger\/wolfgang-bauer\/\">Laut M&amp;G-Fondsmanager Wolfgang Bauer m\u00fcssten sich die<\/a> <\/u><\/strong>Spreads von kurzlaufenden europ\u00e4ischen Unternehmensanleihen mit Investment Grade in diesem Jahr um 40 Basispunkte (bps) weiten, bevor sie die Anleger in den Bereich negativer Renditen bringen. Dieser Puffer, berechnet als OAS\/Libor-Spread dividiert durch die Spread-Duration des Index, lag vor knapp einem Jahr noch unter 10 Basispunkten, ein Niveau, das praktisch eine Perfektion einpreiste. Wie in der Grafik zu sehen ist, nimmt der Puffer im Zuge fallender M\u00e4rkte zu, insbesondere nach den italienischen Wahlen im Mai, die Bef\u00fcrchtungen \u00fcber die Zukunft der EU aufkommen lie\u00dfen. Diese Marge hat inzwischen den h\u00f6chsten Stand seit etwa zwei Jahren erreicht und ist etwa viermal so hoch wie vor einem Jahr. Laut Wolfgang Bauer sind europ\u00e4ische Unternehmensanleihen jedoch nach wie vor anf\u00e4llig f\u00fcr eine politische Volatilit\u00e4t und ein hohes Angebot (meist ein negativer Faktor f\u00fcr die Anleihenkurse). Auch die Daten aus Europa sind entt\u00e4uschend, obwohl das Wirtschaftswachstum in diesem Jahr voraussichtlich immer noch um 1,6% und im Jahr 2020 um 1,5% steigen wird (gegen\u00fcber 1,9% im Jahr 2018). <strong><u><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/03\/bvtv-self-check-2018-predictions\/\">Verpassen Sie nicht den Kredit R\u00fcckblick von Wolfgang Bauer: Self-check, how did we do in our 2018 predictions?<\/a><\/u><\/strong><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-Panoramic-Weekly-Patient-Fed-boosts-markets_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4884\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-Panoramic-Weekly-Patient-Fed-boosts-markets_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-Panoramic-Weekly-Patient-Fed-boosts-markets_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-Panoramic-Weekly-Patient-Fed-boosts-markets_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-Panoramic-Weekly-Patient-Fed-boosts-markets_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>US-Dollar und \u00d6lpreise \u2013 Eine verbl\u00fcffte Fed:<\/strong> Die starke Korrelation zwischen \u00d6lpreis und US-Dollar in den letzten zehn Jahren hat viele Anleger \u2013 nicht zuletzt die Fed \u2013 \u00fcberrascht. <a href=\"https:\/\/libertystreeteconomics.newyorkfed.org\/2021\/12\/the-perplexing-co-movement-of-the-dollar-and-oil-prices.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong><u>In ihrem j\u00fcngsten Blog &#8222;The perplexing<\/u> <u>co-movement of the dollar and oil prices&#8220; <\/u><\/strong><\/a>hinterfragt die US-Notenbank die Logik hinter der Schw\u00e4che des Dollars gegen\u00fcber dem Euro bei steigenden \u00d6lpreisen. Laut den Bloggern ist ein Anstieg der \u00d6lpreise um 10% mit einer Abwertung des Dollars gegen\u00fcber dem Euro um 1,5% verbunden, was nicht immer Sinn ergibt, da die \u00d6lpreise oft von der asiatischen Nachfrage und der Produktion im Nahen Osten bestimmt werden. Warum sollte sich dies auf den Wechselkurs USD\/Euro auswirken? Eine Erkl\u00e4rung daf\u00fcr ist, argumentiert die Fed, dass h\u00f6here \u00d6lpreise die erwartete US-Produktion im Vergleich zu der Produktion Europas senken und den Dollar nach unten ziehen. Dies ist der Fall, da in Europa Benzin tendenziell st\u00e4rker besteuert wird und europ\u00e4ische Verbraucher dadurch weniger empfindlich auf die Benzinpreise reagieren. Die Fed r\u00e4umt jedoch ein, dass es schwer vorstellbar ist, dass das Verkehrsaufkommen auf den europ\u00e4ischen Stra\u00dfen tats\u00e4chlich den USD\/EUR-Wechselkurs antreibt. Die Zentralbank l\u00e4sst dieses Thema als offene Frage stehen \u2013 w\u00e4hrend gleichzeitig der \u00d6lpreis steigt und der Dollar f\u00e4llt.<\/p>\n<h2>Verlierer:<\/h2>\n<p><strong>US-Inflationserwartungen \u2013 <em>Powelled<\/em>:<\/strong> Die j\u00fcngste Zusicherung des Fed-Vorsitzenden Powells, dass die Zentralbank weiterhin in Abh\u00e4ngigkeit von Daten agiert, die Marktreaktionen beobachtet und dass das Ausbleiben eines deutlichen Inflationsanstiegs nicht unbemerkt an ihr vorbeigeht, erwischte die Inflationserwartungen der USA eiskalt. Der bevorzugte Indikator der Fed f\u00fcr die Inflationserwartung \u2013 die f\u00fcnfj\u00e4hrige Forward Breakeven-Rate (blaue Linie) \u2013 fiel auf 1,75%, den niedrigsten Stand seit Juni 2017, auch aufgrund des j\u00fcngsten R\u00fcckgangs der \u00d6lpreise. Dieser Wert liegt deutlich unter den Prognosen f\u00fcr die Verbraucherinflation des Landes (gestrichelte orangefarbene Linie), einem Mittelwert aus mehreren Analystensch\u00e4tzungen, die derzeit von einer Inflationsrate von 2,4% f\u00fcr das Jahr 2018 ausgehen, die sich sowohl 2019 als auch 2020 auf 2,2% abschw\u00e4cht. Wie in der Grafik zu sehen ist, unterbricht der zunehmende Abstand zwischen den beiden Gr\u00f6\u00dfen eine enge Korrelation der letzten Jahre: Einige Marktbeobachter sagen, dies sei auf unrealistische Inflationsprognosen der Analysten zur\u00fcckzuf\u00fchren, w\u00e4hrend andere meinen, dass die Breakeven-Raten oder Markterwartungen zu pessimistisch sind, da die US-Wirtschaft weiterhin ein Wirtschaftswachstum von 2,6% in diesem Jahr und 1,9% im n\u00e4chsten Jahr erwarten l\u00e4sst. Wie immer gilt, dass aktive Investoren nach genau nach solchen Fehlbewertungen suchen \u2013 solange sie richtig liegen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-Panoramic-Weekly-Patient-Fed-boosts-markets_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4885\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-Panoramic-Weekly-Patient-Fed-boosts-markets_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-Panoramic-Weekly-Patient-Fed-boosts-markets_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-Panoramic-Weekly-Patient-Fed-boosts-markets_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-Panoramic-Weekly-Patient-Fed-boosts-markets_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Deutschland \u2013 In der Rezession?<\/strong> Nachdem die Renditen zehnj\u00e4hriger deutscher Bundesanleihen am Jahresbeginn mit 0,15% ein Zweijahrestief erreicht hatten, liegen sie derzeit wieder bei 0,2%. Diesmal k\u00f6nnte es jedoch negative Gr\u00fcnde f\u00fcr den Renditer\u00fcckgang geben, anstelle der Nachfrage nach als sicher geltenden Verm\u00f6genswerten: Die Industrieproduktion sank im November den dritten Monat in Folge, wodurch der annualisierte Wert auf minus 4,7 % und damit den niedrigsten Stand seit 2009 gesunken ist, was Sorgen aufwirft, dass die st\u00e4rkste Volkswirtschaft Europas in die Rezession ger\u00e4t. Die deutsche Industrie leidet unter anderem unter einem reduzierten Welthandel und einer Verlangsamung in China \u2013 die chinesischen Autoverk\u00e4ufe sanken 2018 um 6%.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Goldl\u00f6ckchen, eines der beliebtesten Konjunkturszenarien der Investoren, scheint im neuen Jahr zur\u00fcckgekehrt zu sein, nachdem es 2018 fast verschwunden war: Ein starker US-Arbeitsmarktbericht und die gem\u00e4\u00dfigten Kommentare des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, haben das nicht zu hei\u00dfe und nicht zu kalte Umfeld wiederhergestellt, das relativ niedrige Zinsen und ein ausreichend gutes Wirtschaftswachstum kombiniert \u2013 was risikobehaftete Verm\u00f6genswerte unterst\u00fctzt. 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