{"id":4889,"date":"2019-01-18T10:07:25","date_gmt":"2019-01-18T10:07:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4889"},"modified":"2021-12-03T16:09:33","modified_gmt":"2021-12-03T16:09:33","slug":"war-indices-inflation-measure-use","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2019\/01\/war-indices-inflation-measure-use\/","title":{"rendered":"Der Krieg der Indizes: Welches Inflationsma\u00df soll genutzt werden?"},"content":{"rendered":"<p>Nach einer langwierigen Pr\u00fcfung hat das britische House of Lords schlie\u00dflich entschieden, dass der Inflationsindex, der derzeit zur Preisgestaltung von inflationsgesch\u00fctzten Wertpapieren, Bahntarifen oder Studienkrediten verwendet wird, ersetzt werden sollte. Stattdessen sollte der Verbraucherpreisindex (VPI) zum neuen Ma\u00dfstab werden, da er mehr Positionen enth\u00e4lt und sich einer insgesamt h\u00f6heren Glaubw\u00fcrdigkeit erfreut. So weit, so gut \u2013 au\u00dfer, Sie sind Anleger.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4911\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Das Statistische Amt hat die Grenzen des derzeit verwendeten Einzelhandelspreisindex (RPI), der bereits nicht mehr als offizielle nationale Statistik anerkannt wird, best\u00e4tigt, es w\u00fcrde diesen aber dennoch vorzugsweise verbessern. In jedem Fall ist dies kein Kampf zwischen den Lords und dem Office for National Statistics (ONS), denn eine \u00c4nderung liegt letztendlich in den H\u00e4nden des Schatzkanzlers, der dieses Thema bereits seit einigen Jahren auf seinem Tisch liegen hat.<\/p>\n<p><strong><u><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/18\/the-uks-ons-admits-an-error-again-is-the-wedge-poised-to-go-even-higher\/?noredirect=de_DE\">Wir haben den Unterschied zwischen Einzelhandelspreisindex und Verbraucherpreisindex (bekannt als &#8222;Wedge&#8220; (Keil) schon oft<\/a><\/u> <u><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/18\/the-uks-ons-admits-an-error-again-is-the-wedge-poised-to-go-even-higher\/\">diskutiert<\/a><\/u><\/strong>, aber noch einmal zur Erinnerung: Der RPI ist im Allgemeinen h\u00f6her, was nicht nur daran liegt, dass er anhand einer anderen Formel berechnet wird, sondern vor allem daran, dass er eine Komponente des Wohnimmobilienmarktes enth\u00e4lt (Preise und Hypothekenzinszahlungen), w\u00e4hrend das beim VPI nicht der Fall ist. Langfristig betrachtet und aufgrund des boomenden britischen Immobilienmarktes lag der RPI um rund 100 Basispunkte (bps) \u00fcber dem VPI.<\/p>\n<p>Wo liegt das Problem dabei? Seit langem argumentieren entsprechende Stellen, dass dieser Unterschied zum sogenannten \u201eIndex-Shopping\u201c f\u00fchrt, bei dem die Ausgaben in Richtung des (niedrigeren) VPI tendieren, w\u00e4hrend Ums\u00e4tze und Ertr\u00e4ge im Allgemeinen zunehmen, wenn sie mit dem h\u00f6heren RPI-Wert verkn\u00fcpft sind. Indexgebundene britische Staatsanleihen beziehen sich auf den RPI, den h\u00f6heren Wert, daher sind diese Wertpapiere sofort gefallen, als das Oberhaus diese Woche seine Empfehlung abgab: Die Renditen von Linkern (oder inflationsgebundenen Anleihen) stiegen auf das h\u00f6chste Niveau seit November, wie in der folgenden Grafik zu sehen ist.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4913\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Das House of Lords war der Auffassung, dass der RPI seine Berechnung f\u00fcr Kleidung f\u00fcr das Jahr 2011 korrigieren sollte, was auf eine reduzierte Preisgestaltung dieser Artikel abzielte, letztendlich aber zum Gegenteil f\u00fchrte. Es war eine einfache und naheliegende Empfehlung: Sollte sich diese Berechnung \u00e4ndern, k\u00f6nnte der RPI um 25 bps oder nach einigen Sch\u00e4tzungen sogar um 50 bps sinken! Wenn alle anderen Faktoren gleichblieben, w\u00fcrde diese \u00c4nderung zu einem Absinken der Breakeven-Raten (als Indikator f\u00fcr die Inflationserwartungen) um 25-50 Basispunkte f\u00fchren, wodurch der Effekt auf den Realrenditen lasten w\u00fcrde (die Realrenditen steigen mit sinkenden Inflationserwartungen). Ausgedr\u00fcckt in Zahlen hie\u00dfe das: Ein R\u00fcckgang des RPI um 25-50 Basispunkte w\u00fcrde dazu f\u00fchren, dass der Preis der 2068 Linker-Anleihe um 12% bis zu fast 25% f\u00e4llt!<\/p>\n<p>Dar\u00fcber hinaus hat das House of Lords auch empfohlen, dass die neue Emission der Linker den VPI als Bezugswert und nicht den RPI nutzen sollte. Vor f\u00fcnf Jahren ergab eine Konsultation, dass in Betracht gezogen werden sollte, den RPI zu abzul\u00f6sen, aber die Auswirkungen dessen waren so schwerwiegend, dass die zust\u00e4ndige Kommission beschloss, alles zu belassen wie es war. Die Breakevens stiegen erleichtert in die H\u00f6he. Sollte sich dies nun \u00e4ndern und Linker als Referenzwert den VPI nutzen, und geht man au\u00dferdem von einem \u201eWedge\u201c von 100 Basispunkten aus, w\u00fcrde sich der Preis des 2068 Linkers fast halbieren.<\/p>\n<p>Gl\u00fccklicherweise sind gro\u00dfe regulatorische Ver\u00e4nderungen an den Finanzm\u00e4rkten f\u00fcr Anleger tendenziell etwas subtiler: Es ist wahrscheinlicher, dass das Finanzministerium die Absicht ank\u00fcndigt, VPI-gebundene Anleihen auszugeben, die mit RPI-gebundenen Anleihen koexistieren k\u00f6nnten, w\u00e4hrend gleichzeitig jede neue RPI-bezogene Emission eingestellt wird. Dies w\u00fcrde noch einige Jahre dauern, da Vorkehrungen zur Vorbereitung des Marktes und zu einem Verst\u00e4ndnis der Auswirkungen getroffen werden m\u00fcssten. Nach der \u00dcberpr\u00fcfung durch die Lords und als Ergebnis jahrelanger \u00dcberlegungen bin ich sicher, dass sich der Schatzkanzler und das Finanzministerium absolut klar dar\u00fcber sind, dass ein einfacher Wechsel von RPI zu VPI eine \u00e4hnliche Wirkung auf Kreditereignisse haben k\u00f6nnte, die von den Investoren so gef\u00fcrchtet sind \u2013 in der Regel negative Ver\u00e4nderungen, die die F\u00e4higkeit eines Emittenten zur Schuldentilgung beeintr\u00e4chtigen. Anleihenbesitzer w\u00fcrden dabei sicherlich verlieren \u2013 keine gute Sache f\u00fcr ein Land mit einem gro\u00dfen Leistungsbilanzdefizit, das es wiederum von Auslandskapital abh\u00e4ngig macht.<\/p>\n<p>Zusammengefasst sehe ich raue Zeiten auf uns zukommen, da \u201eWedge\u201c und Emissionen mit dem VPI als Referenzwert auf dem Tisch liegen. Allerdings k\u00f6nnten RPI-Linker im Zuge der Einstellung der Emission kurzfristig h\u00f6her handeln. Dennoch gehe ich angesichts der derzeitigen teuren Bewertungen (die Breakevens liegen \u00fcber die gesamte Kurve hinweg \u00fcber 3%) davon aus, dass der Fokus nun st\u00e4rker auf dem Abw\u00e4rtstrend liegt: Wenn es stimmt, dass die Wahrscheinlichkeit f\u00fcr einen harten Brexit gesunken ist, k\u00f6nnte man ein st\u00e4rkeres Pfund erwarten, das dann das Inflationswachstum begrenzt. Das Pfund Sterling liegt immer noch 12% unter dem Niveau vor dem Referendum 2016 und hat noch viel Boden wiedergutzumachen \u2013 aber das ist eine andere Geschichte. Klicken Sie wieder bei uns rein, ich werde mich im Verlauf der Ereignisse mit weiteren Kommentaren zu Wort melden.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Nach einer langwierigen Pr\u00fcfung hat das britische House of Lords schlie\u00dflich entschieden, dass der Inflationsindex, der derzeit zur Preisgestaltung von inflationsgesch\u00fctzten Wertpapieren, Bahntarifen oder Studienkrediten verwendet wird, ersetzt werden sollte. Stattdessen sollte der Verbraucherpreisindex (VPI) zum neuen Ma\u00dfstab werden, da er mehr Positionen enth\u00e4lt und sich einer insgesamt h\u00f6heren Glaubw\u00fcrdigkeit erfreut. So weit, so gut \u2013 au\u00dfer, Sie sind Anleger. 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