{"id":4903,"date":"2019-01-24T16:00:50","date_gmt":"2019-01-24T16:00:50","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4903"},"modified":"2023-05-11T10:56:44","modified_gmt":"2023-05-11T10:56:44","slug":"bond-vigilantes-weekly-globalisation-mecca-davos-loses-shine-as-trade-wanes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2019\/01\/bond-vigilantes-weekly-globalisation-mecca-davos-loses-shine-as-trade-wanes\/","title":{"rendered":"Bond Vigilantes Weekly: Globalisierungsmekka Davos verliert angesichts des nachlassenden Handels an Glanz"},"content":{"rendered":"\n

Wenn die Pr\u00e4sidenten der USA, Frankreichs und Gro\u00dfbritanniens ihre Reise zum Weltwirtschaftsforum in Davos \u2013 dem Mekka der Globalisierung in den letzten zwei Jahrzehnten \u2013 absagen, um sich den Herausforderungen im Inland zu stellen, ist es nicht verwunderlich, dass sich Investoren \u00fcber den R\u00fcckgang des Welthandels, eine nach innen gerichtete Politik und damit ein geringeres globales Wachstum Sorgen machen. Die Daten dieser Woche scheinen solche Bef\u00fcrchtungen zu rechtfertigen: Die Handelsbeziehungen zwischen den USA und China eskalierten aufgrund von Spekulationen, dass ein Treffen abgesagt worden war, China verzeichnete 2018 mit 6,6% das niedrigste Wachstum seit fast drei Jahrzehnten, die US-Wohnungsdaten erwiesen sich als d\u00fcster, und die deutsche Zew-Umfrage \u00fcber die Wirtschaftswachstumsaussichten erreichte ein Vierjahrestief. Der Internationale<\/u> W\u00e4hrungsfonds (IWF), der seit Monaten davor warnt, dass weniger Handel die Volkswirtschaften belasten k\u00f6nnte,<\/u> senkte seine globale Wachstumsprognose f\u00fcr 2019 erneut <\/u><\/a><\/strong>auf 3,5%, nach zuvor 3,7%. Der R\u00fcckgang ist vor allem auf ein schw\u00e4cheres Wachstum in Deutschland und Italien und einen st\u00e4rker als erwarteten R\u00fcckgang in der T\u00fcrkei zur\u00fcckzuf\u00fchren. Der IWF hielt an seiner Wachstumsprognose f\u00fcr die USA von 2,5% f\u00fcr dieses Jahr fest.<\/p>\n\n\n\n

Vor diesem Hintergrund und aufgrund des Ausverkaufs am Markt Ende letzten Jahres schlagen die Zentralbanken gem\u00e4\u00dfigte T\u00f6ne an, insbesondere die US-Notenbank (Fed). In den letzten f\u00fcnf Handelstagen befl\u00fcgelte die Erwartung niedrigerer oder zumindest stabiler Zinsen riskante Verm\u00f6genswerte, insbesondere amerikanische Unternehmen mit Investment Grade (IG), die besonders unter dem massiven Angebot und der Verschlechterung der Kreditqualit\u00e4t im Jahr 2018 litten. Die Spreads f\u00fcr Hochzinsanleihen (High Yield) engten sich in dieser Woche weiter ein und brachten den Gewinn seit Jahresbeginn damit auf 3,7%, was den Verlust von 2% im Jahr 2018 mehr als ausglich. Schwellenl\u00e4nder fielen diese Woche nach einem sehr starken Jahresauftakt zur\u00fcck, da der US-Dollar gegen\u00fcber den W\u00e4hrungen der meisten Industrie- und Schwellenl\u00e4nder an Wert gewann und bessere Wachstumsaussichten f\u00fcr die USA widerspiegelt. Die Inflationserwartungen der USA, die sich seit Oktober in einer Abw\u00e4rtsspirale befinden, haben sich im Januar erholt, nachdem die Fed eine m\u00f6gliche Pause ihres Zinserh\u00f6hungszyklus signalisiert hatte, was zu mehr Inflation f\u00fchren k\u00f6nnte. \u00d6l, das ebenfalls die Inflationserwartungen st\u00fctzt, stieg von 45 US-Dollar zu Beginn des Jahres auf 53 US-Dollar pro Barrel.<\/p>\n\n\n\n

Gewinner:<\/h2>\n\n\n\n

Unternehmensanleihen \u2013 Schn\u00e4ppchen nach dem Ausverkauf?<\/strong> Der starke Anstieg der globalen Credit Spreads im vergangenen Jahr trieb die Renditen auf ein Niveau, das nach Ansicht einiger Anleger hoch genug ist, um das eingegangene Risiko zu kompensieren. Wie in der folgenden Grafik zu sehen ist, die vom Fixed Income Investment Specialist Team von M&G <\/strong>angefertigt wurde, <\/strong>lag das Bewertungsniveau f\u00fchrender globaler Kreditklassen Ende 2017 unter dem Mittelwert eines Zeitraums von 20 Jahren (roter Kreis). Ein Jahr und ein gro\u00dfer Ausverkauf sp\u00e4ter liegen nur US-Kredite auf diesem Niveau von 50 %, w\u00e4hrend auf Pfund und Euro lautende Unternehmensanleihen nahe des niedrigsten Niveaus seit 1999 liegen. Die g\u00fcnstigste Anlageklasse von allen sind GBP-Anleihen mit B-Rating (als hochverzinslich bezeichnet), die nur 25% unter ihrem niedrigsten Preis \u00fcber 20 Jahre liegen, was auf Brexit-Sorgen und d\u00fcstere europ\u00e4ische Wachstumsprognosen zur\u00fcckzuf\u00fchren ist. Dieser Ausblick belastet auch europ\u00e4ische Unternehmensanleihen \u2013 wie die gr\u00fcne Linie in der rechten Grafik zeigt. Niedrigere Bewertungen bedeuten, dass Anleger ein gr\u00f6\u00dferes Polster haben, bevor sie Kapital aus der Kreditkomponente der Anleihe verlieren: So m\u00fcsste sich beispielsweise bei Euro-Schuldtiteln mit einem Spread von 123 Basispunkten \u00fcber dem risikofreien Zinssatz und einer Spread-Duration (Sensitivit\u00e4t gegen\u00fcber Spread-\u00c4nderungen) von 5,12 Jahren der Spread um weitere 62 Basispunkte ausweiten, bevor Anleger Geld verlieren (wiederum auf die Kreditkomponente der Anleihe). Eine solche Entwicklung w\u00fcrde den Spread auf 185 Basispunkte bringen, ein Niveau, das in den letzten 20 Jahren nur zweimal \u00fcberschritten wurde: w\u00e4hrend der Finanzkrise 2007-2008 und w\u00e4hrend der europ\u00e4ischen Staatsschuldenkrise 2010-2012.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Pfund & Britische Wirtschaft \u2013 Beide trotzen der Schwerkraft:<\/strong> Auf dem H\u00f6hepunkt der Ungewissheit \u00fcber den Brexit, wo Gro\u00dfbritanniens planm\u00e4\u00dfiger Ausstieg aus der EU kaum mehr zwei Monate entfernt ist und es immer noch keinen Plan gibt, verzeichnet das Land die st\u00e4rksten Daten der letzten Zeit: Die Arbeitslosigkeit sank auf 4%, was mehr war als erwartet und der niedrigste Stand seit Abba und The Bee Gees die Spitze der britischen Charts (1975) eroberten. Im Zuge der Straffung am Arbeitsmarkt stiegen auch die L\u00f6hne, und das Pfund Sterling verzeichnete gegen\u00fcber einem steigenden US-Dollar eine Rally. Seit Jahresbeginn legte das Pfund um 2,27% zu und ist damit die G10-W\u00e4hrung mit der besten Performance gegen\u00fcber dem Dollar. Der Optimismus basiert darauf, dass Anleger eine geringere Wahrscheinlichkeit f\u00fcr einen ungeordneten Brexit oder andere Alternativen wie eine Parlamentswahl oder ein zweites Referendum einpreisen. Britische Linker schlossen sich dem Optimismus allerdings nicht an. Durch ihren R\u00fcckgang von 3,6% in den letzten f\u00fcnf Handelstagen sind sie von den 100 Anlageklassen, die von Bond Vigilantes Weekly beobachtet werden, die Kategorie mit der schlechtesten Wertentwicklung: Das House of Lords schlug vor, den Referenzindex f\u00fcr inflationsgesch\u00fctzte Anleihen in einen tendenziell etwas niedrigeren Index zu \u00e4ndern, wodurch Anleger einen geringeren Schutz h\u00e4tten. F\u00fcr weitere Details lesen Sie den Beitrag von M&G-Fondsmanager Ben Lord \u201eDer Krieg der Indizes: Welches Inflationsma\u00df soll genutzt werden?<\/a>\u201c.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Verlierer:<\/h2>\n\n\n\n

US-Zinserh\u00f6hungsprognosen \u2013 Pausiert die Fed?<\/strong> Die marktimpliziten Chancen, dass die Fed die Zinsen im M\u00e4rz anheben wird, sind auf ein sehr geringes Niveau gesunken, nachdem sie vor etwa zwei Monaten noch bei mehr als 60% standen. Vertreter der Fed haben \u00f6ffentlich anerkannt, dass sie eine Pause in ihrem Zinserh\u00f6hungszyklus in Betracht ziehen, nachdem die Wirtschaftsdaten schwach ausfielen, die Inflation \u00fcber einen langen Zeitraum niedrig war und es im November und Dezember letzten Jahres zu einem starken Ausverkauf am Markt kam, was die Verbraucherausgaben belasten kann, da amerikanische Verbraucher stark in finanziellen Verm\u00f6genswerten engagiert sind. Auch der monatelange Stillstand der US-Regierung d\u00fcrfte die Aktivit\u00e4t beeintr\u00e4chtigen. Infolgedessen erfreuen sich Unternehmensanleihen eines starken Januars, in der Hoffnung, dass ihre positive Rendite auf das investierte Kapital weiterhin \u00fcber den Fremdkapitalkosten liegt und ihre Investitionspl\u00e4ne somit profitabel bleiben. Laut Konjunkturprognosen d\u00fcrften die US-Investitionen in diesem Jahr um 3,7% zulegen, mehr als jede andere Komponente des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Wie in der Grafik zu sehen ist, haben sich die US High Yield Spreads im Januar eingeengt und entsprechen damit den sinkenden Erwartungen an den Zinsanstieg.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Europas Inflationserwartungen \u2013 Alles wieder zur\u00fcck zum Anfang?<\/strong> Gerade als sich die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) darauf vorbereitet, ihre milliardenschweren QE-Unterst\u00fctzungsma\u00dfnahmen zur\u00fcckzuziehen, sinken die Inflationserwartungen und reflektieren die d\u00fcsteren Aussichten der Region: Der IWF sagte Anfang dieser Woche, dass ein geringeres europ\u00e4isches Wachstum die Weltwirtschaft belasten w\u00fcrde, insbesondere aufgrund der Abschw\u00e4chung in Deutschland. Der europ\u00e4ische Wirtschaftsmotor wird durch den schwachen privaten Konsum und die schwache Industrieproduktion nach der Einf\u00fchrung der \u00fcberarbeiteten Auto-Emissionsnormen beeintr\u00e4chtigt. Auch Italien sieht sich mit einer schwachen Inlandsnachfrage und h\u00f6heren Kreditkosten konfrontiert, w\u00e4hrend das franz\u00f6sische Wachstum durch die anhaltenden \u201eGelbwesten\u201c-Proteste vor Herausforderungen gestellt wird. Das beliebteste Ma\u00df der EZB f\u00fcr die Inflationserwartung, der 5\/5-j\u00e4hrige Inflationsraten-Swap, ist auf 1,53% gesunken, den niedrigsten Stand seit Juni 2017, und befindet sich damit etwa auf dem gleichen Niveau wie im M\u00e4rz 2015, als die EZB ihr Konjunkturprogramm vorstellte.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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