{"id":4907,"date":"2019-01-28T18:48:13","date_gmt":"2019-01-28T18:48:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4907"},"modified":"2023-02-16T12:29:08","modified_gmt":"2023-02-16T12:29:08","slug":"high-yield-managers-need-esg-game-4-recommendations","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2019\/01\/high-yield-managers-need-esg-game-4-recommendations\/","title":{"rendered":"Hochzinsmanager m\u00fcssen im ESG-Bereich einen Zahn zulegen: Vier Empfehlungen"},"content":{"rendered":"

Nicht, dass wir uns r\u00fcckversichern mussten, aber die Entscheidung der britischen Regierung, dass Verwalter von Pensionsfonds finanziell wichtige ESG-Faktoren (Faktoren hinsichtlich Umwelt, Soziales und Unternehmensf\u00fchrung) bei ihren Bewertungen ber\u00fccksichtigen m\u00fcssen, hilft definitiv denjenigen, die glauben, dass Nachhaltigkeit eher eine Notwendigkeit als eine Wahl ist \u2013 f\u00fcr die Gesellschaft genauso wie f\u00fcr Anleger.<\/p>\n

Meiner Ansicht nach kann der Blick durch die ESG-Brille dazu beitragen, qualitative Risiken zu beobachten und sowohl den Managementstil als auch die Priorit\u00e4ten der Unternehmensleitungen zu bewerten, um idiosynkratische Wertverluste einzelner Firmen zu vermeiden. ESG-\u00dcberlegungen sind insbesondere f\u00fcr Emittenten von Hochzinsanleihen wichtig, die \u00fcblicherweise st\u00e4rker verschuldet sind und deshalb positive oder negative Nachrichten eher verst\u00e4rken.<\/p>\n

Eine Studie von Barclays hat vor kurzem herausgefunden, dass sich Hochzinsportfolios mit einer hohen ESG-Ausrichtung tendenziell \u00fcberdurchschnittlich entwickeln. Dabei ist die Komponente der Unternehmensf\u00fchrung die wichtigste von allen. Das macht intuitiv Sinn, da sich ein Darlehen an gut gef\u00fchrte Unternehmen, deren Interessen auf die der Anleiheninhaber ausgerichtet sind, langfristig auszahlen sollte.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Wir sollten uns auch daran erinnern, dass das, was f\u00fcr den Aktienkurs gut ist, nicht immer gut f\u00fcr das Kreditrisiko ist. Nehmen wir zum Beispiel ein Unternehmen in Private-Equity-Besitz, das Anreize f\u00fcr eine maximale Fremdkapitalaufnahme und\/oder hohe Aktion\u00e4rsrenditen schafft.<\/p>\n

Obwohl der Zusammenhang zwischen Wertentwicklung und \u00f6kologischen und sozialen Faktoren weniger eindeutig ist, behaupte ich dennoch, dass Unternehmen langfristig auch die externen Auswirkungen von schlechten Umwelt- und Sozialpraktiken bedenken m\u00fcssen. Die kurzfristigen Einsparungen durch Lohnk\u00fcrzungen oder die Vermeidung von Sanierungskosten werden durch den langfristigen finanziellen Schaden solcher Aktionen zunehmend aufgehoben.<\/p>\n

Anleger konzentrieren sich zunehmend auf diese qualitativen Faktoren \u2013 und dies bringt in Kombination mit der Explosion von Big Data ein Level an Transparenz mit sich, das vielen die Schamr\u00f6te ins Gesicht treibt. Exzessives Verhalten wird schneller bestraft, da nun auch nicht-finanzielle Informationen jederzeit verf\u00fcgbar sind und in Echtzeit gemessen werden k\u00f6nnen. Die Pr\u00e4senz der sozialen Medien bedeutet beispielsweise, dass sogar in entlegenen Regionen in Afrika einem Unternehmen, das eine verunreinigte Mine zur\u00fcckl\u00e4sst, m\u00f6glicherweise kein Zugang gew\u00e4hrt wird, um in Chile eine neue Mine zu erschlie\u00dfen. Es gibt bereits eine Handvoll ESG-Datenanbieter, die von der steigenden Nachfrage profitieren, und ich sage diesen Dienstleistern eine rosige Zukunft voraus.<\/p>\n

Asset Manager brauchen aber mehr als nur externe ESG-Analysen. Hier sind einige Empfehlungen, die vielleicht hilfreich sein k\u00f6nnen:<\/p>\n

    \n
  1. Die finanziell wichtigen ESG-Faktoren definieren<\/strong>: Wie ESG-Datenanbieter wichtige ESG-Faktoren f\u00fcr eine Branche definieren und sie bei der \u00fcbergeordneten ESG-Bewertung gewichten, ist sehr subjektiv und k\u00f6nnte von der Meinung des Asset Managers abweichen. Die Bewertung der Qualit\u00e4t der Unternehmensf\u00fchrung durch MSCI konzentriert sich beispielsweise auf Aspekte wie die Zusammensetzung des Vorstands und die F\u00fchrungskr\u00e4fteverg\u00fctung. Sustainalytics stellt dagegen andere Faktoren in den Vordergrund, darunter den Umgang des Unternehmens mit Umwelt- und Sozialthemen, was unterschiedliche Ergebnisse zur Folge hat. Da immer mehr Anbieter ESG-L\u00f6sungen zur Verf\u00fcgung stellen, wird es immer mehr Methoden geben, mit denen sich die Datennutzer auseinandersetzen m\u00fcssen, was m\u00f6glicherweise widerspr\u00fcchliche Ergebnisse hervorbringen kann. Erfahrene interne Branchenanalysten k\u00f6nnen meines Erachtens am besten beurteilen, welche ESG-Themen sie f\u00fcr eine Branche finanziell f\u00fcr am wichtigsten halten.<\/li>\n<\/ol>\n
      \n
    1. \u00dcberpr\u00fcfen<\/strong>: ESG-Datenanbieter bewerten tendenziell Tausende von Emittenten. Dadurch werden die Bewertungen nur etwa einmal im Jahr \u00fcberpr\u00fcft \u2013 und in diesem Fall scheint es nur eine geringe Wahrscheinlichkeit zu geben, dass sich die Bewertungen \u00e4ndern. Die Barclays-Studie besagt, dass ein Emittent, der zu Jahresbeginn eine hohe ESG-Bewertung hatte, mit einer Wahrscheinlichkeit von 79% (gem\u00e4\u00df MSCI) und 88% (gem\u00e4\u00df Sustainalytics) ein Jahr sp\u00e4ter wieder das gleiche Rating erh\u00e4lt. Dieser Status-Quo-freundliche Ansatz verleitet mich zu der Frage, ob ESG-Bewertungen nicht eher ein r\u00fcckwirkender als ein vorausschauender Indikator sind \u2013 was sie eigentlich sein sollten. Auch hier glaube ich, dass interne Analysten, die zur \u00dcberwachung der (potenziellen) Best\u00e4nde aktuelle Analysen in ihr ma\u00dfgeschneidertes ESG-Rahmenwerk einspeisen, m\u00f6glicherweise effizienter sind als im Falle der Nutzung von externen Quellen.<\/li>\n<\/ol>\n
        \n
      1. Sich engagieren<\/strong>: ESG-Datenanbieter f\u00fchren keine Engagement-Aktivit\u00e4ten durch. Deshalb m\u00fcssen die Asset Manager einspringen und mit den Unternehmen in den Dialog gehen, um sicherzustellen, dass sie ihren Worten Taten folgen lassen. Im Vergleich zu Unternehmen mit Investment Grade (IG) ist die Wahrscheinlichkeit bei Hochzinsemittenten h\u00f6her, dass sie sich auf die Anleiheninhaber einlassen und f\u00fcr die Verhandlung der Emissionsbedingungen offen sind, da der Anleihenmarkt h\u00e4ufig die einzige Finanzierungsquelle ist. Gro\u00dfe Hochzinsgl\u00e4ubiger sollten in der Lage sein, eine Wirkung zu erzielen, indem sie dazu beitragen, Ver\u00e4nderungen voranzutreiben.<\/li>\n<\/ol>\n
          \n
        1. Informationsschieflage vermeiden<\/strong>: IG-Emittenten haben tendenziell ein besseres ESG-Rating als ihre Pendants aus dem Hochzinsbereich, was dazu f\u00fchrt, dass viele Anleger von einer positiven Korrelation zwischen Bonit\u00e4t und ESG-Bewertung ausgehen \u2013 wie nachfolgende Grafik zeigt.<\/li>\n<\/ol>\n

          \"\"<\/a><\/p>\n

          Im Prinzip macht es Sinn, dass eine bessere ESG-Leistung zu h\u00f6heren Gewinnen und somit zu robusteren Bilanzen und einem besseren Rating f\u00fchrt, aber ich denke nicht, dass diese Logik greift, wenn man bedenkt, dass ESG-Daten noch nicht wirksam in den M\u00e4rkten eingepreist sind.<\/p>\n

          Meiner Meinung nach schneiden IG-Unternehmen bei den ESG-Bewertungen vor allem aufgrund von Informationsschieflagen besser ab: IG-Unternehmen sind in der Regel mit einer guten PR-Abteilung gesegnet, die die ESG-Anstrengungen des Unternehmens zur Schau stellt. Gem\u00e4\u00df eines aktuellen PRI-Berichts (\u201eESG-Engagement f\u00fcr Anleiheninvestoren\u201c) pr\u00fcften und best\u00e4tigten im Gegensatz dazu nur 20% der Hochzinsemittenten die Daten\u00fcbersicht von MSCI, die es f\u00fcr seine ESG-Ratings nutzt. Bei Privatunternehmen sinkt dieser Anteil auf 3%. Das bedeutet, dass die ESG-Daten von Hochzinsemittenten m\u00f6glicherweise nicht das komplette Bild erfassen und sich deshalb nicht f\u00fcr R\u00fcckschl\u00fcsse eignen. Asset Manager mit gro\u00dfen internen Analystenteams k\u00f6nnten in der Lage sein, auf relevantere, aber schlechter verf\u00fcgbare Daten zur\u00fcckzugreifen, um eine vollst\u00e4ndigere Schlussfolgerung zu ziehen.<\/p>\n

          Insgesamt k\u00f6nnen ESG-Datenanbieter zwar einen ersten Rahmen und etwas Orientierungshilfe bieten, doch aktive Asset Manager m\u00fcssen ihre ESG-Kompetenzen verst\u00e4rken, um das Alpha f\u00fcr ihre Anleger zu maximieren.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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